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　　中國存托憑證（CDR）試點(diǎn),，是中國資本市場的重要創(chuàng)新和探索之一,，其核心宗旨是為了支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)資本市場發(fā)行上市,，助力我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提升,。這一宗旨,，反映了中國經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展階段中對資本市場提出的新要求，也是構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的客觀需要,。CDR試點(diǎn)不僅僅事關(guān)證券市場,，更涉及中國經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展，涉及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和新動能的積累,，其推行勢在必行,。

　　近一段時間,，隨著CDR規(guī)則體系明確、相關(guān)企業(yè)提出申請,，以及戰(zhàn)略配售基金發(fā)售,，市場上出現(xiàn)一些憂慮的聲音：一方面，當(dāng)前美股,、港股等主要指數(shù)均處于歷史高位,，在這個時間節(jié)點(diǎn)，已經(jīng)在境外上市的企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行CDR,，一旦外圍市場出現(xiàn)劇烈波動,，將嚴(yán)重影響境內(nèi)CDR價格波動,；另一方面,，當(dāng)前我國處在金融強(qiáng)監(jiān)管去杠桿的大周期中，證券市場萎靡,，CDR的發(fā)行伴隨規(guī)模較大的融資,，有可能給二級市場帶來流動性沖擊。

　　筆者認(rèn)為,，長期以來困擾中國證券市場的核心因素之一,，就是市場規(guī)模雖然龐大，但是其中優(yōu)質(zhì)的上市公司,、真正體現(xiàn)創(chuàng)新和未來經(jīng)濟(jì)技術(shù)發(fā)展方向的企業(yè)仍然偏少,。受制于我國的發(fā)行體制，大量具有成長性的企業(yè)選擇在境外上市,。境內(nèi)市場則長期存在“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象,，投資者熱衷炒新炒差。這樣的市場,，無法為投資者提供足夠的長期穩(wěn)定增長的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的,。

　　從這個意義上講，推出CDR試點(diǎn),，是要在根本上改變A股市場上市公司的結(jié)構(gòu),，使之真正體現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成果。短期看,，可能會對市場產(chǎn)生一些影響,，中長期來看，這是提升A股市場投資價值的一個重要舉措,。改革必然伴隨陣痛,，如果說過去工業(yè)版本的發(fā)行機(jī)制造成了A股市場上市公司結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，那么CDR正是優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu),、為市場長期健康發(fā)展注入動力的一項重大改革,。

　　細(xì)節(jié)決定成敗。宏大的敘事背景，也需要我們審慎細(xì)致地推進(jìn)改革進(jìn)程,，把握好節(jié)奏,，控制好風(fēng)險。對于上述憂慮,，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)高度重視,。筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究和吸取QDII以及境外一些國家和地區(qū)發(fā)行存托憑證的經(jīng)驗和教訓(xùn),，在境內(nèi)CDR的發(fā)行上,，嚴(yán)格掌握試點(diǎn)企業(yè)家數(shù)和籌資數(shù)量，合理安排發(fā)行時機(jī)和發(fā)行節(jié)奏,，為試點(diǎn)推進(jìn)創(chuàng)造良好的市場環(huán)境和社會環(huán)境,。同時，要防止市場參與者一哄而上,、炒完之后一地雞毛的情況出現(xiàn),，督促相關(guān)機(jī)構(gòu)嚴(yán)格落實投資者適當(dāng)性管理和風(fēng)險提示?？傊?，要穩(wěn)中求進(jìn)，穩(wěn)是關(guān)鍵,。

　　在CDR的定價機(jī)制上,，當(dāng)前歐美市場主要指數(shù)均處于歷史高位，盡管中概股的估值有差異,，但隨著資本市場雙向開放不斷深入,，未來要應(yīng)對好市場聯(lián)動性加強(qiáng)情況下對境內(nèi)市場造成的沖擊。除了嚴(yán)格掌握發(fā)行節(jié)奏和數(shù)量之外,，要完善CDR的定價機(jī)制,，實現(xiàn)CDR合理定價，使市場參與者形成穩(wěn)定預(yù)期,。同時,，嚴(yán)格把關(guān)試點(diǎn)企業(yè)的資質(zhì)，讓真正能夠代表新經(jīng)濟(jì)的企業(yè)來境內(nèi)發(fā)行CDR,。在流動性提供方面,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)提前做好預(yù)案，運(yùn)用多種工具,，適時錯開發(fā)行節(jié)奏,，把一級市場、二級市場的總?cè)谫Y規(guī)?？刂圃谝粋€合理,、市場可承受的范圍內(nèi),，將CDR發(fā)行對市場流動性的影響降到最低。

　　此外,，CDR試點(diǎn)需要普通投資者的參與,，應(yīng)當(dāng)對投資者全面充分地進(jìn)行風(fēng)險提示。當(dāng)前,，在涉及CDR的產(chǎn)品銷售中,，一些宣傳片面渲染了參與CDR的獲利可能，而忽視了風(fēng)險提示,。應(yīng)當(dāng)看到,，CDR本質(zhì)上是一個市場化的發(fā)行機(jī)制，投資者參與CDR投資,，必然要承擔(dān)風(fēng)險,，絕非穩(wěn)賺不賠的買賣，應(yīng)引導(dǎo)投資者形成合理預(yù)期,。

　　總而言之,，CDR試點(diǎn)是中國資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì),、支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要制度創(chuàng)新,，是中國經(jīng)濟(jì)提升質(zhì)量的客觀要求。在這一過程中,，我們要有足夠的智慧和政策儲備來保障試點(diǎn)順利推進(jìn),，在細(xì)節(jié)上做好風(fēng)險控制，保障好中小投資者的利益,。

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