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??? 中國結(jié)算本周一發(fā)布的《關(guān)于加強企業(yè)債券回購風險管理相關(guān)措施的通知》對債市造成政策沖擊力度不小,。而對此,，業(yè)內(nèi)人士表示，政策短期影響較大,，機構(gòu)遭遇的流動性壓力短期內(nèi)會波及所有流動性好的品種,。不過,，未來一段時間待債市企穩(wěn),，債基投資者可再重新介入,，把握配置良機。

　　債市短期流動性承壓

　　根據(jù)《通知》,，企業(yè)債券質(zhì)押回購融資門檻將大幅收緊,，其中企業(yè)債除主體AA級及以上(AA評級的需展望正面穩(wěn)定)、債項AAA品種外,，暫停入庫,；地方政府性債務甄別清理完成后，未納入地方政府一般債務與專項債務預算范圍內(nèi)的企業(yè)債券,，將僅接受主體AA及以上(AA評級的需展望正面或穩(wěn)定)、債項AAA品種入庫,，存量不符合要求的將逐步壓縮清理出庫,。
　　分析人士指出，《通知》加強了對企業(yè)債回購資格的管理,，這將造成大量企業(yè)債券質(zhì)押資格消失,，不符條件的企業(yè)債將會面臨收益率大幅上升的風險，尤其是城投債受到直接的沖擊,。通過企業(yè)債質(zhì)押進行杠桿操作的產(chǎn)品也會受到?jīng)_擊,，未來債市面臨降杠桿帶來的流動性風險?！安荒苜|(zhì)押的債券只能賣出,，機構(gòu)遭遇的流動性壓力短期內(nèi)會波及所有流動性好的品種。機構(gòu)杠桿率居高不下,，質(zhì)押額度使用充足,，因此一旦庫外債券不能新增入庫，機構(gòu)進一步加杠桿空間受限,，如果投資者急于主動拋售債券,，導致債券凈價下跌，凈價下跌又導致債券質(zhì)押率下降,，更多的機構(gòu)將會被動進行去杠桿操作,，短期內(nèi)賣壓集中，整體交易所債券板塊流動性風險較大,?！币晃皇袌鋈耸恐赋觥?br />　　“政策對于債市而言可謂是一個‘黑天鵝’事件,，短期內(nèi)會對債市造成較大震動,?！焙觅I基金研究中心研究員白巖認為，投資者對于質(zhì)押回購并不陌生,，質(zhì)押回購是指將已購買的一批債券質(zhì)押給其他投資者,，通過付出較低的回購利息，來換取資金購買債券,，來達到增加杠桿,、提高收益的目的。很多機構(gòu)投資企業(yè)債,，看中的就是它通過質(zhì)押回購放大杠桿的功能,，而此次《通知》設定的標準比較高，目前債項達不到AAA評級的大約占企業(yè)債總量的2/3,，大量信用債由于失去質(zhì)押回購資格而性價比下降,。
　　而為了滿足中國結(jié)算的規(guī)則，債券市場將出現(xiàn)大量的拋盤,，這將在短期內(nèi)對債基等產(chǎn)品的收益造成較大的沖擊,。但從長期來看，由于目前仍處于降息通道之中,，在市場吸收了這部分沖擊后,，債市將逐漸重回上升通道，屆時債基將重回升勢,，但鑒于杠桿方面會受到限制,，債基的走勢很難如前期迅猛。
　　中國結(jié)算有關(guān)負責人表示,，從最近兩周新增入庫的回購質(zhì)押券的數(shù)據(jù)來看,，投資者提交新增入庫質(zhì)押券數(shù)量不大，總體呈減少趨勢,，上周整個交易所市場新凈增入庫量面值僅50億元左右,，其中從證券公司渠道提交入庫的量更小?！氨敬瓮ㄖ槍π略鋈霂斓目刂撇粫κ袌鲈斐芍卮髮嵸|(zhì)性影響,；此外，由于債券市場和股票市場相對隔離,，市場屬性,、投資者結(jié)構(gòu)、資金偏好等相關(guān)方面有較大差異,，股票市場應不會因此受到重大影響,。”該負責人指出,。

　　債市新政下債基或現(xiàn)配置良機

　　過去一周債跌股漲,，華泰證券數(shù)據(jù)顯示,，全部開放式債基漲跌幅為1.89%，普通純債基金漲跌幅為-0.42%,，信用純債基金漲跌幅為0.26%,，普通一級債基漲跌幅為0.61%，信用一級債基漲跌幅為0.47%,，普通二級債基漲跌幅為1.68%,，信用二級債基漲跌幅為1.63%，可轉(zhuǎn)債基金漲跌幅為10.65%,，指數(shù)債基漲跌幅為0.28%,。
　　“在未來一段時間，債基將形成一個‘黃金坑’,，成為中期良好的介入時點,，對于尚未配置債基的投資者，可以擇機介入,。對于已經(jīng)持有債基的投資者,，可短期內(nèi)進行回避，待債市企穩(wěn)再重新介入,，如風險承受能力較強，則可忽略波動,，長期來看還是會獲得不錯的收益,。”白巖表示,。
　　“債券市場也好,，股票市場也好，最終的走勢是取決于市場的基本面因素,，具體來說,，決定債券市場走勢的最終還是中國宏觀經(jīng)濟的增長水平和貨幣政策取向，交易規(guī)則的變化可能會帶來債券品種的分化,，但不會改變債券市場的總體走勢,。”華商穩(wěn)健雙利的基金經(jīng)理張永志表示,，一直以來,，由于交易所融資比較便利，所以債券市場給予了交易所可以回購的債券品種一定的流動性溢價,，這次新政最直接影響的當然就是原本在交易所可以回購,、而根據(jù)新政策又不能回購的債券品種。這類品種會有一次性的價值重估過程,，而且這個過程有可能是不可逆的,。市場對于能夠回購的品種和不能回購的品種,，定價肯定是不同的，當然這里也不排除有很多套利的機會,，比如按照《通知》所說,，一旦某只債券被甄別為是屬于地方政府債，又可以重新入庫,。到時候市場又會有一次向上的重新定價的機會,。但在這個過程中，信息是不對稱的,，普通投資者無法辨別,，所以可能對市場定價短期帶來一定的混亂。

　　關(guān)注二級債基和可轉(zhuǎn)債債基

　　具體而言,，眾祿基金研究中心認為,，債券型基金風險提升，尤其對股市參與度較低的品種,，投資者目前可以將關(guān)注的重點轉(zhuǎn)移到二級債基和可轉(zhuǎn)債債基上,。
　　眾祿基金研究中心王晶指出，在具體基金方面,，參與可轉(zhuǎn)債較多的品種,，往往采用高杠桿、高集中度配置,，業(yè)績表現(xiàn)類似于藍籌股基,，在股指下跌初期，其債性的特征并不會馬上顯現(xiàn),，跌幅并不遜色于偏股型基金,，波動十分大，對于風險承受能力較低的投資者并不合適,。對于這類基金的選擇,，在股指上漲階段，杠桿較高,，轉(zhuǎn)債配置集中度高的品種往往表現(xiàn)靠前,，而中長期持有的話，更宜選擇規(guī)模適中,、配置較為穩(wěn)健的品種,，具體可以關(guān)注建信可轉(zhuǎn)債、民生加銀可轉(zhuǎn)債,。
　　二級債基中有一些也大幅配置了可轉(zhuǎn)債,，可以等同于可轉(zhuǎn)債債基，而對于可轉(zhuǎn)債配置比例不高的二級債基，也不可避免地會受到此次債市波動的影響,，但是股指波動得大,，能夠減弱債市的沖擊，對于希望適當獲取股指收益的投資者可以重點關(guān)注此類品種,。對于這類債基的選擇,，基金管理選股的能力是重點考慮的因素，股指上漲時跟隨上漲,、股指下跌時跌幅有限的品種是首選,。