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　　中國經(jīng)濟在2017年頭兩個月取得了開門紅,，但也存在一些復(fù)蘇勢頭缺乏可持續(xù)性的隱憂。從長期來看,，我國經(jīng)濟的深層次結(jié)構(gòu)性問題尚未得到明顯改善，經(jīng)濟增長很可能仍處在“L型底部”,。而從短期來看，今年經(jīng)濟增長下半年恐怕會面臨更大下行壓力,。在此情況下,，宏觀政策還需保持足夠的穩(wěn)增長力度，尤其要注意發(fā)揮基建投資的穩(wěn)定器作用,。

　　今年1月和2月,，我國經(jīng)濟延續(xù)了去年的復(fù)蘇勢頭,，工業(yè)增加值同比增長6.3%,，略高于去年四季度的增速。同期,，基建投資大幅加快,，部分抵消了地產(chǎn)和制造業(yè)投資的放緩，令總投資增速保持平穩(wěn),。PPI在去年9月走出通縮后,，同比數(shù)字在今年2月一舉上沖到7.8%，甚至超過了“四萬億”時期的高點,。在這樣的形勢下,，今年一季度GDP增速預(yù)計將與去年四季度的6.8%相差不遠，為今年全年實現(xiàn)6.5%以上GDP增長打下了良好基礎(chǔ),。

　　不過,，帶動此輪經(jīng)濟短周期向上的地產(chǎn)投資和補庫存兩大引擎已經(jīng)開始顯露疲態(tài)，可能令復(fù)蘇勢頭后繼乏力,。

　　地產(chǎn)投資是2016年我國經(jīng)濟增長觸底回升的“功臣”,，其名義增速從2015年的1%明顯回升至2016年的7%。地產(chǎn)投資的加快提升了對上游原材料的需求,，也帶動了下游家裝家電等行業(yè)的景氣,。就像過去一樣，這輪地產(chǎn)行業(yè)的向好也大幅推高了房價,，政府隨即出臺了一批限購,、限貸政策。盡管當前三四線城市的地產(chǎn)市場表現(xiàn)出了相當強的韌性,，但在強力限購政策逐步加碼以及房地產(chǎn)貸款持續(xù)收緊的背景下,，地產(chǎn)投資這個去年的最重要增長引擎還是有降溫的趨勢。

　　PPI快速上升帶動的補庫存是2016年經(jīng)濟復(fù)蘇的又一重要動因,。去年,，受地產(chǎn)拉動，并為去產(chǎn)能政策帶來的供給瓶頸所推升，大宗商品價格大幅上升,。面對價格上漲之勢,，企業(yè)增加了原材料庫存，從而引發(fā)了補庫存周期,，給經(jīng)濟上行動能再添助力,。不過，過大的PPI升勢明顯增加了中游和下游行業(yè)的成本,，反過來對經(jīng)濟增長構(gòu)成了一定阻力,。進入2017年，PPI的環(huán)比漲幅已開始逐步收窄,，同比增長率的高點也應(yīng)該在未來幾個月內(nèi)出現(xiàn),。隨著PPI升勢減弱，補庫存力量已開始弱化,。

　　除了兩大引擎走弱,，經(jīng)濟復(fù)蘇動能會否持續(xù)的更根本原因在于宏觀政策出現(xiàn)了一些變化。今年宏觀政策雖以“穩(wěn)中求進”為導(dǎo)向,，但對增長的重視程度明顯低于去年,。貨幣政策也已轉(zhuǎn)向中性，社會融資總量增長逐步放緩,。在今年前兩個月中,，投資資金來源增長大幅減慢，創(chuàng)下了十年來最低增速,。這意味著實體經(jīng)濟投資的融資瓶頸已顯著收緊,。這一現(xiàn)象在基建投資上表現(xiàn)得尤為明顯，基建投資前景因此蒙上了陰影,。

　　需要看到,，最近這一輪經(jīng)濟復(fù)蘇主要依賴刺激性政策。在這期間,，制約我國經(jīng)濟增長的消費不足,、產(chǎn)能過剩等痼疾并未得到有效化解。發(fā)達經(jīng)濟體形勢雖然在近期有所改善,，但對我國的帶動力仍然相當有限,。畢竟，中國經(jīng)濟的規(guī)模比前幾年又大了不少,，而歐美經(jīng)濟面臨的阻力也不小,。因此，隨著國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向的效應(yīng)逐步顯現(xiàn),，經(jīng)濟下行壓力將會逐步加大,。

　　所以,，決策者需要看到經(jīng)濟短期復(fù)蘇背后的隱憂，在穩(wěn)增長方面要做好打持久戰(zhàn)的準備,。就今年而言,，尤其需要給基建投資提供持續(xù)穩(wěn)定融資，以發(fā)揮基建投資的穩(wěn)定器作用,。而在更長期,，還需要持續(xù)推進各項轉(zhuǎn)型改革，為未來中國經(jīng)濟真正走出“L型底部”蓄力,。