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　　一邊趴在A股持續(xù)融資，一邊每年從政府手中獲得大量的補助,。在資本市場大量“抽血”之后,，部分上市公司的效益并沒有好轉(zhuǎn)，甚至有進(jìn)一步惡化的趨勢,。A股有265家上市公司已經(jīng)淪為了資本市場上的“僵尸企業(yè)”,，其負(fù)債率高企，存貨金額不斷上升,，擠占了大量金融資源的同時也給金融系統(tǒng)帶來了風(fēng)險,。

　　“僵尸企業(yè)”持續(xù)抽血A股

　　制造過剩產(chǎn)能、占用信貸資源,、累積金融風(fēng)險,，“僵尸企業(yè)”已經(jīng)成為了阻礙行業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的病毒。而在A股市場,，為數(shù)不少的“僵尸企業(yè)”則通過政府補貼,、保殼等種種手段“賴在”A股市場不走，持續(xù)享受融資便利,。

　　WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，以衡量企業(yè)實際盈利能力的每股收益（扣除非經(jīng)常損益后的歸屬母公司凈利潤/加權(quán)平均總股本）為指標(biāo)計算的話，2012年至2014年,，A股所有上市公司中已經(jīng)有265家該指標(biāo)連續(xù)三年為負(fù)值,。不少上市公司2015年前三季度該指標(biāo)繼續(xù)為負(fù)數(shù)。數(shù)據(jù)顯示,，2012年至2014年,，上述265家上市公司分別合計虧損了453.83億元、220.77億元和420.10億元,。而在這份利潤表的背后,，其每年發(fā)生的非經(jīng)常性損益給上市公司帶來的收益就分別達(dá)到了260.07億元、453.05億元和325.92億元,。（非經(jīng)常性損益是公司發(fā)生的與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系的收支,；以及雖與經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì),、金額或發(fā)生頻率等方面的原因,，影響了真實公允地反映公司正常盈利能力的各項收支。）

　　從負(fù)債水平來看,，截至2015年三季度末,，上述265家上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了68.65%,，高于A股市場非金融類企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率8個百分點，其期末負(fù)債合計則達(dá)到了1.61萬億元,。值得警惕的是,，2014年末，上述265家上市公司僅利息凈支出就達(dá)到了446.79億元,，較2013年同期的427.01億元繼續(xù)增長,。對于這些企業(yè)來說，只能依靠繼續(xù)舉債才能繼續(xù)生存,。截至2015年二季度末,，上述公司的存貨總金額達(dá)到了3595億元，較2014年末的3322億元繼續(xù)增長,。

　　自2012年以來,，上述265家上市公司中，有133家進(jìn)行了增發(fā)募資,，合計募集資金達(dá)到3281.35億元,。其中，增發(fā)募集資金超過10億元的就有75家,，超過50億元的則有15家,，超過100億元的有四家。然而,，在資本市場進(jìn)行了大量的“抽血”之后,，部分上市公司的效益并沒有好轉(zhuǎn)，甚至有進(jìn)一步惡化的趨勢,。以首鋼股份為例,，2014年，首鋼股份進(jìn)行了增發(fā)募資,，合計募集資金99.65億元,，但從凈利潤指標(biāo)來看，2014年,，首鋼股份實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6264萬元,，2015年前三季度，則虧損了5.67億元,。

　　“僵尸企業(yè)”的背后隱藏了銀行不良貸款率快速攀升的隱患,。中國銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2015年四季度末,，我國商業(yè)銀行不良貸款余額12744億元,，較2014年底大增51.2%；商業(yè)銀行不良貸款率1.67%，較2014年底上升0.42個百分點,，較2015年三季末上升0.08個百分點,，這已經(jīng)是該數(shù)據(jù)連續(xù)第10個季度環(huán)比上升。

　　政府補貼成保殼救命稻草

　　每年年末上演的“保殼大戰(zhàn)”,，已經(jīng)成為了A股一道獨特的風(fēng)景，而對于這些“僵尸”上市公司來說,，獲取來自政府的補助成了快捷和有效的辦法,。

　　隨著2015年年報披露高峰期的來臨，眾多面臨退市風(fēng)險的公司正在絞盡腦汁的進(jìn)行“保殼大戰(zhàn)”,。公開資料顯示,，為了避免被退市的命運，目前A股多家ST類公司正在籌劃資產(chǎn)重組,。其中,，一些瀕臨退市的公司則收到了大額政府補助資金。數(shù)據(jù)顯示,，*ST銀鴿,、*ST天化以及*ST天獅皆在年底獲得了政府補貼，金額分別為3600萬元,、766萬元以及3440萬元,。

　　數(shù)據(jù)顯示，政府補助已經(jīng)成為了上述265家上市公司的重要收益來源,。2012年至2014年,，上述265家上市公司分別確認(rèn)政府補助128.37億元、109.08億元和118.89億元,，合計高達(dá)356.34億元,。而僅在2015年上半年，這265家上市公司中就有221家獲得了數(shù)額不等的政府補助,，合計金額達(dá)到了70.18億元,。自2012年以來，這265家上市公司已經(jīng)累計獲得了426.52億元的政府補貼,。數(shù)據(jù)顯示,，2014年A股共有1676家上市公司獲得了數(shù)額不等的政府補助，合計高達(dá)686.24億元,。其中,，獲得政府補助在10億元以上的上市公司共有7家。

　　中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立稱,，A股“僵尸”上市公司主要分布在鋼鐵,、煤炭、水泥等重資產(chǎn)行業(yè)，連年虧損且面臨去庫存壓力,，維持其正常運行需要很大的現(xiàn)金流,，能夠存活至今主要依靠政府之手托住。中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海表示,，現(xiàn)在清理“僵尸企業(yè)”,，化解產(chǎn)能過剩的任務(wù)很重，一些地方政府出于政績觀,、社會穩(wěn)定,、稅收等因素考慮，依然進(jìn)行無依據(jù)補貼,，阻礙了這些產(chǎn)業(yè)清理的過程,。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新則認(rèn)為，政府之手不退出,，“僵尸上市公司”就不能高效退市,，這無疑是在誤導(dǎo)投資者，慫恿投機(jī)賭博,，扭曲股價信號,，污染A股市場，并使得股票市場扭曲資源配置功能,。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫則判斷,，“僵尸企業(yè)”不退出的主要原因，一般是得到了政策性的支持,，“一些國有企業(yè)雇傭很多人員,，如果退出，馬上出現(xiàn)很大的失業(yè)潮,，就會影響社會的穩(wěn)定,。”這些企業(yè)有維持就業(yè)的政策性負(fù)擔(dān),。此外,，還有一部分企業(yè)對地方GDP、地方稅收以及就業(yè)貢獻(xiàn)很大,，如果其破產(chǎn)或退出,，同樣影響很大。正是出于地方政府的“政策性補貼或保護(hù)”,，企業(yè)才有了“隱形的擔(dān)?！薄Ｍ韺τ阢y行來說,，這些企業(yè)一旦退出,，“原來的借款就會變成呆賬壞賬了,。”所以在地方政府的隱形擔(dān)保下,，就會繼續(xù)貸款,，繼續(xù)維持下去。

　　化解產(chǎn)能過剩將成重點工作

　　“去產(chǎn)能”是中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定的2016年五大結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)之首,，而清理處置“僵尸企業(yè)”被看作是“去產(chǎn)能”的“牛鼻子”,。種種跡象顯示，對于高層而言,，化解過剩產(chǎn)能,、清退“僵尸企業(yè)”已經(jīng)成為了下一階段重點工作。

　　3月31日,，國務(wù)院同意國家發(fā)展改革委《關(guān)于2016年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點工作的意見》?！兑庖姟诽岢?，要健全有利于去產(chǎn)能、去庫存,、去杠桿的體制機(jī)制,。制定并實施推動產(chǎn)業(yè)重組、處置“僵尸企業(yè)”的方案,，優(yōu)化存量,、引導(dǎo)增量、主動減量,，完善企業(yè)退出機(jī)制,。3月29日，《國務(wù)院關(guān)于落實<政府工作報告>重點工作部門分工的意見》正式公布,，明確提出要著力化解過剩產(chǎn)能和降本增效,。重點抓好鋼鐵、煤炭等困難行業(yè)去產(chǎn)能,，堅持市場倒逼,、企業(yè)主體、地方組織,、中央支持,，運用經(jīng)濟(jì)、法律,、技術(shù),、環(huán)保、質(zhì)量,、安全等手段,，嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能,，堅決淘汰落后產(chǎn)能，有序退出過剩產(chǎn)能,。采取兼并重組,、債務(wù)重組或破產(chǎn)清算等措施，積極穩(wěn)妥處置“僵尸企業(yè)”,。2016年政府工作報告也明確提出,，采取兼并重組、債務(wù)重組或破產(chǎn)清算等措施,，積極穩(wěn)妥處置“僵尸企業(yè)”,。

　　中銀國際認(rèn)為“僵尸企業(yè)”有兩種，一種是死而不僵的,，即企業(yè)已經(jīng)趨近暫停生產(chǎn)經(jīng)營活動,，但是仍未破產(chǎn)的，另一種是僵而不死的,，即企業(yè)仍在生產(chǎn)經(jīng)營,，但從盈利上看不產(chǎn)生價值。后一種類型國企較多,，分布的行業(yè)有機(jī)械,、煤炭、基礎(chǔ)化工,、交通運輸,、汽車、鋼鐵,、電力及公共事業(yè),、有色金屬、房地產(chǎn)和建筑,。僵而不死的企業(yè)依賴政府和銀行提供的資金維持運轉(zhuǎn),，對社會資源的占用明顯且經(jīng)濟(jì)效益差，這類企業(yè)的財務(wù)特點是負(fù)債率較高且持續(xù)上升（占用社會資金）,、毛利率和凈利率逐年下降（盈利狀況差）,、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年降低（銷售回款能力差）、現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)（依賴外部資金支持,，還款能力差）,。