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　　紐約聯(lián)儲17日發(fā)表兩份聲明,，稱將于5月24日展開小規(guī)模國債公開銷售，并將于5月25日和6月1日分別開展兩次小規(guī)模機構(gòu)MBS出售,，引發(fā)市場聯(lián)想,。筆者認(rèn)為,，這種試探性行動可能成為美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表“瘦身”運動的開始，但是目前測試性質(zhì)更為明顯,，大規(guī)模地有序縮減資產(chǎn)負(fù)債表的時機并未到來,。

　　從此次出售債券的金額來看，1.5億美元國債和不超過2.5億美元MBS僅占美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的不到萬分之一,。聲明也強調(diào)這些操作并不代表貨幣政策的改變,，不能被當(dāng)作未來貨幣政策立場作出任何變更的時點的參考。

　　美聯(lián)儲抗擊金融危機的量化寬松貨幣政策給美國留下了幾大問題,，列于首位的就是龐大的資產(chǎn)負(fù)債表,。毋庸置疑，在加息進程開啟后,，開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表只是時間早晚,。但是，縮減資產(chǎn)負(fù)債表難以成為當(dāng)前貨幣政策的主導(dǎo)內(nèi)容,，近期內(nèi)不會開始持續(xù)的“縮表”行為,。

　　其一，從美國經(jīng)濟走勢看,，當(dāng)前的美國經(jīng)濟并未出現(xiàn)一面倒的強勁增長,。最近公布的GDP數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟動能有所減弱，但最新公布的工業(yè)生產(chǎn),、非制造業(yè)PMI以及房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)尚屬良好,。美國經(jīng)濟走勢在持續(xù)此前反復(fù)中溫和復(fù)蘇的態(tài)勢，而外圍經(jīng)濟環(huán)境并無好轉(zhuǎn),，通脹數(shù)據(jù)也顯得平淡,。在這種情況下，美聯(lián)儲先是跳過4月的加息窗口,，目前市場對其6月加息的預(yù)期也不十分明確,。

　　其二，從美聯(lián)儲近年貨幣政策的取向看,，為了避免以往政策操作過程中遇到的大幅市場震蕩,，漸進推進和與市場溝通已經(jīng)成為政策推動的主節(jié)奏。今年初,，美聯(lián)儲曾表態(tài)會對縮減其資產(chǎn)負(fù)債表做一些測試,。美聯(lián)儲主席耶倫4月表示,，會等待利率略微更高時開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，因此在利率水平走穩(wěn)前美聯(lián)儲難以開始持續(xù)的“縮表”行動,。

　　其三,，從縮減資產(chǎn)負(fù)債表的影響看，持續(xù)收回流動性將產(chǎn)生一系列沖擊,。美國股市將首當(dāng)其沖遭到?jīng)_擊,，對房地產(chǎn)市場造成沖擊在所難免，在企業(yè)對經(jīng)濟前景信心不足的情況下,，還可能影響企業(yè)的生產(chǎn)意愿,，影響就業(yè)和消費。從整體而言,，對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響并不亞于加息,。

　　危機前，美國資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模僅為8200億至8300億美元,。危機開始后，2008年資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴大到2萬億美元,，此后用了大約四年時間突破3萬億美元,，而突破4萬億美元僅又用了一年左右時間。今年2月,，這個數(shù)字為4.445萬億美元,。在這個擴張過程中，基礎(chǔ)貨幣擴大效應(yīng)不斷刺激著美國經(jīng)濟,，引導(dǎo)其逐漸走上復(fù)蘇之路,。

　　從此次美聯(lián)儲小規(guī)模出售國債和MBS的行為看，如果測試情況平穩(wěn)可控,，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表和加息的配合,，有可能成為美聯(lián)儲下一階段的貨幣政策組合。美聯(lián)儲可能首先會在短期債券到期時順勢而為進行“縮表”,，也可能會適時購買或拋售資產(chǎn),，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，平滑波動,，減少對長期利率的沖擊,。對于期限較長的MBS，更難以采取大幅拋售政策,。

　　無論采取何種對策,，和加息決策相同，對資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整基調(diào)也將緩慢漸進,。在實際操作層面,，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的收縮需要維持多大的規(guī)模,，將主要取決于宏觀經(jīng)濟所處的周期，以及央行對宏觀經(jīng)濟進行干預(yù)的方向與力度,。從時間長度來看,，5至8年甚至更長均有可能。