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?　　“解碼年中經(jīng)濟(jì)形勢”（三）

　　三次降低存款準(zhǔn)備金率,、增加1.8萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度,、出臺小微企業(yè)信用貸款支持計劃、實(shí)施中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息政策……上半年，貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度,，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度,，金融數(shù)據(jù)持續(xù)回暖,。

　　展望下半年,，業(yè)內(nèi)人士表示，穩(wěn)健的貨幣政策將更加靈活適度,，并更強(qiáng)調(diào)“適度”,。貨幣政策不會過松，也不會收緊,。同時,，貨幣政策將更強(qiáng)調(diào)“直達(dá)性”，結(jié)構(gòu)性政策將成為發(fā)力的重要抓手,，實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”,。

　　政策引導(dǎo)金融支持實(shí)體量增價降

　　上半年，社會融資規(guī)模增量累計為20.83萬億元,，比上年同期多6.22萬億元；6月末廣義貨幣M2同比增長11.1%,，增速比上年同期高2.6個百分點(diǎn),；上半年人民幣貸款增加12.09萬億元，同比多增2.42萬億元,。從上述三組主要金融數(shù)據(jù)指標(biāo)可看出,，當(dāng)前流動性合理充裕，上半年金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不斷加大,。

　　數(shù)據(jù)回暖的背后是貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)不斷發(fā)力,。今年上半年，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度：總量供給方面,，央行三次降低存款準(zhǔn)備金率,，增加1.8萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度,，出臺小微企業(yè)信用貸款支持計劃，實(shí)施中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息政策等,。促利率下行方面,，央行引導(dǎo)公開市場逆回購操作利率、中期借貸便利（MLF）利率,、貸款市場報價利率（LPR）下行,，并下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率,，推動金融部門向企業(yè)合理讓利,。

　　值得注意的是，今年以來,，央行更加強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的定向滴灌效果,，創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)和民營企業(yè)的資金支持力度,。

　　6月,，央行創(chuàng)設(shè)兩個直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，即普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃,。與之前的再貸款再貼現(xiàn)等工具相比,，新創(chuàng)設(shè)的工具具有更為顯著的市場化、普惠性和直達(dá)性等特點(diǎn),。據(jù)央行貨幣政策司副司長郭凱介紹,，普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃已經(jīng)進(jìn)行第一次操作，截至7月3日,，央行運(yùn)用該政策工具支持了1598家地方法人銀行,，為109萬戶企業(yè)發(fā)放普惠小微企業(yè)信用貸款160萬筆，共1326億元,?！?326億元貸款中很大一塊是互聯(lián)網(wǎng)銀行以及傳統(tǒng)銀行運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、大數(shù)據(jù)發(fā)放的信用貸款,，單筆金額很小,，就兩萬至三萬元，但是給尾部客戶提供了非常重要的支持,?！彼f。

　　貨幣政策更強(qiáng)調(diào)“適度”但不會轉(zhuǎn)向

　　貨幣政策下半年將如何發(fā)力,？郭凱日前表示,，下半年穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，保持總量的適度,，綜合利用各種貨幣政策工具,，保持流動性合理充裕,。還要抓住合理讓利這個關(guān)鍵，保市場主體,，特別是更多地關(guān)注貸款利率的變化,，繼續(xù)深化LPR改革，推動貸款實(shí)際利率持續(xù)下行和企業(yè)綜合融資成本明顯下降,，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)提供有利條件,。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“適度”一方面是指總量要適度,，即信貸的投放要與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏相匹配,，另一方面是指價格要適度，即引導(dǎo)融資成本進(jìn)一步降低,，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利,，但利率也并非越低越好。整體而言,，貨幣政策不會過松,，但也不會過緊。

　　近期央行貨幣政策操作未進(jìn)一步使用降準(zhǔn)降息等操作,，主要是通過公開市場操作,、MLF等進(jìn)行流動性調(diào)節(jié)。另外,，近期MLF中標(biāo)利率未下調(diào),，LPR也連續(xù)三個月“按兵不動”，均釋放了央行貨幣政策操作更為謹(jǐn)慎,、防范資金空轉(zhuǎn)的信號,。

　　光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，上半年為應(yīng)對疫情沖擊,，央行明顯加大政策調(diào)節(jié)力度,，這本身具有一定的階段性和應(yīng)急性特點(diǎn)，貨幣政策有效支持了企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工和經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù),，但也存在資金“空轉(zhuǎn)套利”的苗頭,。下半年，在經(jīng)濟(jì)基本面和疫情防控形勢逐步向好的情況下,，貨幣政策將堅持穩(wěn)健總基調(diào)不變，流動性投放由“總量管夠”轉(zhuǎn)向“總量適度”,。預(yù)計下半年央行降準(zhǔn)降息的頻率和力度或較上半年明顯下降,，更多地依靠公開市場操作實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放。

　　不過業(yè)內(nèi)人士也表示,，雖然央行將把握市場流動性調(diào)控的節(jié)奏和力度,，但貨幣政策不會轉(zhuǎn)向,。

　　“降成本仍然是下階段貨幣政策的核心。因此,，傳統(tǒng)的降準(zhǔn)降息政策仍然有必要,，下半年降準(zhǔn)和降息仍然存在一定概率，以此引導(dǎo)銀行壓降點(diǎn)差,，帶動社會融資成本下降,。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示,，目前,，食品價格逐步回落，通脹水平溫和可控,，人民幣對美元匯率升值到“7”附近,，這些也給貨幣政策打開了空間。

　　中國銀行研究院研究員梁斯也認(rèn)為,，貨幣政策仍將以推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為目標(biāo),，下半年將保持“穩(wěn)中有寬”的調(diào)控思路，預(yù)計政策利率體系仍有下移空間,?？紤]到當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率已處于較低水平，為保證政策約束力,，央行降準(zhǔn)概率下降,。

　　精準(zhǔn)滴灌實(shí)體　定向政策將持續(xù)發(fā)力

　　業(yè)內(nèi)人士表示，下半年央行將進(jìn)一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的“定向支持”作用,，引導(dǎo)資金流入需要重點(diǎn)支持的領(lǐng)域,。

　　溫彬表示，要進(jìn)一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策作用,，提高政策的直達(dá)性和精準(zhǔn)度,，并配合加強(qiáng)資金流向監(jiān)管，治理資金空轉(zhuǎn)套利等行為,，切實(shí)將寶貴的信貸資源用到所需領(lǐng)域,，同時，提升金融風(fēng)險防控能力,，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展提供穩(wěn)定的金融支持環(huán)境,。

　　交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉認(rèn)為，下半年貨幣政策的重心是創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具,，定向支持受疫情沖擊較大的中小微企業(yè)和困難人群,。從政策目標(biāo)看，受疫情沖擊最大的正是中小企業(yè)和低收入人群,，政策應(yīng)注重精準(zhǔn)紓困,；從政策取向上,，應(yīng)以定向政策為主，實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”中小微企業(yè),。

　　“結(jié)構(gòu)性政策方面,，央行可能繼續(xù)實(shí)施定向降準(zhǔn)、增加再貸款再貼現(xiàn)額度,、增加政策性銀行專項信貸額度等措施,。同時，繼兩大創(chuàng)新工具之后,，下一步央行還有可能圍繞再貸款推出新的直達(dá)實(shí)體的貨幣政策工具,。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示,。

　　王一峰也表示,，中小銀行下半年可期待地方政府專項債補(bǔ)充資本政策的落地，與此同時,，政策也將通過鼓勵中小銀行發(fā)行各類資本工具以及優(yōu)化MPA考核的方式來引導(dǎo)中小銀行進(jìn)一步加大信貸投放力度,。通過破解流動性、資本,、利率“三大約束”,，中小銀行支持中小微企業(yè)的能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。