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　　5月接近尾聲,，券商中期策略也于近日陸續(xù)發(fā)布,。上半年表現(xiàn)突出的順周期行業(yè)成為各大機(jī)構(gòu)熱議的焦點(diǎn),，從策略內(nèi)容來看,，有機(jī)構(gòu)指出未來周期邏輯將階段性淡化,，后續(xù)波動(dòng)可能加??；也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，需求支撐下,，周期行業(yè)短暫回調(diào)并未改變其整體趨勢,。對于下半年投資邏輯，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場仍存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),，其中的低估值板塊則是關(guān)注重點(diǎn),。

　　順周期投資分歧顯著

　　在全球大宗商品出現(xiàn)共振調(diào)整與國內(nèi)應(yīng)對上游資源品漲價(jià)政策的雙重壓制下，國內(nèi)周期品開始出現(xiàn)調(diào)整,。過去一周,，鋼鐵、煤炭,、有色,、化工等順周期板塊經(jīng)歷了明顯回調(diào)。同花順數(shù)據(jù)顯示,，以申萬二級行業(yè)指數(shù)作為衡量標(biāo)準(zhǔn),，盡管鋼鐵、有色,、煤炭等板塊年內(nèi)漲幅已經(jīng)超過10%,，但從近3日來看，鋼鐵指數(shù)下跌4.18%,，煤炭開采指數(shù)下跌4.44%,，石油化工指數(shù)下跌幅度也達(dá)到3.54%，短期回調(diào)趨勢凸顯,。

　　值得注意的是,，在日前陸續(xù)發(fā)布的券商中期策略中，對于順周期板塊的行情是否能夠延續(xù),、下半年投資路徑如何,，各大機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了分歧。有機(jī)構(gòu)指出目前周期板塊已經(jīng)見頂,，后續(xù)波動(dòng)可能加劇,，存量資金也將從周期板塊擴(kuò)散。中金公司指出,，周期行情后續(xù)可能波動(dòng)加大,、結(jié)構(gòu)分化,。原因之一為上游原材料的漲價(jià)已經(jīng)持續(xù)了較長時(shí)間，而并非今年才開始,，漲幅已經(jīng)較大,；除此之外，下游需求并非強(qiáng)勁,，而政策不確定性也已開始上升,。

　　中信證券策略團(tuán)隊(duì)也表示，今年以來商品價(jià)格過快上漲已經(jīng)開始對經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面擾動(dòng),，反過來制約了商品漲價(jià)的持續(xù)性,。政策的及時(shí)應(yīng)對也有效抑制了短期投機(jī)行為，能夠緩解商品過快上漲趨勢,。在此背景下,，周期邏輯將階段性淡化，存量資金有望從周期板塊擴(kuò)散至高彈性板塊,。

　　不過,，在部分機(jī)構(gòu)看來，需求邏輯之下,，當(dāng)前短暫回調(diào)并未改變周期行業(yè)的整體趨勢,。野村東方國際證券指出，本周鐵礦石,、滬銅等期貨價(jià)格累計(jì)下跌6.25%和4.04%,，上游資源行業(yè)的股價(jià)也遭受了較大調(diào)整。然而在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于擴(kuò)張區(qū)間的背景下,，海外受疫情困擾國家的需求仍有望進(jìn)一步拉動(dòng)中國出口,，且海外寬松的流動(dòng)性環(huán)境也更有利于國內(nèi)下游行業(yè)轉(zhuǎn)嫁原材料漲價(jià)壓力。當(dāng)前風(fēng)格切換“折返跑”未改變市場短期的反彈趨勢,，周期或成長行業(yè)短期的調(diào)整易成為較好的反彈介入機(jī)會(huì),。

　　開源證券則表示，在復(fù)蘇后期,，中下游企業(yè)的增量利潤往上分配是必然關(guān)系,，未來需求邏輯將接替供給邏輯，成為中上游周期股的重要驅(qū)動(dòng),。在其看來,，銀行、保險(xiǎn),、建筑等板塊將成為周期行情展開的主攻方向,，而對于中上游鋼鐵、煤炭、鋁和化工品等品種,，行情同樣遠(yuǎn)未結(jié)束,。

　　中銀證券也指出，本輪周期,，除了總需求擴(kuò)張外,，全球碳中和供給限制以及周期龍頭重視股東回報(bào)，分紅和回購明顯增加為商品上漲的持續(xù)性和幅度提供重要助力,，周期股估值擴(kuò)張也因此打開。通過對比全球資源龍頭,，A股的周期龍頭定價(jià)合理,，伴隨著行業(yè)高景氣與定價(jià)權(quán)的提升，未來估值有進(jìn)一步擴(kuò)張的空間,。因而,，繼續(xù)看好周期行業(yè)在下半年的表現(xiàn)。

　　低估值,、結(jié)構(gòu)性策略成機(jī)構(gòu)共識

　　盡管在順周期領(lǐng)域的投資存在分歧,，在各大券商的中期策略報(bào)告中，低估值,、結(jié)構(gòu)性的策略卻成為一致共識,。

　　中金公司表示，當(dāng)前注重估值,、產(chǎn)業(yè)鏈位置及催化因素,，結(jié)合估值及景氣程度綜合判斷可關(guān)注泛消費(fèi)領(lǐng)域中議價(jià)能力偏強(qiáng)、盈利壓力較小,、景氣程度偏高或者改善的板塊,，如汽車、家電,、輕工家居,、醫(yī)療、食品飲料等,，以及保持高景氣的半導(dǎo)體等科技硬件,、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游等。

　　開源證券認(rèn)為,，去年疫情影響下的估值極端分化繼續(xù)面臨回歸,。拉長區(qū)間看，無論是績優(yōu)股指數(shù)與紅利指數(shù),，還是成長指數(shù)與價(jià)值指數(shù)之間的估值差,，依然處于歷史均值加兩倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，而小盤股相較大盤股的估值差依然處于歷史最低水平附近。

　　從具體行業(yè)來看,，國泰君安指出,，科技成長兼具分子端盈利亮點(diǎn)與高性價(jià)比。其指出,，相較周期價(jià)格預(yù)期拐點(diǎn)出現(xiàn),，消費(fèi)板塊盈利端增長的相對平穩(wěn)，當(dāng)前卻對應(yīng)科技成長龍頭由行業(yè)景氣及政策紅利驅(qū)動(dòng)下內(nèi)生高增階段的逐步起勢,。從行業(yè)間對比來看,，科技成長板塊依舊具備景氣分位的相對優(yōu)勢。結(jié)合近期電子,、電新等行業(yè)盈利預(yù)測的上調(diào)背景,，本輪由凈利率驅(qū)動(dòng)的科技成長最有可能在總量盈利回落中脫穎而出。而在估值性價(jià)比方面,，當(dāng)前PEG（市盈率相對盈利增長比率）低于1的高增長賽道則集中于新能源車動(dòng)力電池等多個(gè)領(lǐng)域,。

　　方正證券策略首席分析師胡國鵬建議，后市聚焦高景氣與低估值板塊,。市場高低估值切換仍在繼續(xù),，低估值行業(yè)下半年有望進(jìn)一步估值修復(fù)，其中包括銀行,、房地產(chǎn),、煤炭、鋼鐵,、建材等,；而高估值的食品飲料、新能源等行業(yè)估值調(diào)整壓力較大,。