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　　近日,，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開防范化解金融風險第十次專題會議,，提出“在實施穩(wěn)健中性貨幣政策、增強微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場功能三者之間，形成三角形支撐框架,，促進國民經(jīng)濟整體良性循環(huán)?！惫P者認為,，在三角形支撐的框架里，增強微觀主體活力是最為重要的一角,，它既是打通穩(wěn)健中性貨幣政策有效傳導的關鍵,，也是發(fā)揮好資本市場功能的重要基礎。在當前風險偏好趨向謹慎的融資環(huán)境里,，應從激勵機制入手,，切實改變不正確的風險偏好，有效增強微觀主體活力,。

　　無論是疏通穩(wěn)健中性貨幣政策傳導,，還是發(fā)揮好資本市場功能，都需要努力增強微觀主體活力,。貨幣政策熨平經(jīng)濟周期波動的基本邏輯在于,，微觀主體能夠敏銳地發(fā)現(xiàn)貨幣政策信號并進行自由的投融資決策，進而影響總需求,。因而貨幣政策實施效果,，在相當程度上取決于融資門檻公平性，但凡符合條件,，微觀主體都能受到既定貨幣政策環(huán)境相同的激勵和約束,。同時，資本市場功能的發(fā)揮,，也在相當程度上取決于微觀主體活躍度,，事實上也只有在公平競爭的環(huán)境里實現(xiàn)嚴格的優(yōu)勝劣汰，資本市場才能真正準確地發(fā)現(xiàn)價值,。這些情況表明,，增強微觀主體活力是有效促進國民經(jīng)濟整體良性循環(huán)的重要支撐。

　　不難發(fā)現(xiàn),，當前我國內(nèi)外部環(huán)境綜合變化,，已經(jīng)一定程度上改變了我國金融市場風險偏好的傳統(tǒng)慣性，市場的交易和投資行為趨向謹慎,。隨著債券市場剛性兌付規(guī)則的打破,，我國債券市場機構投資者從激進投資風格，急劇修改決策基準,，轉向并不符合商業(yè)邏輯的風險偏好,，國有,、政府背景債券受到市場熱烈追捧。信貸市場的準入和經(jīng)營也遵循相同邏輯,，融資差異性并不真正體現(xiàn)項目實際承受的風險大小,。不難理解，并非基于市場公平有效競爭原則所形成的融資格局,，必然導致相當部分微觀主體在融資困境中艱難掙扎,，特別是在當前外部沖擊疊加內(nèi)部經(jīng)濟轉型壓力期間，若任由這種融資格局不斷自我固化,，將不可避免地影響到微觀主體的整體活力,。當前我國中小微企業(yè)和民營企業(yè)融資難題的重要癥結，也在于面對這些主體,，金融市場持有過度謹慎的風險偏好,，這既喪失了潛在的受益機會，也客觀上增加了風險偏好預期自我實現(xiàn)的可能性,。

　　而從激勵機制設計入手,，改變我國金融市場風險偏好，很可能會是當前緩解中小微企業(yè)和民營企業(yè)融資難的有效途徑,。差異性的融資準入門檻和差別化的融資投放條件,，說到底是傳統(tǒng)融資激勵機制預期的結果。雖然經(jīng)過現(xiàn)代公司治理改造洗禮,，但相當多金融機構融資模式并未及時轉型升級,，仍有意無意堅守非國有融資對象必須提供足額抵質押物，而國有,、政府背景融資對象可采取信用方式的潛意識,。融資的差異性考慮，并非基于實質風險評估,，一些并不符合市場公平競爭邏輯的因素被引入風險評價函數(shù),。這些行為背后，實際上是金融機構不完善的激勵約束機制在發(fā)揮作用,。

　　因此,，要切實改變金融市場過于謹慎的風險偏好。一是要將針對中小微和民營企業(yè)的盡職免責規(guī)定有效落地,，成為可執(zhí)行的制度安排,。再好的理念，若在操作環(huán)節(jié)過于繁瑣,，就不能有效發(fā)揮制度本身優(yōu)勢,，也無法產(chǎn)生制度內(nèi)含的激勵行為。考慮到中小微企業(yè)和民營企業(yè)面臨的現(xiàn)實難題,，針對這些微觀主體的盡職免責規(guī)定要盡量相對簡便易行,，避免經(jīng)理人整體風險偏好與實際風險產(chǎn)生較大偏離,。二是要建立基于實際風險的業(yè)績評價基準,。在相當長時間里，我國金融市場習慣于抵質押融資方式,，股票質押風險也在這一傳統(tǒng)融資方式下不斷累積釋放,。但實際上，基于商業(yè)原則的第一還款來源才是融資到期償付的保障,。為改變傳統(tǒng)融資模式,，當前需要建立基于實際風險的業(yè)績評價基準，有效平衡信用和抵質押方式所形成實際風險的業(yè)績評價差異,，鼓勵經(jīng)理人努力提高融資對象風險調查評估的準確性,。三是要逐步改變壘大戶和順周期經(jīng)營行為慣性的激勵。壘大戶和順周期經(jīng)營符合金融集約要求,，但不符合風險分散原則,。加強集團風險暴露管理的內(nèi)在激勵約束，同樣適合不同類型的微觀主體,。

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