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　　最新數(shù)據(jù)再次印證了人民幣持續(xù)貶值之下,，資本外流趨勢正在顯現(xiàn),。根據(jù)國家外匯管理局3日最新公布的數(shù)據(jù)，去年四季度,，資本和金融項(xiàng)目（含凈誤差與遺漏）逆差達(dá)912億美元,，創(chuàng)下1998年以來的新高,。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著人民幣貶值和雙向波動(dòng)預(yù)期的確立,，資本和金融項(xiàng)目特別是金融項(xiàng)目的逆差開始顯性化,。這背后，有資本加快走出去的因素,，也不排除國際熱錢正在加速外流,。
　　資本市場的強(qiáng)烈震蕩反映出投資者的擔(dān)憂。在補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣缺口和貨幣貶值資金外流的兩難困境中,，央行的貨幣政策決策也顯得左右為難,。

趙乃育/繪

　　根據(jù)國家外匯管理局3日最新公布的數(shù)據(jù)，2014年四季度,，我國經(jīng)常項(xiàng)目順差3751億元人民幣（約611億美元）,，資本和金融項(xiàng)目（含凈誤差與遺漏，下同）逆差5595億元人民幣（約912億美元）,。其中,，資本和金融項(xiàng)目的逆差額超過全球金融危機(jī)時(shí)2008年四季度的468億美元逆差，創(chuàng)出1998年以來的新高,。
　　中國民生銀行首席研究員溫彬在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示,，2014年二季度、三季度和四季度連續(xù)三個(gè)季度資本和金融項(xiàng)目為逆差也是創(chuàng)下了紀(jì)錄,，此前在2012年二季度和三季度,，資本和金融項(xiàng)目曾連續(xù)兩個(gè)季度逆差。他判斷,，雙順差的格局將被改變,，取而代之的是“經(jīng)常項(xiàng)目順差,、資本和金融項(xiàng)目逆差”的新常態(tài)。
　　溫彬表示,，一方面,，企業(yè)對(duì)外投資規(guī)模加大，中國正在向凈資本輸出國邁進(jìn),，而且伴隨著資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開放,，也會(huì)有更多的資金流出；另一方面,，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和中國央行降息預(yù)期共同作用下,，不排除一部分國際熱錢可能外流。
　　商業(yè)銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)可以佐證以上觀點(diǎn),。從國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)看,，銀行結(jié)售匯一季度順差1592億美元，二季度降至290億美元,，三季度轉(zhuǎn)為逆差160億美元,，四季度擴(kuò)大為465億美元?！袄碚撋险f,，我國外貿(mào)順差規(guī)模不小，但境內(nèi)的外幣存款是凈減少,，說明很多企業(yè)和個(gè)人拿到外匯后并未選擇結(jié)匯,，資金通過各種渠道流出了?！睖乇蛘f,。
　　如果說，中國加快資本輸出是逆差背后的正面因素,，那么熱錢外逃就是其釋放的負(fù)面信息了,。資金流向監(jiān)測機(jī)構(gòu)EPFR數(shù)據(jù)顯示，截至1月28日當(dāng)周,，資金繼續(xù)流出中國股票ETF,，當(dāng)周約7.79億美元凈流出，而在此前一周為流出17.66億美元,。當(dāng)周,，資金也繼續(xù)流出中國債券市場，當(dāng)周約0.94億美元凈流出,，上周則為流出0.42億美元,。

　　效應(yīng)　持續(xù)貶值打擊A股市場

　　業(yè)內(nèi)人士判斷，資本和金融項(xiàng)目逆差的擴(kuò)大是一個(gè)必然的結(jié)果,，其背后正是人民幣貶值壓力的累積,。
　　盡管2月3日即期匯率收升,，但是從去年底開始的這輪貶值潮似乎并沒有出現(xiàn)就此結(jié)束的跡象。2月2日,，人民幣對(duì)美元即期匯率早盤一舉跌破6.26整數(shù)關(guān)口,，最低觸及6.2603,，較中間價(jià)折價(jià)幅度達(dá)1.984%,，離2%跌停線只有“一步之遙”。數(shù)據(jù)顯示,，人民幣對(duì)美元匯率從2014年10月底達(dá)到階段性高點(diǎn)后,，正在加速走上貶值之路。今年以來,，人民幣兌美元已下跌1%,，延續(xù)始于去年11月的跌勢。自去年11月以來,，人民幣兌美元已貶值2.4%,。
　　溫彬表示，從匯改以來,，國際清算銀行統(tǒng)計(jì)的人民幣實(shí)際有效匯率已經(jīng)上升50%,，人民幣對(duì)美元名義匯率已上升32%，從2013年開始,，央行在一些公開的表述就開始頻繁使用“達(dá)到均衡”的說法,。“如果僅從經(jīng)常項(xiàng)目來看,，我國經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重已從2007年時(shí)10%的水平下降到了目前2%到3%的水平,，按照這個(gè)水平來看，人民幣匯率水平是合適的,。但是資本項(xiàng)目的變化也不容忽視,，從2015年開始，中國和美國的經(jīng)濟(jì)都將進(jìn)入一個(gè)新的大周期,，美國是進(jìn)入經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn)和加息的周期,，而中國是進(jìn)入中高速增長的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和降息的周期，在這一周期下,，人民幣資產(chǎn)的吸引力將下降,。”他說,，人民幣將進(jìn)行系統(tǒng)性的重估,，而重估的方向就是貶值。
　　不少業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,，在匯率市場化的背景下,，市場力量主導(dǎo)了此輪貶值,，但是央行也不會(huì)放任匯率貶值不管，該出手時(shí)總會(huì)出手,，通過中間價(jià)來穩(wěn)定預(yù)期,。“市場和央行都在尋找一個(gè)重估點(diǎn),，目前還是觀望氣氛比較濃烈,。”溫彬說,。
　　中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部報(bào)告指出,，我國有高達(dá)近4萬億美元的外匯儲(chǔ)備，政策調(diào)控空間和回旋余地較大,。如果人民幣匯率波動(dòng)幅度過大,，央行在關(guān)鍵時(shí)期適度調(diào)控，仍能起到“四兩撥千斤”,、穩(wěn)定市場預(yù)期的重要作用,。
　　不過，股市上的投資者可沒有這么理性,。人民幣的快速貶值,，已經(jīng)引發(fā)了資本市場的劇烈動(dòng)蕩。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，1月26日至1月30日當(dāng)周,，上證綜指連續(xù)下跌，5個(gè)交易日累計(jì)下跌4.22%,。
　　對(duì)A股市場打擊更為嚴(yán)重的,，則是央行貨幣政策放松預(yù)期的不確定性增加。此前,，外界普遍預(yù)期央行將在近期內(nèi)實(shí)施降準(zhǔn)甚至降息,，而人民幣對(duì)美元匯率劇烈貶值，卻打亂了這一預(yù)期：中國央行在貨幣政策的放松節(jié)奏上正變得更為左右為難——一旦貿(mào)然降息降準(zhǔn)將促使人民幣加速貶值,，使套利資本加速撤離,。
　　值得警惕的是，資金推動(dòng)是本輪A股市場強(qiáng)勁上漲最為主要的因素之一,。然而,，目前這一推動(dòng)力正在面臨極大的不確定性。在微觀層面,，證監(jiān)會(huì)此前宣布近期將對(duì)剩余46家公司融資類業(yè)務(wù)開展現(xiàn)場檢查,，保監(jiān)會(huì)將開展險(xiǎn)資兩融業(yè)務(wù)檢查，銀監(jiān)會(huì)亦出臺(tái)新規(guī)加強(qiáng)監(jiān)管委托貸款,，掐住了繞道進(jìn)入A股的重要資金源,?？梢哉f在微觀層面，監(jiān)管層“去杠桿化”的政策取向極為明顯,，在這種情況下,，宏觀層面貨幣政策放松初現(xiàn)不確定性對(duì)A股市場更是雪上加霜。

　　挑戰(zhàn)　貨幣政策左右為難

　　華泰證券表示,，2月份A股的不確定性在于人民幣貶值壓力和市場降準(zhǔn)預(yù)期之間的矛盾,，如果央行通過MLF、PSL等定向工具釋放流動(dòng)性,，而非全面降準(zhǔn),，那么市場流動(dòng)性偏緊平衡的背景下，股市仍是震蕩格局,。
　　中信建投宏觀報(bào)告指出，2014年,，隨著人民幣貶值和雙向波動(dòng)預(yù)期的確立,，資本和金融項(xiàng)目特別是金融項(xiàng)目的逆差開始顯性化。資本和金融項(xiàng)目的逆差,，與經(jīng)常項(xiàng)目的順差一起,，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增長放緩，個(gè)別季度甚至出現(xiàn)下降,。新增外匯占款持續(xù)縮量,，由此貨幣政策框架也面臨轉(zhuǎn)型，通過新的渠道提供基礎(chǔ)貨幣,?？傮w而言，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來匯率,、外匯和貨幣政策的一系列變化,。
　　實(shí)際上，從今年以來央行的操作來看,，其更多的是通過續(xù)作MLF（中期借貸便利）和逆回購的方式來釋放流動(dòng)性,。2月3日，央行在公開市場將進(jìn)行350億元7天期逆回購操作,、550億元28天期逆回購操作,，一共向市場投放900億流動(dòng)性。降息,、降準(zhǔn)等“大招”并未出現(xiàn),。
　　溫彬表示，考慮到外匯占款趨勢性減少,，從基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)充的角度來看,，降準(zhǔn)是必要的,。但是由于去年底降息之后資本市場暴漲，央行至今對(duì)全面性的寬松政策持審慎態(tài)度,。尤其是如果中國也加入到“貨幣戰(zhàn)”之中,，加大寬松力度，將進(jìn)一步加大人民幣的貶值預(yù)期,?！暗遣徽撌悄婊刭彙LF,，甚至是之后將創(chuàng)新工具M(jìn)LF的周期拉長到一年以上,，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)缺口的問題也無法解決?！彼f,。
　　華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳則對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，在資本外流,、人民幣貶值背景下,，央行外匯占款增速放緩甚至減少，其實(shí)是為央行提高貨幣政策主動(dòng)性提供了良好條件,。央行在負(fù)債端的操作會(huì)減少,，逐步退出對(duì)外匯市場的干預(yù)。在資產(chǎn)端的操作會(huì)增加,，更多地啟用定向調(diào)控工具,，更主動(dòng)地調(diào)節(jié)流動(dòng)性。