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　　■2018·觀大勢謀全局

　　剛剛閉幕的中央經(jīng)濟工作會議對明年的貨幣政策明確定調(diào)。會議指出,，穩(wěn)健貨幣政策要保持中性,，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長,。

　　業(yè)內(nèi)人士表示,，此次會議將穩(wěn)健中性貨幣政策與“更好為實體經(jīng)濟服務(wù)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”兩大任務(wù)相掛鉤,，貨幣政策在明年難言放松,。而綜合分析目前國內(nèi)外的市場環(huán)境,，央行在明年或繼續(xù)延續(xù)今年以來上調(diào)貨幣市場利率的操作思路,，但是對于上調(diào)存貸款基準利率將較為謹慎。

　　表述　主基調(diào)不變措辭微調(diào)

　　“穩(wěn)健”成為最近幾年貨幣政策不變的基調(diào),，但隨著國內(nèi)外經(jīng)濟和金融市場環(huán)境的變化,，貨幣政策“穩(wěn)健”的內(nèi)涵在每一年又不盡相同。

　　和去年中央經(jīng)濟工作會議提出的“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性,，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化,，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，維護流動性基本穩(wěn)定”相比，今年的表述有所不同,，微調(diào)為“穩(wěn)健貨幣政策要保持中性,，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長,?！睂Υ耍瑯I(yè)內(nèi)人士指出,，這意味著央行將站在更高的視角,，更宏觀地進行貨幣供給，貨幣政策量價工具將配合維持“緊平衡”的流動性環(huán)境,。

　　聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理,、首席宏觀研究員李奇霖認為，此次經(jīng)濟工作會議提出的貨幣政策穩(wěn)健中性,，與去年中央經(jīng)濟工作會議所提出的穩(wěn)健相比,，略有收緊。他表示,，一方面,，全球主要央行的貨幣政策都在邊際緊縮，外部環(huán)境對國內(nèi)政策將有所限制,；另一方面,，國內(nèi)CPI同比上升，金融防風險持續(xù),，偏緊的貨幣政策需要與之相配合,。同時，他也預(yù)計,，資金面整體而言會延續(xù)當前的緊平衡,，貨幣政策也會加強預(yù)期管理。

　　恒豐銀行研究院發(fā)布報告指出,，明年貨幣政策更趨注重保持流動性的緊平衡,。“一方面,，隨著發(fā)達經(jīng)濟體不斷復(fù)蘇,，全球貨幣政策正常化進程加快,，其政策溢出效應(yīng)必然會對中國經(jīng)濟和金融體系產(chǎn)生影響,，客觀上要求貨幣政策不能輕易放松。另一方面,，房地產(chǎn)和基建的放緩以及固定資產(chǎn)投資增速的持續(xù)下滑使得國內(nèi)經(jīng)濟的下行壓力仍不可小覷,，又要求貨幣政策不能收得更緊,。”報告稱,。

　　中央經(jīng)濟工作會議也明確,，“打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風險,，要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線,，促進形成金融和實體經(jīng)濟、金融和房地產(chǎn),、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán),，做好重點領(lǐng)域風險防范和處置，堅決打擊違法違規(guī)金融活動,，加強薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設(shè),。”

　　分析人士指出,，從上述內(nèi)容看,，明年貨幣政策主要目標是防風險、促增長和金融去杠桿,。這也與7月全國金融工作會議“服務(wù)實體經(jīng)濟,、防控金融風險、深化金融改革”三項任務(wù)一脈相承,。

　　判斷　短期內(nèi)加息可能性不大

　　在貨幣政策難言放松的背景下,，加息會在2018年到來嗎？市場普遍認為,，2018年央行或延續(xù)2017年的操作思路,，提高公開市場逆回購和MLF（中期借貸便利）利率，而存貸款基準利率繼續(xù)按兵不動,。

　　伴隨美聯(lián)儲近期的年內(nèi)第三次加息,，最近，央行公開市場逆回購和MLF操作利率也同步小幅上行,。而縱觀整個2017年,，在穩(wěn)增長和去杠桿背景下，貨幣政策也表現(xiàn)出放量和加價“量價分離”的政策組合特征,。數(shù)量操作方面,，截至12月20日，央行今年通過公開市場凈投放量為13792億元,，遠低于2016年的4.5萬億元,。價格工具方面,，今年公開市場操作利率分別于2月,、3月,、12月三次上行，其中2月,、3月分別上行10個基點,，12月上行5個基點。

　　展望2018年,，中信證券固定收益首席研究員明明對記者表示,，小幅放量和相機提高公開市場利率的“量價分離”政策組合仍將延續(xù)，貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱配合防范和化解金融風險,。央行將根據(jù)實際情況漸進跟隨美聯(lián)儲加息以維持中美利差,、穩(wěn)定匯率水平的有利條件，很有可能延續(xù)12月提高公開市場利率的步驟,，并適當加快節(jié)奏,、縮小幅度。

　　恒豐銀行研究院報告也認為,，中國央行出于發(fā)展和穩(wěn)定的考慮,，并未調(diào)升存貸款基準利率，但是金融市場利率卻一直處于加息通道中,，且四季度以來幅度有所加大,。除非2018年出現(xiàn)嚴重影響國內(nèi)經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定的“黑天鵝”事件，否則我國央行維持當前貨幣政策目標的可能性較高,，利率調(diào)控也更多是集中在金融市場而非傳統(tǒng)存貸市場,。

　　李奇霖也同樣認為，從維持中外息差,、資本流動的角度,，央行可能會上調(diào)貨幣市場利率；而上調(diào)基準利率需要實際利率落入較深的負區(qū)間,、加息前實際利率存在半年以上的持續(xù)收窄趨勢這兩個觸發(fā)條件,。目前來看，并不具備加息的條件,。

　　光大證券認為,，一方面，在存貸款基準利率不變的情況下,，貸款加權(quán)平均利率上行的幅度不大,，對實際經(jīng)濟的影響較小,；另一方面,，公開市場操作與MLF利率不斷上調(diào)，將使得銀行間市場的資金成本提高,，從而降低了金融機構(gòu)的套利空間,，同時,，人民幣資產(chǎn)生息能力提高，降低了國際市場對于人民幣貶值預(yù)期,。報告稱,，在這種機制下，貨幣市場利率的上調(diào)既可以避免金融機構(gòu)過度加杠桿和擴張廣義信貸,，又不會對實體經(jīng)濟造成實質(zhì)性的影響,，還可以維護人民幣匯率的穩(wěn)定。

　　展望　信貸投放結(jié)構(gòu)將更趨合理

　　穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)下,，中央經(jīng)濟工作會議明確,，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。業(yè)內(nèi)人士表示,，2018年整體信貸增速和社會融資規(guī)模增速將與今年持平或稍微回落,。

　　國家金融與發(fā)展實驗室銀行中心主任曾剛在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，隨著基建投資和房地產(chǎn)投資回落,，需求端過熱的情況明年可能會有變化,，“明年信貸增速會有些許回落”。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌預(yù)計,，明年官方信貸增速目標可能會維持在12%至13%的穩(wěn)定區(qū)間,，但實際的信貸增速可能會比今年下降兩個百分點左右。

　　興業(yè)證券也認為,，2018年對于貨幣閘門的控制將更為嚴格,。為實現(xiàn)對宏觀杠桿率的有效控制，2018年貸款和社融增速都可能較2017年出現(xiàn)明顯下降,。

　　但是,，業(yè)內(nèi)人士也表示，作為穩(wěn)增長的重要抓手,，社會融資總量和信貸投放也要保障對實體經(jīng)濟一定的支持力度,，且結(jié)構(gòu)將會更為合理，以進一步加大對實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)支持,。

　　“明年的信貸結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化,，國家支持的產(chǎn)業(yè)，如綠色金融,、普惠金融可能成為新的貸款投放熱點,。而伴隨房地產(chǎn)長效機制的逐步建立和提出，個人住房按揭貸款的需求以及房地產(chǎn)開發(fā)貸款較今年應(yīng)該都會有下降,?！痹鴦偙硎尽?/p>

　　中國民生銀行首席研究員溫彬也表示，住房按揭貸款在新增貸款中的占比會較今年進一步回落,，在明年房地產(chǎn)調(diào)控加強的背景下,，房貸需求會有所回落，銀行也會著重支持剛性需求,。

　　明明也表示,，2017年受樓市調(diào)控升級影響,，居民中長期貸款增速明顯下行,，中央經(jīng)濟工作會議進一步強調(diào)完善房地產(chǎn)長效機制，以及財政部近日釋放啟動房產(chǎn)稅立法信號,，樓市頭上的“緊箍咒”難松,，房地產(chǎn)市場仍然承壓，居民中長期貸款累計同比增速大概率保持負增長,。