金融震蕩
可以說早在2007年年初,，金融危機(jī)的基礎(chǔ)已然形成,。債券熱經(jīng)久不衰,，背后卻是數(shù)額巨大漸行漸遠(yuǎn)的按揭房貸,。貸款泛濫又助推了基建熱及買房熱，房價推高卻令越來越多的家庭遠(yuǎn)離獨(dú)棟住宅,。而炒房卻日漸上位,。
人們普遍感覺良好。多年持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長,，雖伴有幾次衰退,，也不過是淺表的，一會兒就過,，于是大伙就對經(jīng)濟(jì)周期麻痹大意,。全球化、復(fù)雜的金融市場以及專家打理的貨幣政策全都意味著金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退都不會太過激烈,，也不會耗時太長,。還有人把這一新時期叫作“大緩和”（Great
Moderation）。
非分之想造就了橫跨金融系統(tǒng),，而非限于房貸和房市的各種冒險行為,。高風(fēng)險債券和無風(fēng)險國庫券之間的利差已經(jīng)大大縮小，原因是投資者購買高風(fēng)險資產(chǎn)后的頻繁拋售行為,。其中一個例子就是低利公司債或“垃圾”公司債與10年期的國庫券（見圖1-5）只有超低的2.5%的利差,。通常，這種利差將近5%,。而金融恐慌時利差又拉大至20%以上,。
麻痹大意釀成惡果,。投資者還搞不清那些盲目投資的復(fù)雜玩意兒究竟是什么，就放大膽子去觸及力所不能及的全方位投資,。證券被分期,，使每期成為一個風(fēng)險級別。然后把同一風(fēng)險級別的不同債券打包成債務(wù)抵押債券,。對此類債券，到期若有拖欠,，就有保證條款上那條叫作信用違約掉期的來負(fù)責(zé)償還,。一時間債務(wù)抵押債券（CDO）搖身一變成了信用違約掉期（CDS）。
金融體系令人理不出頭緒,，使得富有經(jīng)驗(yàn)的投資人開始先知先覺地領(lǐng)拋?zhàn)C券,，以期價格一落千丈。竟然有人只為賣空而吃進(jìn)高危證券,，隨后又加大賭注來賭證券市場崩盤,。《愛麗絲漫游仙境》策略的確大有斬獲,，只可惜斬獲的是高危證券的深套,，真是賠了夫人又折兵。7
當(dāng)2007年年初放貸人曝出拖欠和違約數(shù)字持續(xù)上漲時,，金融危機(jī)冒出了第一個火花星子,。3月初，全球巨鱷匯豐銀行發(fā)出房貸投資損失慘重的預(yù)警,。為在美國房產(chǎn)熱中分得一杯羹,，匯豐不久前才剛剛購并次債房貸人住宅金融公司（House
Finance）。然而,，卻不幸遇難,。8雖然其他小型金融公司也陸續(xù)曝出了源自變質(zhì)房貸的虧空，但匯豐是第一個有勇氣走到臺前的大公司,。9
次級抵押貸款從此一落千丈,，成了華爾街一個不忍卒讀的字眼。
到了夏天,，藍(lán)籌投資公司貝爾斯登也身陷麻煩,。貝爾斯登是次債的大玩家，它發(fā)行貸款,，打包債券化,，而后出售給投資者或通過自己掌控的對沖基金來拿下。隨著次債價格一路走低,，貝爾斯登的兩只對沖基金陷入困境,。貝爾斯登起先還啟用應(yīng)急資金來支撐,，搞到以基金為抵押的他行貸款，然而隨著幾周時間內(nèi)房價和次債價格的一瀉千里,，所有一切都化為烏有,。
貝爾斯登問題危及廣泛的金融系統(tǒng)。倫敦同業(yè)拆借率（Libor）,，即大銀行之間互相拆借支付的利息,，和國庫券的利差被拉開了，金融系統(tǒng)內(nèi)部憂心忡忡,。銀根吃緊使得銀行甚而對它們的最大同行也虎視眈眈地提高利率,，根本不怕它們不還款。美聯(lián)儲意識到這下麻煩大了,，最后只好在8月份調(diào)低基準(zhǔn)利率,，但是動手未免太慢，時間未免太晚,。10
2008年3月,，貝爾斯登被迫以跳樓價出售了事。山窮水盡,，貝爾斯登遍尋貸款不著,，待資金見底它只好求助于美聯(lián)儲。但其獲得的幫助卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其期望,。美聯(lián)儲不是去資助,，而是去主持出售的，它要以優(yōu)惠貸款形式將貝爾斯登出售給摩根大通,。這堪稱央行的經(jīng)典之作：政府不讓金融巨頭自生自滅來瓦解整個系統(tǒng),，卻要自己親自出手。貝爾斯登并非首個被認(rèn)為“大而不倒”的華爾街巨頭：之前有1998年亞洲金融危機(jī)中的長期資本管理公司
（Long-Term Capital
Management）,，它的對沖基金受到同等待遇,。20世紀(jì)90年代初花旗在低劣商業(yè)地產(chǎn)交易中淪陷時也被同樣處置。雖說貝爾斯登事件對股東打擊不小,，但對債權(quán)人來說,，他們的利益總算得到了悉數(shù)保全。
至少在一段時間內(nèi),，政府的干預(yù)是有益的,。美聯(lián)儲表現(xiàn)日漸積極，它調(diào)低利率,，同時以為金融機(jī)構(gòu)提供優(yōu)惠貸款的方式努力保全金融體系,。Libor和國庫券的利差回復(fù)到原位，標(biāo)志著危機(jī)漸漸平息。布什政府頒布了一個大幅退稅的財政刺激方案,。房市企穩(wěn),，似乎經(jīng)濟(jì)已日趨穩(wěn)定。然而這只是一時的表象,。