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　　20日,，證券法修訂草案正式提請(qǐng)全國人大常委會(huì)一審,。在2005年10月經(jīng)過較大修訂之后,，證券法時(shí)隔10年再度大修,。此次證券法修訂草案共16章338條,，其中新增122條,、修改185條,、刪除22條,。內(nèi)容涵蓋股票發(fā)行注冊(cè)制改革,、現(xiàn)金分紅制度、允許證券從業(yè)人員買賣股票等多個(gè)方面,。
　　證券法修訂草案正式提交審議,，注冊(cè)制距離A股市場也近在咫尺。在業(yè)內(nèi)人士看來,，這一中國證券市場基礎(chǔ)性制度的變革,，不僅將對(duì)整個(gè)市場的估值結(jié)構(gòu)和體系產(chǎn)生重大的影響，還將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生難以估量的影響,。

　　放開　證券從業(yè)者可以炒股

　　受全國人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)委托,，財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈當(dāng)天在十二屆全國人大常委會(huì)第十四次會(huì)議上作了證券法修訂草案的說明。
　　她表示，現(xiàn)行證券法的許多內(nèi)容已難以完全適應(yīng)證券市場發(fā)展的新形勢,，主要表現(xiàn)在：一是證券發(fā)行管制過多過嚴(yán),，發(fā)行方式單一，直接融資比重過低,，資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用未能有效發(fā)揮,；二是證券范圍過窄，市場層次單一,，證券跨境發(fā)行和交易活動(dòng)缺乏必要的制度安排,，不能適應(yīng)市場創(chuàng)新發(fā)展和打擊非法證券活動(dòng)的需要；三是市場約束機(jī)制不健全,，對(duì)投資者保護(hù)不力，信息披露質(zhì)量不高,，監(jiān)管執(zhí)法手段不足,，欺詐發(fā)行、虛假陳述,、內(nèi)幕交易等損害投資者合法權(quán)益的行為時(shí)有發(fā)生,。
　　針對(duì)上述問題，此次草案進(jìn)行了大量的修改,。其中包括：推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革,，明確注冊(cè)程序，取消股票發(fā)行審核委員會(huì)制度,；大幅提高欺詐發(fā)行處罰標(biāo)準(zhǔn),，根據(jù)草案，如果發(fā)行人在招股說明書中“隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容”,，尚未發(fā)行證券的,，處以100萬元以上1000萬元以下的罰款，而現(xiàn)行處罰最高標(biāo)準(zhǔn)只有60萬,；已經(jīng)發(fā)行證券的,，處以非法所募資金金額2%以上10%以下的罰款，現(xiàn)行最高標(biāo)準(zhǔn)為5%,。草案規(guī)定,，投資者提起虛假陳述、內(nèi)幕交易,、操縱市場等證券民事賠償訴訟時(shí),，當(dāng)事人一方人數(shù)眾多的，可以依法推選代表人進(jìn)行訴訟,。
　　草案還將允許證券從業(yè)人員買賣股票,。草案規(guī)定，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、證券交易場所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員,、國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的工作人員以及其他證券從業(yè)人員,，應(yīng)事先申報(bào)本人及配偶證券賬戶，并在買賣證券完成后三日內(nèi)申報(bào)買賣情況,。此前《證券法》第四十三條規(guī)定：“證券交易所,、證券公司和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的工作人員以及法律,、行政法規(guī)禁止參與股票交易的其他人員,，在任期或者法定限期內(nèi)，不得直接或者以化名,、借他人名義持有,、買賣股票，也不得收受他人贈(zèng)送的股票,?！?br />　　對(duì)于企業(yè)而言，草案增設(shè)了現(xiàn)金分紅制度,，要求上市公司在章程中需明確現(xiàn)金分紅的具體安排和決策程序,。對(duì)于當(dāng)年稅后利潤，在彌補(bǔ)虧損及提取法定公積金后有盈余的,，上市公司應(yīng)當(dāng)按照公司章程規(guī)定,，分配現(xiàn)金股利。草案還專門對(duì)境外企業(yè)在境內(nèi)上市作出了相關(guān)規(guī)定,。這些條款內(nèi)容涉及境外發(fā)行人所在國家或地區(qū)的證券法律和監(jiān)管制度,，在境內(nèi)上市的信息披露要求、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告要求以及證券登記結(jié)算方面的要求等,。

　　核心　注冊(cè)制法律地位明確

　　本次證券法修改,，注冊(cè)制是其中最為核心、最為關(guān)鍵的部分,。
　　草案明確,，取消股票發(fā)行審核委員會(huì)制度，規(guī)定公開發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易的,，由證券交易所負(fù)責(zé)對(duì)注冊(cè)文件的齊備性,、一致性、可理解性進(jìn)行審核,，交易所出具同意意見的,，應(yīng)當(dāng)向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)送注冊(cè)文件和審核意見，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)十日內(nèi)沒有提出異議的,，注冊(cè)生效,。在發(fā)行條件方面,，草案取消發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況及持續(xù)盈利能力等盈利性要求，規(guī)定發(fā)行人及其控股股東,、實(shí)際控制人最近三年無經(jīng)濟(jì)類犯罪記錄,、發(fā)行人具有符合法律規(guī)定的公司組織機(jī)構(gòu)、最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的,，可以申請(qǐng)注冊(cè),。
　　草案細(xì)化了參與各方的責(zé)任，對(duì)發(fā)行人,、保薦人,、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員、負(fù)責(zé)承銷的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)等參與各方的責(zé)任做了詳細(xì)要求,；建立公開發(fā)行豁免注冊(cè)制度,，規(guī)定向合格投資者發(fā)行、眾籌發(fā)行,、小額發(fā)行,、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃等豁免注冊(cè)的情形；草案擬建立股票轉(zhuǎn)售限制制度,，解決我國市場上長期存在的大股東套現(xiàn)、“大小非”解禁等難題,。
　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，注冊(cè)制原先要在今年年底之前實(shí)現(xiàn)，目前來看,，如果修法順利,，注冊(cè)制有望在今年6月進(jìn)入試運(yùn)行階段。目前,，注冊(cè)制法律地位已經(jīng)確立,，基本流程也比較清晰，不存在太大爭議的地方,。
　　中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海表示,，在充分肯定修訂草案的基礎(chǔ)上，從法律屬性來看,，注冊(cè)權(quán)（包括股票發(fā)行注冊(cè)和市場主體注冊(cè)）是屬于行政權(quán),、公權(quán)力的范疇，應(yīng)當(dāng)由國家授權(quán)的監(jiān)管部門去行使,，不宜由交易所行使,。交易所主要是二級(jí)市場主辦者和自律監(jiān)管者。劉俊海表示,，現(xiàn)在還是把股票發(fā)行和上市捆在了一起,，交給了交易所，等于是把二級(jí)市場締約的選擇權(quán)和發(fā)行市場的注冊(cè)權(quán)混到了一起。從邏輯上看,，將來會(huì)有一種公開發(fā)行但不上市的情況,，在這種情況下，就不能用將來上市企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)要求現(xiàn)在的企業(yè),。
　　他表示,，從國際慣例來看，證券監(jiān)管機(jī)關(guān)擁有注冊(cè)的權(quán)力,，為的是后續(xù)監(jiān)管的便利性,。在審核標(biāo)準(zhǔn)方面，如果兩個(gè)交易所標(biāo)準(zhǔn)不一致的話,，容易產(chǎn)生監(jiān)管套利,，投資者也有理由相信，交易所為了壯大自身的上市隊(duì)伍,、增加交易所的收入,，可能會(huì)產(chǎn)生惡性競爭?！皯?yīng)當(dāng)實(shí)行審慎的注冊(cè)制,，實(shí)行審慎的形式審查，注冊(cè)制應(yīng)當(dāng)化繁為簡,，由證監(jiān)會(huì)肩負(fù)起注冊(cè)的責(zé)任,，以后證監(jiān)會(huì)只有一個(gè)注冊(cè)權(quán)，沒有自由裁量權(quán),?！彼硎尽?/p>

　　變局　發(fā)行市場化將提升

　　董登新強(qiáng)調(diào),，此次修訂之中,，將交易所的審核放在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)制前，在基本流程上確定了證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)將以交易所的審核為前提,，證監(jiān)會(huì)把IPO的實(shí)質(zhì)審核權(quán)交給了交易所,，證監(jiān)會(huì)只是一個(gè)形式上的備案。這種注冊(cè)制改革是比較到位的,，是一個(gè)貨真價(jià)實(shí)的注冊(cè)制改革,。新股發(fā)行市場化的程度將大幅提升，一級(jí)市場有望真正迎來IPO節(jié)奏的市場化和定價(jià)的市場化,。
　　國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為,，注冊(cè)制將帶來透明信息的完備披露、市場定價(jià)的規(guī)則,、真正的退市制度,，其將通過解決供求的平衡,，來解決目前高IPO價(jià)、高市盈率和高超募現(xiàn)象,，并通過減少審批環(huán)節(jié)去行政化,，提高發(fā)行效率，減少權(quán)力尋租,。她認(rèn)為,，正是因?yàn)樯鲜械念~度和規(guī)模管制，股票供求不平衡造成了這“三高”,，注冊(cè)制就是創(chuàng)造一個(gè)供求平衡的環(huán)境,。
　　對(duì)于當(dāng)下的A股市場而言，注冊(cè)制更具有改變整個(gè)市場估值體系和結(jié)構(gòu),、擊破創(chuàng)業(yè)板估值泡沫的強(qiáng)大力量,。
　　來自滬深交易所的數(shù)據(jù)顯示，截至4月20日收盤,，滬市股票的平均市盈率為21.39倍,，深市主板的市盈率為33.04倍，中小板的平均市盈率為59.28倍,，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率則高達(dá)89.63倍,。
　　投中研究院認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板,、中小板等代表中小市值,、新興產(chǎn)業(yè)板塊的估值已達(dá)到歷史相對(duì)高位，注冊(cè)制一旦出臺(tái),，股票供應(yīng)量會(huì)隨之增加，企業(yè)在IPO時(shí)估值過高的現(xiàn)象勢必會(huì)得到抑制,，市場平均估值將會(huì)下降,。
　　注冊(cè)制改革還將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。國務(wù)院發(fā)展研究中心對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究部部長張小濟(jì)表示,，小企業(yè)期望通過資本市場融資做大做強(qiáng),，而從目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，融資難,、融資貴是瓶頸問題,，注冊(cè)制的實(shí)施將對(duì)解決這個(gè)問題有很大好處，尤其是有利于創(chuàng)新型企業(yè),。