平安信托投資模式探秘：規(guī)模龐大文化強(qiáng)勢(shì)
從南玻A到許繼電器,，再到上海家化,，平安信托一系列的投資行為均是借道旗下全資子公司——深圳市平安創(chuàng)新資本投資有限公司進(jìn)行的,。
據(jù)熟悉平安的人士介紹,，對(duì)于平安信托來(lái)說(shuō)，平安創(chuàng)新資本在性質(zhì)上更像是一家SPV,，專(zhuān)注后期的資本運(yùn)作,。據(jù)了解，除了平安信托外,，平安資產(chǎn)管理公司所作的部分投資也借道平安創(chuàng)新資本來(lái)進(jìn)行后期運(yùn)作,。在整個(gè)平安集團(tuán)的全局規(guī)劃中，平安創(chuàng)新資本與平安財(cái)智,、海外控股公司并列為平安集團(tuán)PE投資的三駕馬車(chē),。
上海家化風(fēng)波將平安信托推至風(fēng)口浪尖。這對(duì)一度寄望于產(chǎn)融結(jié)合,、完美聯(lián)姻的合作伙伴,，轉(zhuǎn)眼就勢(shì)同水火。
此間誰(shuí)是誰(shuí)非外界難下定論,，證券時(shí)報(bào)記者通過(guò)梳理平安信托過(guò)往的投資案例,，試圖了解其運(yùn)作的規(guī)模、方式和邏輯,。
平安創(chuàng)新資本的角色
從南玻A到許繼電器,，再到上海家化，平安信托一系列的投資行為均是借道旗下全資子公司——深圳市平安創(chuàng)新資本投資有限公司進(jìn)行的,。
據(jù)熟悉平安的人士介紹,，對(duì)于平安信托來(lái)說(shuō)，平安創(chuàng)新資本在性質(zhì)上更像是一家SPV（特殊目的公司）,，專(zhuān)注后期的資本運(yùn)作,，而在前期負(fù)責(zé)開(kāi)拓私募股權(quán)（PE）項(xiàng)目的則是平安信托下設(shè)的直接投資部。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解,，除了平安信托外,，平安資產(chǎn)管理公司所作的部分投資也借道平安創(chuàng)新資本來(lái)進(jìn)行后期運(yùn)作。
而在整個(gè)平安集團(tuán)的全局規(guī)劃中,，平安創(chuàng)新資本也占據(jù)著重要地位,，它與平安財(cái)智、海外控股公司并列為平安集團(tuán)PE投資的三駕馬車(chē),。其中海外控股公司負(fù)責(zé)中國(guó)平安的海外并購(gòu)業(yè)務(wù),；平安財(cái)智則是平安證券的直投子公司，是平安證券對(duì)外投資平臺(tái)。
從近年平安創(chuàng)新資本與平安財(cái)智的投資情況來(lái)看,，兩者的區(qū)別在于,，創(chuàng)新資本所涉獵的項(xiàng)目規(guī)模大多是1億元以上,，且投資范圍寬泛,。除了PE以外，還包括基建,、房地產(chǎn)等戰(zhàn)略性長(zhǎng)期投資,。而在投資理念上，平安創(chuàng)新資本更關(guān)注項(xiàng)目基本面,，要求股權(quán)明晰,，經(jīng)營(yíng)受市場(chǎng)波動(dòng)影響小，報(bào)表收入穩(wěn)定,。
平安財(cái)智則更多投資于平安證券承銷(xiāo)的項(xiàng)目,，往往投資數(shù)千萬(wàn)元的項(xiàng)目，占企業(yè)股份不超過(guò)5%,，以求在短期內(nèi)獲得數(shù)倍收入,。
資金來(lái)源方面，平安創(chuàng)新資本主要?jiǎng)佑米杂匈Y金,。平安相關(guān)人士介紹稱(chēng),，該公司創(chuàng)立的原委就是“為平安集團(tuán)保險(xiǎn)資金提供持續(xù)非資本市場(chǎng)投資平臺(tái)”。而近兩年來(lái),，該平臺(tái)開(kāi)始逐漸發(fā)展外部資金,，自有資金盡量用于保底，遇到募集資金不足的情況,，再靠自有資金填補(bǔ),。
逐步活躍于A股市場(chǎng)
相比平安海外公司出海投資所遭遇的坎坷，平安創(chuàng)新資本在國(guó)內(nèi)PE投資上可謂順風(fēng)順?biāo)?BR> 舉例而言,，平安創(chuàng)新資本就曾斬獲如金科股份,、中油金鴻（領(lǐng)先科技）、東南網(wǎng)架,、恒邦股份,、江粉磁材、京能熱電,、眾業(yè)達(dá),、愛(ài)康科技等一批項(xiàng)目。
去年末,，平安信托在舉辦PE年會(huì)時(shí)披露,，其投資非上市企業(yè)股權(quán)接近80家，投資金額接近350億元。格上理財(cái)數(shù)據(jù)顯示,，已公開(kāi)的平安創(chuàng)新資本的投資統(tǒng)計(jì)達(dá)31筆,，單筆平均投資金額約3.42億元。
在定向增發(fā)方面,，平安創(chuàng)新資本更是屢屢大筆出手,。典型案例如南玻A定向增發(fā)項(xiàng)目，平安創(chuàng)新資本豪擲6.4億元,，成為持股6.47%的實(shí)際第二大股東,。
此外，平安還參與了唐山港,、恒邦冶煉,、巨化股份、TCL集團(tuán),、南寧百貨等增發(fā)項(xiàng)目,。清科研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，僅2012年,，平安創(chuàng)新資本參與的定向增發(fā)案例就有17起,。
雖然在投資方向上，平安集團(tuán)對(duì)平安創(chuàng)新資本的定位為“非資本市場(chǎng)投資”,，但隨著近年來(lái)平安創(chuàng)新資本PE項(xiàng)目陸續(xù)上市成功以及頻頻參與上市公司定向增發(fā),，平安創(chuàng)新資本的身影也開(kāi)始在A股資本市場(chǎng)上活躍。
記者粗略統(tǒng)計(jì),，截至去年年末,，平安創(chuàng)新資本仍位列南寧百貨、烽火通信,、大有能源,、徐工機(jī)械、高鴻股份,、巨化股份,、金科股份、江粉磁材,、領(lǐng)先科技,、上柴股份、宗申動(dòng)力等11家A股上市公司十大股東榜單,。此外,，平安創(chuàng)新資本的全資子公司——平浦投資，是上海家化第一大股東,。
強(qiáng)勢(shì)平安
在上海家化事件中,，焦點(diǎn)人物葛文耀質(zhì)疑平安從戰(zhàn)略投資者淪為財(cái)務(wù)投資者的可能。
那么從以往投資案例來(lái)看，平安創(chuàng)新資本呈現(xiàn)出來(lái)的究竟是一個(gè)怎樣的投資定位,？
深圳某PE人士對(duì)記者表示,，其對(duì)平安創(chuàng)新資本的第一印象是“強(qiáng)悍的談判能力”，這分別表現(xiàn)在該公司對(duì)所投項(xiàng)目設(shè)定的低市盈率及絕對(duì)控股權(quán)兩方面,。
在他了解的平安創(chuàng)新資本的投資案例中,，該公司所投資PRE-IPO（投資于企業(yè)上市之前）項(xiàng)目股權(quán)定價(jià)基本沒(méi)有超過(guò)10倍市盈率的。據(jù)說(shuō)這一市盈率水平是平安創(chuàng)新資本在2010年創(chuàng)業(yè)板推出后,，PE正處于熱潮時(shí)就訂立的標(biāo)準(zhǔn),，而直到現(xiàn)在也沒(méi)有打破,。該人士表示,，A股市場(chǎng)疲軟時(shí)，10倍還算是一個(gè)公道的報(bào)價(jià),，但在A股反彈,，PRE-IPO類(lèi)交易動(dòng)輒10～15倍的市盈率的情況下，該報(bào)價(jià)便顯得尤為突兀,。
此外,，在追求絕對(duì)控股權(quán)方面，平安創(chuàng)新資本也十分執(zhí)著,。記者通過(guò)查閱平安信托近年年報(bào)發(fā)現(xiàn),，納入平安信托合并會(huì)計(jì)報(bào)表的子公司中，平安信托所持有的權(quán)益性資本大部分在60%以上,，而100%控股更是常見(jiàn),。
戰(zhàn)略投資OR財(cái)務(wù)投資
在平安創(chuàng)新資本的投資史上，根據(jù)項(xiàng)目的性質(zhì),，既有財(cái)務(wù)投資,，也有長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資。不過(guò),，在與A股相關(guān)的數(shù)個(gè)案例中,，平安創(chuàng)新資本大部分是在股票解禁后，選擇合適價(jià)位及時(shí)撤出,，并未逗留多久,，表現(xiàn)得更像一個(gè)財(cái)務(wù)投資者。
以對(duì)南玻A的投資為例,，平安信托2007年以每股8元認(rèn)購(gòu)南玻A定向增發(fā)8000萬(wàn)股,，共投入6.4億元，成為南玻A的實(shí)際第二大股東,。2010年5月,，南玻A每10股轉(zhuǎn)增7股，平安信托所持南玻A股份增至1.36億股。到2010年10月份所持股份解禁后,，平安信托選擇陸續(xù)減持,。2011年四季度，平安信托完全退出南玻A,。有市場(chǎng)人士計(jì)算,，持股4年，平安信托該筆投資收益超過(guò)300%,。
再如眾業(yè)達(dá)項(xiàng)目,，2008年平安創(chuàng)新資本以9.9元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)眾業(yè)達(dá)新增普通股700萬(wàn)股，出資金額6930萬(wàn)元,，占增資后總股本8%,，成為其第五大股東。2010年7月眾業(yè)達(dá)登陸中小板,，期間經(jīng)過(guò)配送股,，在2011年9月末限售股解禁后，平安創(chuàng)新資本持股達(dá)1400萬(wàn)股,。
但在2011年10月25日～12月23日間,，平安創(chuàng)新資本9度通過(guò)大宗交易將1400萬(wàn)股悉數(shù)清空，按期間復(fù)權(quán)后均價(jià)34元計(jì)算,，獲利將近400%,。
在上述兩起案例的投后管理上，平安投資的方式均只是通過(guò)委派董事成員進(jìn)入公司的董事會(huì)并參與公司重大事項(xiàng)的決策,，除監(jiān)控企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，平安并不參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理。
而對(duì)于上海家化而言,，平安又是以怎樣心態(tài)入主呢,？
在PE資深人士陸煒看來(lái)，平安對(duì)家化應(yīng)該屬于戰(zhàn)略投資,。他認(rèn)為,，所謂的戰(zhàn)略投資者，就是與被投資者的產(chǎn)業(yè)背景關(guān)聯(lián)較為緊密,，致力于長(zhǎng)期投資合作并積極參與被投資者的公司治理,，謀求可持續(xù)發(fā)展的投資者。陸煒?lè)Q,，他也曾與平安有過(guò)對(duì)接和交鋒,，發(fā)現(xiàn)平安對(duì)民族產(chǎn)業(yè)的選擇明顯帶有一定目的性，并以“產(chǎn)融結(jié)合”為其主要目標(biāo),。
事實(shí)上,，3年前平安信托也正是通過(guò)其誘人的戰(zhàn)略投資計(jì)劃,，在低于海航集團(tuán)報(bào)價(jià)的情況下，獲得上海家化方面的認(rèn)可,。
葛文耀也通過(guò)兩個(gè)例子來(lái)闡述平安與家化聯(lián)姻后能碰撞出的火花：一個(gè)是利用平安龐大的保險(xiǎn)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)開(kāi)賣(mài)家化集團(tuán)開(kāi)發(fā)的新品,；另一個(gè)是與平安其他投資產(chǎn)業(yè)結(jié)合，包括與云南白藥結(jié)合,，如在渠道上的交叉銷(xiāo)售,。
陸煒認(rèn)為，目前的矛盾并不能就此否定中國(guó)平安做大家化的意愿,�,！按舜蚊苤皇欠从沉速Y本行使權(quán)力的訴求與管理方權(quán)力之間矛盾，因?yàn)楣敬蠊蓶|總是希望通過(guò)參與公司經(jīng)營(yíng)決策權(quán),，行使話語(yǔ)權(quán),，并獲取投資利潤(rùn)�,！彼f(shuō),。
當(dāng)雙方經(jīng)營(yíng)理念未能達(dá)成一致，作為強(qiáng)勢(shì)股東與經(jīng)理人矛盾沖突的一種結(jié)局,，葛文耀對(duì)抗股東后遭免職。
而對(duì)于是否繼續(xù)持有家化集團(tuán),，
平安信托對(duì)外表示,，平安認(rèn)為家化是平安最重要的投資項(xiàng)目之一。中國(guó)日化產(chǎn)業(yè)前景光明,，未來(lái)潛力巨大,，平安將一如既往地支持家化的發(fā)展。
平安信托對(duì)外
深圳某PE人士在接受記者采訪時(shí)表示,，任何戰(zhàn)略投資者都是以財(cái)務(wù)回報(bào)為目的,，沒(méi)有慈善家，雙方合作建立在利益基礎(chǔ)之上,。而作為投資者都有鎖定期,，鎖定期過(guò)后，是戰(zhàn)略投資者還是財(cái)務(wù)投資者,，則取決于投資以后公司的經(jīng)營(yíng)情況,。平安信托相關(guān)人士在接受記者采訪時(shí)則表示，平安PE投資是定位為一種“有使命的資本”,，在投資入股后,，往往會(huì)在財(cái)務(wù)規(guī)劃、信息技術(shù),、人力資本等方面協(xié)助企業(yè)提升管理水平,；同時(shí)向有意向的企業(yè)提供管理輸出,，并通過(guò)平安旗下各子公司為企業(yè)提供支持。他舉例稱(chēng),，僅去年平安信托就協(xié)助16家企業(yè)從搭建全面預(yù)算管理架構(gòu)開(kāi)始向精細(xì)化管理轉(zhuǎn)型,，16家企業(yè)2012年凈利潤(rùn)均明顯提升，部分企業(yè)的增長(zhǎng)超過(guò)50%,。
不過(guò),，據(jù)熟悉平安創(chuàng)新資本的人士介紹，在平安創(chuàng)新資本的戰(zhàn)略投資史上,，也曾出現(xiàn)因與企業(yè)管理者經(jīng)營(yíng)理念嚴(yán)重背離,，促使其從戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)務(wù)投資者的案例，雙方最初聯(lián)姻時(shí),，企業(yè)和平安之間的業(yè)務(wù)有極強(qiáng)的互補(bǔ)性,，但后來(lái)卻因企業(yè)獲得資金注入后，有著較強(qiáng)的短期擴(kuò)張欲望,，而與平安當(dāng)時(shí)的經(jīng)營(yíng)理念有所背離,。在雙方?jīng)]有達(dá)成一致的情況下，平安決意轉(zhuǎn)讓出大部分股權(quán),，僅保留少數(shù)股權(quán),。各持理念而致分道揚(yáng)鑣，是作為強(qiáng)勢(shì)股東與經(jīng)理人矛盾沖突的另一種結(jié)局,，對(duì)錯(cuò)同樣難下定論,，當(dāng)事雙方冷暖自知。