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　　4月20日起,，央行再次采取“普降+定降”的方式,，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,。當(dāng)前,，我國經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力,，此次“出手”有助于進(jìn)一步降低融資成本,，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),，不啻為一場“及時雨”,。

　　但也應(yīng)看到,，此次降準(zhǔn)不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向,，也不是大水漫灌式的強(qiáng)刺激，還是沿著穩(wěn)健的貨幣政策,、松緊適度的方向,，進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)—

　　4月19日，央行年內(nèi)第二次宣布全面降準(zhǔn),，這距離一季度GDP數(shù)據(jù)發(fā)布僅4日,。此次降準(zhǔn)力度更是超過市場預(yù)期，央行決定普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn),。此前,，央行決定從2月5日起，普降存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn),，同時實(shí)施了定向降準(zhǔn),。

　　在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下,，貨幣政策發(fā)力的時機(jī)和力度尤為重要，降準(zhǔn)力度從0.5個百分點(diǎn)到1個百分點(diǎn),，如此強(qiáng)的降準(zhǔn),，是否意味著貨幣政策走向?qū)捤?

　　定向調(diào)控及時發(fā)力

　　“這次降準(zhǔn)不僅是及時的，也是必要的,?！泵裆y行首席研究員溫彬表示。根據(jù)以往的降準(zhǔn)情況,，央行一般單次下調(diào)存準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn),，而此次直接下調(diào)1個百分點(diǎn)，下調(diào)力度明顯超過市場預(yù)期,。

　　多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率與一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有關(guān)。今年一季度,，我國GDP增長7%,，同時，消費(fèi),、投資,、出口“三駕馬車”增長乏力，顯示我國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大,，使得市場對于4月再度降準(zhǔn)的預(yù)期明顯升溫,。

　　“在4月下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率是合適的?！敝袊嗣胥y行研究局局長陸磊在接受《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》記者采訪時表示,，此時下調(diào)存準(zhǔn)是為了確保流動性穩(wěn)定。

　　從金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,，2015年3月末,，廣義貨幣供應(yīng)量M2增長11.6%，比去年同期低0.5個百分點(diǎn),。M2增速回落主要原因是外匯占款同比明顯少增,。今年一季度，外匯占款余額26.82萬億元,，一季度減少2521億元,，同比少增1.04萬億元。其中,，3月份當(dāng)月減少2307億元,，同比少增4048億元。

　　“此外,，根據(jù)央行‘3322’的季度投放節(jié)奏,，一般一季度金融數(shù)據(jù)在全年是偏高的,。”陸磊表示,，今年一季度的M2增速和社會融資規(guī)模比過往同期要低,。為穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣投放，保持M2平穩(wěn)適度增長,，有必要調(diào)降存款準(zhǔn)備金率,。

　　今年以來，央行已經(jīng)通過再貸款,、MLF等工具以及通過公開市場操作補(bǔ)充流動性,，但僅使用這些貨幣工具是不夠的。溫彬認(rèn)為,，我國基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制已發(fā)生根本性變化,，需要及時加大降準(zhǔn)力度，以保持充足的流動性,?！凹幢阋院蟪霈F(xiàn)外匯占款回升的情況,，也可以通過正回購等方式回收流動性,。”溫彬說,。

　　護(hù)航實(shí)體力度不減

　　此次降準(zhǔn)延續(xù)了上次“普降+定降”的組合,。央行決定，在普降1個百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上,，加大對國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度,，對農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)額外降準(zhǔn)1個百分點(diǎn),，對農(nóng)發(fā)行額外降準(zhǔn)2個百分點(diǎn),，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的國有銀行和股份制商業(yè)銀行額外降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)。

　　“降準(zhǔn)也是為了確保金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力保持穩(wěn)定,?！标懤谡J(rèn)為，降低存款準(zhǔn)備金率有助于促進(jìn)存款類金融機(jī)構(gòu)具備足夠的可貸資金以保持信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,。降低存款準(zhǔn)備金率的后續(xù)影響在于新增存款可以按照更高的比率放貸,，使得金融機(jī)構(gòu)具備可持續(xù)的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資能力。

　　與此同時,，企業(yè)實(shí)際融資成本偏高也需要貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力,，確保實(shí)際融資成本穩(wěn)中有降。數(shù)據(jù)顯示,，2015年3月末,，企業(yè)融資成本為6.83%,，比上年末下降12個基點(diǎn)，比上年同期下降50個基點(diǎn),。但考慮到生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)自一季度下降幅度較大,，為-4.6%，意味著扣除價格因素,，企業(yè)實(shí)際融資成本仍然較高,，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將增加商業(yè)銀行長期低成本資金。

　　除了普降,，央行還針對村鎮(zhèn)銀行,、農(nóng)信社、農(nóng)合行,、農(nóng)發(fā)行實(shí)施定向降準(zhǔn),，更有針對性地支持國民經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，加大對小微企業(yè),、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)等的支持力度,，進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，這將助力我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,。

　　據(jù)溫彬估算,，此次普降和定向降準(zhǔn)將一次性釋放資金約1.3萬億元。這將明顯改善銀行流動性,，引導(dǎo)市場利率下行,，促進(jìn)銀行增加信貸投放，帶動整個社會融資增長和融資成本下降,，并通過提高貨幣乘數(shù)來促進(jìn)M2提速,，從而起到穩(wěn)增長的作用。

　　貨幣政策精準(zhǔn)對沖

　　“此次降準(zhǔn)是央行在觀察了流動性總量和實(shí)際融資成本的變化后進(jìn)行的精準(zhǔn)對沖,，貨幣政策仍然保持中性,、穩(wěn)健?！标懤趶?qiáng)調(diào),，這并非貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑膊皇谴笠?guī)模的刺激,。

　　降準(zhǔn)首先對沖的是外匯占款下降,，普降1個百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率，大致可以對沖外匯占款少增1萬億元所帶來的影響,。其次,，更能對沖偏高的企業(yè)實(shí)際融資成本，促進(jìn)社會融資成本進(jìn)一步降低。

　　在降準(zhǔn)出爐后,，市場對于降息的預(yù)期進(jìn)一步上升,，不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，二季度降息將是大概率事件,。溫彬認(rèn)為,，為了體現(xiàn)貨幣政策的穩(wěn)健，避免可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫,，是否進(jìn)一步降息可以根據(jù)二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)相機(jī)抉擇,。

　　陸磊表示，央行將按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議和《政府工作報(bào)告》的總要求,，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,，更加注重松緊適度，更加注重預(yù)調(diào)微調(diào),。通過綜合運(yùn)用貨幣信貸政策,，推動金融活水流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。