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　　在5月26日舉行的2016年第二期保薦代表人培訓(xùn)會(huì)上,，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人首次說(shuō)明了并購(gòu)重組監(jiān)管政策的最新五大方向，其中,，“優(yōu)質(zhì)并購(gòu)重組申請(qǐng)豁免,，直接上并購(gòu)重組審核會(huì);規(guī)定借殼上市與IPO‘等同’審查;引入優(yōu)先股和定向可轉(zhuǎn)債、支持財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供并購(gòu)融資,、支持并購(gòu)基金發(fā)展;強(qiáng)化信息披露”等政策被明確在內(nèi),。

　　近段時(shí)間以來(lái)，坊間不斷有并購(gòu)重組監(jiān)管趨嚴(yán)的消息傳出,，而這次保代培訓(xùn),，是監(jiān)管層首次將并購(gòu)重組監(jiān)管轉(zhuǎn)型方向以書(shū)面形式傳達(dá)出來(lái)。

　　核心要點(diǎn)：

　　1.借殼上市趨嚴(yán),，明確規(guī)定借殼上市與IPO“等同”審查,。

　　2.并購(gòu)重組完成后，實(shí)際控制人或控股股東持股比例提高的,，所持老股也承諾鎖定12個(gè)月,。

　　3.支持財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供并購(gòu)融資。

　　4.監(jiān)管層正研究并購(gòu)重組支付創(chuàng)新方式,，引入優(yōu)先股和定向可轉(zhuǎn)債等,。

　　5.優(yōu)質(zhì)并購(gòu)重組申請(qǐng)豁免，直接上并購(gòu)重組審核會(huì)。

　　并購(gòu)重組監(jiān)管明確五大方向

　　5月26日,，監(jiān)管層在合肥市舉辦2016年證券公司保薦代表人系列培訓(xùn)班(并購(gòu)專題)第二期,。此前第一期培訓(xùn)5月中旬在北京舉行。

　　參加第二期培訓(xùn)的華東地區(qū)某上市券商保代向券商中國(guó)記者透露,，此次培訓(xùn)為期一天半,，培訓(xùn)科目包括“上市公司并購(gòu)重組監(jiān)管政策解讀、香港收購(gòu)兼并政策介紹,、上市公司跨境并購(gòu)法律問(wèn)題與案例研究,、境外標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)問(wèn)題、中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu),、并購(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分享,、并購(gòu)的撮合及談判技巧”等內(nèi)容。

　　另一位參加此次培訓(xùn)的華南地區(qū)上市券商保代向券商中國(guó)記者透露,，在培訓(xùn)會(huì)上,，來(lái)自證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部的培訓(xùn)官員明確了“并購(gòu)重組監(jiān)管框架”最新五大方向：

　　第一，強(qiáng)化信息披露,，弱化實(shí)質(zhì)審核,。該培訓(xùn)官員明確，并購(gòu)交易的審核理念逐漸由過(guò)去對(duì)作價(jià),、交易的實(shí)質(zhì)性判斷向放松管制轉(zhuǎn)變，尤其是對(duì)于經(jīng)過(guò)交易各方充分博弈后的產(chǎn)業(yè)整合而言,，其核心監(jiān)管理念是信息披露,，通過(guò)完善公司的博弈機(jī)制，發(fā)揮中小股東在過(guò)程中的參與權(quán),，保證定價(jià)和交易過(guò)程中的程序正義,。

　　第二，流程簡(jiǎn)化,、分道審批,，審批效率提升。該培訓(xùn)官員透露,，對(duì)于涉及多項(xiàng)許可的并購(gòu)重組申請(qǐng),，實(shí)行“一站式”審批，即“對(duì)外一次受理,，內(nèi)部協(xié)作分工,，歸口一次上會(huì)、核準(zhǔn)一個(gè)批文”;并購(gòu)重組審批將實(shí)施分道制,，即“優(yōu)質(zhì)并購(gòu)重組申請(qǐng)豁免,，直接上并購(gòu)重組審核會(huì)，進(jìn)一步縮減審核周期?！?/p>

　　第三,，支持并購(gòu)重組創(chuàng)新，完善機(jī)制安排,。該官員透露,，監(jiān)管層正研究并購(gòu)重組支付方式創(chuàng)新，引入優(yōu)先股和定向可轉(zhuǎn)債等;完善市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制,，增加定價(jià)的彈性,，拓寬融資渠道，支持財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供并購(gòu)融資,，支持并購(gòu)基金發(fā)展,，改善并購(gòu)融資環(huán)境。

　　第四,，分類審核,，借殼上市趨嚴(yán)，已明確規(guī)定借殼上市與IPO“等同”審查,。

　　第五,，提高并購(gòu)重組審核透明度。自2012年10月15日起,，證監(jiān)會(huì)對(duì)外公開(kāi)并購(gòu)重組申請(qǐng)基本信息及審核進(jìn)度,，并每周更新;其后公開(kāi)并購(gòu)重組委審核意見(jiàn)，并完善上述表格,，增加接收材料時(shí)間,，反饋回復(fù)的時(shí)間，加強(qiáng)流程控制,。

　　針對(duì)并購(gòu)重組監(jiān)管政策轉(zhuǎn)變對(duì)于市場(chǎng)造成的影響,，該培訓(xùn)官員向在培訓(xùn)現(xiàn)場(chǎng)的數(shù)十位保代分析稱，并購(gòu)重組政策調(diào)整的積極意義在于：推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展,、提高市場(chǎng)化水平,、降低交易成本、提高并購(gòu)績(jī)效,、強(qiáng)化公司治理,、鼓勵(lì)市場(chǎng)創(chuàng)新。

　　“但是,，未來(lái)可能出現(xiàn)一些問(wèn)題,，比如‘規(guī)避借殼、虛假重組,、操縱市場(chǎng),、內(nèi)幕交易,、定價(jià)虛高、關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化’等仍需高度關(guān)注,?！?/p>

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)分析稱，上述并購(gòu)重組監(jiān)管最新五大方向也直接體現(xiàn)了監(jiān)管思路在變化,，主要體現(xiàn)在：一是不搞“一刀切”,，細(xì)化分類管理;二是鼓勵(lì)并購(gòu)重組，但通過(guò)強(qiáng)化估值透明化控制注水風(fēng)險(xiǎn);三是實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)變監(jiān)管重點(diǎn),，以信息披露為目標(biāo),、以維護(hù)中小投資者權(quán)益為原則;四是通過(guò)轉(zhuǎn)變監(jiān)管重點(diǎn)，有收有放地進(jìn)行制度建設(shè),，減少人為因素,，防止股市大幅度波動(dòng)。

　　“新主席上任后,，監(jiān)管政策確實(shí)有所轉(zhuǎn)變,，第一突出制度完善，第二喜歡分類管理,，第三以信披為中心,，第四以保護(hù)投資者利益、打擊資本市場(chǎng)犯罪為目標(biāo),?！鄙蛎认蛴浾弑硎尽Ｅ涮兹谫Y老股鎖定一年上述參與培訓(xùn)的華南地區(qū)上市券商保代向券商中國(guó)記者透露,，除了明確5大政策方向,，監(jiān)管層此次培訓(xùn)還特別強(qiáng)調(diào)，要求參與配套融資的實(shí)際控制人或控股股東,，并購(gòu)重組實(shí)施完成后的持股比例提高的，在原有的定增新股需要鎖定36個(gè)月規(guī)定之外,，所持老股也承諾鎖定12個(gè)月,。

　　“實(shí)際上，這更正了第一期的培訓(xùn)內(nèi)容,?！痹摫４硎荆c第一期培訓(xùn)內(nèi)容不同的是,，這次明確了配套融資老股鎖定一年,，并且只有在完成并購(gòu)重組后持股比例提高后，實(shí)際控制人或控股股東所持老股才需要承諾鎖定12個(gè)月,。

　　據(jù)悉,，監(jiān)管層人士曾在第一期的培訓(xùn)中指出,，“要求參與定增的實(shí)際控制人或控股股東，一旦新增股份數(shù)量,，即便因定增而攤薄持股比例,，在原有的定增新股需要鎖定36個(gè)月規(guī)定之外，所持老股也承諾鎖定12個(gè)月,?！?/p>

　　該保代分析稱，監(jiān)管層做出以上調(diào)整后,，未來(lái)大股東要并購(gòu)那些真正有成長(zhǎng)性有發(fā)展前景的標(biāo)的,，而不是去并購(gòu)那些概念好的標(biāo)的，“這也等于延后了大股東的套利時(shí)間,?！?/p>

　　“再融資肯定是在收緊?！痹摫４耸俊巴虏邸狈Q,，由于政策調(diào)整頻繁，公司投行業(yè)務(wù)頗受影響,，“本來(lái)5月份可以完成項(xiàng)目,，現(xiàn)在要到三季度甚至四季度才能完成了?！?/p>

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)口徑,，2016年第一季度A股新增106起并購(gòu)重組項(xiàng)目，2015年A股新增408起并購(gòu)重組項(xiàng)目,，制造業(yè),、TMT、批發(fā)零售,、房地產(chǎn)行業(yè)上市公司并購(gòu)最為活躍,。