相對(duì)于晦澀不明的新股發(fā)行改革而言，在并購(gòu)重組領(lǐng)域，A股上市公司正迎來(lái)全面放松管制的政策“春風(fēng)”：無(wú)論是審批內(nèi)容、定價(jià)方式還是支付工具等等,，并購(gòu)重組都正在迎來(lái)革命性的變化,。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái),，這種政策上的松綁，或?qū)⒅浦袊?guó)出現(xiàn)歷史性的并購(gòu)浪潮,。
7月11日,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《重組辦法》)、《上市公司收購(gòu)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《收購(gòu)辦法》)向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn),。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示,，本次《重組辦法》、《收購(gòu)辦法》的修訂,，旨在以“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”為理念,，減少和簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政許可,，在強(qiáng)化信息披露、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管,、督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé),、保護(hù)投資者等方面作出配套安排。
據(jù)悉,，《重組辦法》,、《收購(gòu)辦法》主要在七大方面進(jìn)行各修訂。主要包括：首先,，大幅取消對(duì)上市公司重大購(gòu)買(mǎi),、出售、置換資產(chǎn)行為審批,，對(duì)不構(gòu)成借殼上市的上市公司重大購(gòu)買(mǎi),、出售、置換資產(chǎn)行為,，取消審批,。此外，取消要約收購(gòu)事前審批及兩項(xiàng)要約收購(gòu)豁免情形的審批,。
第二,，完善發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，對(duì)發(fā)行股份的定價(jià)增加了定價(jià)彈性和調(diào)價(jià)機(jī)制規(guī)定,，充分考慮了交易雙方對(duì)交易價(jià)格的真實(shí)意愿和當(dāng)前市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展水平,，解決了并購(gòu)交易中發(fā)行股份定價(jià)過(guò)于剛性、商業(yè)談判空間不足的問(wèn)題,。同時(shí),，為防止標(biāo)的資產(chǎn)的估值虛高，本次修訂增加了詳細(xì)披露相關(guān)資產(chǎn)的市場(chǎng)可比交易價(jià)格，同行業(yè)公司的市盈率,、市凈率等定價(jià)參考的要求,。
第三，完善借殼上市的界定,，明確對(duì)借殼上市執(zhí)行與IPO審核等同的要求,，遏止規(guī)避IPO規(guī)定的“繞道上市”，進(jìn)一步凈化資本市場(chǎng)環(huán)境,。并明確創(chuàng)業(yè)板上市公司不允許借殼上市,。
另外，本次修訂還進(jìn)一步豐富并購(gòu)重組支付工具,，為上市公司發(fā)行優(yōu)先股,、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、定向權(quán)證作為并購(gòu)重組支付方式預(yù)留制度空間;取消向非關(guān)聯(lián)第三方發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的門(mén)檻要求和相應(yīng)的盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償強(qiáng)制性規(guī)定;豐富要約收購(gòu)履約保證制度,，強(qiáng)化財(cái)務(wù)顧問(wèn)責(zé)任;明確分道制審核制度,，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé),。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示,，本次《重組辦法》中完善了借殼上市的定義，在規(guī)章層面明確借殼上市標(biāo)準(zhǔn)與IPO等同,，明確禁止創(chuàng)業(yè)板公司借殼上市,，并將借殼方進(jìn)一步明確為“收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人”，進(jìn)一步防止規(guī)避行為,。他提到,，從最近3年的借殼案例看，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并不僅僅是向收購(gòu)人,，有65%的案例是向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人一同購(gòu)買(mǎi),，雖然實(shí)踐中已將關(guān)聯(lián)人一并視為借殼方，但規(guī)則上沒(méi)有明確,，存在模糊地帶,。為防止收購(gòu)人在取得控制權(quán)后通過(guò)其關(guān)聯(lián)人注入資產(chǎn)而規(guī)避監(jiān)管，將借殼方明確為“收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人”,。
在上市公司發(fā)行股份的定價(jià)方面，目前遵循應(yīng)當(dāng)不低于董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià),。此次修訂之后，定價(jià)區(qū)間將從董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日均價(jià)拓寬為：可以在公告日前20個(gè)交易日,、60個(gè)交易日或120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)中任選其一,，并允許打九折,。同時(shí),，引入可以根據(jù)股票市價(jià)重大變化調(diào)整發(fā)行價(jià)的機(jī)制。
鄧舸表示,，原先的定價(jià)模式規(guī)定過(guò)于剛性，在市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng),，尤其是股價(jià)單邊下行時(shí)，資產(chǎn)出售方容易違約,。另外,，由于投資者對(duì)部分上市公司存在資產(chǎn)注入預(yù)期,，公司股價(jià)相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值長(zhǎng)期偏高,，增加了交易難度。同時(shí),，資產(chǎn)出售方為了盡快完成交易并尋求一定的補(bǔ)償,，往往對(duì)注入資產(chǎn)虛高估值,，引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑,。
目前,，A股正在進(jìn)入全新的并購(gòu)大時(shí)代。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，僅2014年以來(lái),，涉及A股上市公司以及在港、在美上市的中國(guó)公司已經(jīng)完成的并購(gòu)交易數(shù)目就達(dá)到了980宗,，交易總價(jià)值達(dá)到了3917億元;未完成的并購(gòu)交易數(shù)目則達(dá)到了1118宗，涉及金額更是高達(dá)9048億元,，合計(jì)達(dá)到了1.3萬(wàn)億元之巨。相比之下,，在重組比較活躍的2013年,，全年并購(gòu)交易也只有1296家次,，金額合計(jì)6330億元,。海通證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期是并購(gòu)活躍的階段,。日本第一次并購(gòu)高峰時(shí)并購(gòu)數(shù)量較之前增長(zhǎng)1.5倍,。新興國(guó)家,、美國(guó)新技術(shù)出現(xiàn)時(shí)并購(gòu)活躍度均高,，并購(gòu)金額GDP占比均在3%以上,。我國(guó)2011年并購(gòu)高峰時(shí)的并購(gòu)金額GDP占比僅為1.1%，未來(lái)的拓展空間很大,。
安信證券分析師諸海濱則指出,，2013年以來(lái)中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)的活躍,，除了受新股IPO暫停的因素影響外,，更重要反映的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整,、增長(zhǎng)模式改變、
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)洗牌傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)等一系列挑戰(zhàn),�,！澳壳爸袊�(guó)并購(gòu)市場(chǎng)已經(jīng)具備天時(shí)(經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型)、地利(技術(shù)進(jìn)步),、人和(政策放松),，加上產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金和定向并購(gòu)債券等新市場(chǎng)中介的出現(xiàn)，預(yù)示著中國(guó)或?qū)⒊霈F(xiàn)一次歷史性的并購(gòu)浪潮,。”諸海濱認(rèn)為,。
