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　　上周，美聯(lián)儲的兩則消息引發(fā)國際資本市場波動,。一則是美聯(lián)儲小規(guī)模出售國債和MBS，引發(fā)對美聯(lián)儲將開始縮減資產(chǎn)負債表進程的擔憂,；另一則是一天后公布的美聯(lián)儲4月份會議紀要，令夏季加息預期升溫。兩則消息引發(fā)的波動，實則是從不同側(cè)面折射出市場對美聯(lián)儲推進貨幣正?；慕箲]。

　　在美聯(lián)儲去年12月啟動加息進程后,，市場仍維持以偏“鷹”或者偏“鴿”來評斷美聯(lián)儲官員言論或者政策抉擇，這似乎有些不可思議,，然而也恰恰反映了市場在一定程度上仍沒有完全理解或者緊跟美聯(lián)儲推進貨幣正?；M程的決心，當然,，也同樣反映了市場對經(jīng)濟大環(huán)境不確定的擔憂,，對未來美聯(lián)儲向收緊貨幣方向努力的預期仍然不夠穩(wěn)定。

　　一場金融危機,，令美聯(lián)儲不得不在長達七年的時間內(nèi)不斷放寬貨幣政策,，并采用了非常規(guī)貨幣政策手段。對于這種非常規(guī)貨幣政策的副作用,，美聯(lián)儲并非沒有擔憂,，然而由于政策所希望達到的美國經(jīng)濟復蘇目標千呼萬喚才得以現(xiàn)身，從伯南克時代就開始憧憬的貨幣政策正?；敕ㄒ膊趴偹阌辛藢崿F(xiàn)的可能,。

　　需要注意的是，從美聯(lián)儲啟動加息的那一刻開始,，就意味著美聯(lián)儲認可美國經(jīng)濟已足夠強勁,。只要經(jīng)濟條件能夠繼續(xù)滿足其要求，美聯(lián)儲推進貨幣政策正?；牟椒ゾ筒豢赡芡Ｖ?，貨幣政策的基調(diào)將從超級寬松逐漸向收緊再收緊的方向移動，這其中包括美聯(lián)儲加息舉措,，包括進入測試但還沒有正式成為聯(lián)儲策略組合的縮減資產(chǎn)負債表選擇等,。美聯(lián)儲應(yīng)不愿看到政策取向再度倒退，一旦出現(xiàn)這種情況,，同樣也意味著美國經(jīng)濟正?；谋憩F(xiàn)也出現(xiàn)了倒退,。當然，在具體過程中,，美聯(lián)儲不會放棄政策的靈活性來應(yīng)對經(jīng)濟的意外變動,。

　　在這種情況下，單以“鷹”,、“鴿”來描述美聯(lián)儲的每一種舉動并不十分恰當,。由于利率水平早就在減息時期降至接近零的水平，美聯(lián)儲的貨幣政策目前看上去仍然極其寬松,，在一段時間內(nèi),，也仍將保持寬松，即便在加息數(shù)次后利率水平也仍然不高,。但這并不能理解為美聯(lián)儲仍然是在唱“鴿”調(diào),。開啟加息進程后，美聯(lián)儲在議息時點上的一舉一動都是建立在推進貨幣政策正?；A(chǔ)上,，而步調(diào)并不會機械、勻速,，步伐快慢將取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù),。

　　因此，美聯(lián)儲的4月紀要論調(diào)仍屬意料之中,，無非是告訴市場美聯(lián)儲對目前美國經(jīng)濟環(huán)境的判斷,。去年美聯(lián)儲剛開始加息時，市場樂觀地給出了今年4次加息的判斷,，今年3月份議息會議后,，市場似乎又過度下調(diào)了美聯(lián)儲今年加息頻率的預期，悲觀派認為今年僅一次加息機會,，關(guān)閉美聯(lián)儲夏季加息窗口的不是美聯(lián)儲自己,，而是市場的揣測。4月紀要公布后,，美聯(lián)儲官員在講話中明確表示,，市場在3月和4月份誤讀了美聯(lián)儲的信號,對于市場預期得以修正感到滿意。

　　從時間跨度來看,，自去年年底美聯(lián)儲啟動加息進程以來,，已經(jīng)過去半年。當然,，具體的加息時點,，包括未來何時啟動資產(chǎn)負債表的縮減，一切均依賴于經(jīng)濟數(shù)據(jù)。在政策貌似曲折反復的過程中,，保持合理的預期將是規(guī)避風險的前提,。

　　可以確定的是，美聯(lián)儲已經(jīng)開啟貨幣正?；M程,。需把握的是即便數(shù)據(jù)有可能時好時壞，但接近美聯(lián)儲預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)造成的影響實際微乎其微,，只有明顯偏離美聯(lián)儲預期的數(shù)據(jù),，才會迫使美聯(lián)儲大幅修正貨幣政策。