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　　■“錢去哪兒了”系列報道之三

　　一面是巨量資金輪番追捧股市,、債市、樓市乃至期貨市場,，一面是大量“僵尸企業(yè)”擠占信貸資源,，資金輸血實體經(jīng)濟(jì)被打折扣。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩,、面臨去產(chǎn)能去杠桿壓力,、資金相對寬松的階段,，資金“脫實向虛”和“無效沉淀”卻呈現(xiàn)日益明顯的趨勢。

　　記者近日獲悉,，上述趨勢已經(jīng)引發(fā)相關(guān)部門的關(guān)注,。接下來，包括投貸聯(lián)動試點,、信貸資產(chǎn)證券化,、完善政策性擔(dān)保機(jī)制等一系列政策的組合拳將會密集發(fā)力，以引導(dǎo)資金流向,，真正使得實體經(jīng)濟(jì)從中獲益,。

　　最近幾年尤其是去年以來，監(jiān)管層就在不斷出臺各類政策,，試圖引導(dǎo)銀行信貸資源更多地流到對資金非?？是蟮膶嶓w經(jīng)濟(jì)中去，這些政策包括定向降準(zhǔn),、推出支農(nóng)支小再貸款,、對小微企業(yè)貸款“三個不低于”等等。業(yè)內(nèi)人士表示,，這些政策在引導(dǎo)資金流向方面確實起到了積極的作用,，但是，由于這些政策不能從根本上改變銀行的風(fēng)險偏好,，作用可能仍然有限,。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，我國的融資結(jié)構(gòu)是以間接融資為主,，銀行的地位不言而喻,。但是，從銀行本身的特點而言,，出于對自身利益的考慮,，對風(fēng)險的承受能力有限，尤其在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和升級的過程中,，出于控制風(fēng)險的目的,，銀行貸款變得較為謹(jǐn)慎和保守。一些抵御風(fēng)險能力較差的企業(yè)想從銀行拿到融資更是難上加難,。

　　中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示,，引導(dǎo)銀行資金更多流入到實體，可以從建立更多的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制和風(fēng)險補償機(jī)制入手,，提高銀行的風(fēng)險容忍度,。

　　擔(dān)保機(jī)制就是目前監(jiān)管層正在推動的一種常態(tài)化的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制。國務(wù)院去年印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)融資擔(dān)保行業(yè)加快發(fā)展的意見》,，其中著重明確了政府在融資擔(dān)保行業(yè)未來發(fā)展中發(fā)揮的作用,，包括發(fā)展政府控股,、參股的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，并以小微企業(yè)和“三農(nóng)”融資擔(dān)保業(yè)務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)和導(dǎo)向加大扶持力度,；鼓勵有條件的地方設(shè)立政府性擔(dān)?；穑瑢崿F(xiàn)小微企業(yè)和“三農(nóng)”融資擔(dān)保風(fēng)險在政府,、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)之間的合理分擔(dān),；并首次提出研究設(shè)立國家融資擔(dān)保基金等,。

　　與此同時,，近兩年來，已有一些地區(qū)著手嘗試設(shè)立風(fēng)險共擔(dān)模式的政府性擔(dān)?；?。曾剛認(rèn)為，政策性機(jī)構(gòu)介入后,，資金實力更強(qiáng),，承受風(fēng)險能力更強(qiáng)，銀行對利潤追求反而沒那么迫切,，從這角度來看,，政策性機(jī)構(gòu)更為穩(wěn)定，不會因經(jīng)濟(jì)周期的波動而過分波動,，減少現(xiàn)在這種“融資擔(dān)保跑路,、企業(yè)跑掉、銀行不貸,，融資環(huán)境更為惡化”的惡性循環(huán),。

　　業(yè)內(nèi)人士也表示，對于擁有大量信貸資產(chǎn)的商業(yè)銀行而言,，通過證券化的形式盤活銀行的存量信貸資產(chǎn),，能加強(qiáng)商業(yè)銀行對“三農(nóng)”,、中小企業(yè)的信貸投放力度,，進(jìn)一步促進(jìn)金融對實體經(jīng)濟(jì)的支撐作用。而根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù),，2015年,，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行項目總額達(dá)到4056.33億元，是上年市場全年規(guī)模的1.44倍,。停擺約八年的不良資產(chǎn)證券化重啟近期迎來實質(zhì)性進(jìn)展,，六家銀行被監(jiān)管層選為首批試點機(jī)構(gòu)，正在緊鑼密鼓地籌備產(chǎn)品,。

　　拓展　擴(kuò)大銀行外“輸血”渠道

　　業(yè)內(nèi)人士表示,，銀行本身對于風(fēng)險的承受能力有限,，因此，解決資金流不到實體中去的問題,，除了從銀行角度入手,，更重要也是更有效的是發(fā)展其他除銀行之外的融資渠道，來輸血實體經(jīng)濟(jì),。

　　“從直接融資方式來看,，股權(quán)類融資對風(fēng)險的承受能力較高，目前應(yīng)該鼓勵這一融資的發(fā)展,?！痹鴦偙硎尽Ｂ?lián)訊證券研究總監(jiān)付立春此前在接受記者采訪時也表示,，社會總體的融資成本仍偏高,，中小微民營企業(yè)尤甚，創(chuàng)新型企業(yè)融資非常困難,。直接融資對這些企業(yè)的作用很大,，要繼續(xù)大力發(fā)展直接融資市場，如新三板,、科創(chuàng)板以及股權(quán)交易市場等,，為企業(yè)融資提供更多的機(jī)會。

　　而目前監(jiān)管層力推的“投貸聯(lián)動”政策可謂是一種直接融資和間接融資相結(jié)合的制度創(chuàng)新,。銀監(jiān)會主席尚福林在兩會期間表示,，支持銀行采用成立類似風(fēng)險投資公司或基金的方式，對創(chuàng)新企業(yè)給予資金支持,，并建立在嚴(yán)格的風(fēng)險隔離基礎(chǔ)上,，以實現(xiàn)銀行業(yè)的資本性資金早期介入。業(yè)內(nèi)人士表示,，商業(yè)銀行通過投貸聯(lián)動,，以“股權(quán)+債權(quán)”的方式，不僅能為種子期,、初創(chuàng)期的科技型中小微企業(yè)提供有效的融資支持,，更能以股權(quán)收益彌補信貸資金風(fēng)險損失。

　　曾剛也表示,，從除銀行之外的間接融資方式來看,，可以發(fā)展融資租賃或金融租賃等融資方式。國務(wù)院去年9月印發(fā)《關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于促進(jìn)金融租賃行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》,，全面系統(tǒng)部署加快發(fā)展融資租賃業(yè)和金融租賃業(yè),。北京市租賃協(xié)會會長張巨光對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，銀行業(yè)與融資租賃業(yè)應(yīng)該是互相補充的，融資租賃在解決中小企業(yè)融資難問題方面具有特有優(yōu)勢,，尤其是廠商背景的融資租賃企業(yè)更是如此,。我國融資租賃行業(yè)雖然發(fā)展速度很快，但是相比起發(fā)達(dá)國家仍有不小的差距,，目前我國融資租賃的滲透率（通過融資租賃方式獲得的資產(chǎn)占所有采購資產(chǎn)的比重）只有5%左右,，而美國等發(fā)達(dá)國家滲透率可以達(dá)到20%至30%。

　　“金融租賃和銀行不同,，由于其物權(quán)在金融租賃公司手中,，因此對風(fēng)險的承受能力更強(qiáng)，一般金融租賃的融資周期也比較長,，這兩點都能克服現(xiàn)有銀行融資的缺陷,。”曾剛說,。

　　治本　發(fā)力實體端促經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

　　接受本報記者采訪的專家紛紛表示,，解決資金“脫實向虛”的核心不能只寄托在金融政策上，產(chǎn)業(yè)政策的完善更為關(guān)鍵,，要以供給端結(jié)構(gòu)性改革等方式促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,。“一個經(jīng)營困難的企業(yè)好比一個在手術(shù)臺上的病人,，金融的支持只能是給他輸血,，讓他不至于立馬死在手術(shù)臺上，但是這個病人本身身體太虛了,，它緊靠輸血是不行的,。”曾剛打了一個形象的比喻,。他說,，實體經(jīng)濟(jì)要能自身實現(xiàn)改善，這樣才能獲得更多的外部融資支持,。他表示,，政府要更為系統(tǒng)地出臺一些降低稅費成本和勞動成本、扶持小微企業(yè)的政策,，來促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型,。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也對記者表示，事實上現(xiàn)在出現(xiàn)的問題都是表象,，背后是長期的結(jié)構(gòu)性問題,。因此,，解決起來也要長期解決,。比如說，要供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，將無效供給變成有效供給,，壓縮產(chǎn)能去庫存,。還要刺激需求，一方面是要提高中低收入階層的收入水平,，改善福利,，讓他們敢消費。另一方面,，要鼓勵高收入富裕群體的消費和投資,，推進(jìn)國企改革，推進(jìn)債轉(zhuǎn)股等,，讓國內(nèi)和境外都有人有興趣來購買資產(chǎn),，以積極拉動投資。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所研究員項安波對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示,，主要還是金融和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重失衡,，金融業(yè)高利潤率的同時，實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域多個行業(yè)低于平均利潤率,，這就導(dǎo)致了資金流入金融業(yè)“脫實向虛”,。另外，他特別指出,，我國產(chǎn)業(yè)政策仍缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性也是一個關(guān)鍵問題,。

　　項安波建議，在我國從制造業(yè)大國向制造業(yè)強(qiáng)國轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵階段,，要調(diào)整好金融業(yè)與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,，避免進(jìn)一步失衡。貨幣政策與財稅政策配合,，加強(qiáng)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì),，讓錢更多地流入實體經(jīng)濟(jì)。此外,，產(chǎn)業(yè)政策要保持穩(wěn)定性和持續(xù)性,，給企業(yè)穩(wěn)定的預(yù)期、安全感和信心,，使得他們可以對生產(chǎn)活動做出長期的規(guī)劃,，避免出現(xiàn)炒熱錢等現(xiàn)象。

　　他指出,，在轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期,，要更加重視制造業(yè)，將制造業(yè)提升到國家戰(zhàn)略的高度,，既要支持傳統(tǒng)行業(yè)的升級改造,，又要發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，將二者融合起來。從制造業(yè)本身來說,，也要避免產(chǎn)業(yè)過度金融化,，在提升產(chǎn)品質(zhì)量、競爭力方面實實在在地下功夫,。