一年之前,，當(dāng)?shù)拉偹怪笖?shù)升破15000點大關(guān)時，就有不少人在擔(dān)憂股市泡沫問題,。一年之后,，道瓊斯指數(shù)已穩(wěn)步升破17000點,。盡管美國一季度經(jīng)濟(jì)受到寒冷天氣的嚴(yán)重影響，烏克蘭和伊拉克的局勢持續(xù)緊張,，但都沒有影響投資者的樂觀情緒,。隨著美國公司本周拉開財報季序幕，投資者正在尋求更多公司業(yè)績強(qiáng)勁以及復(fù)蘇加速企穩(wěn)的跡象來合理解釋股市為何升至目前的高點,。
美股加速創(chuàng)下新高
道指從14000點漲到15000點花了約6年時間,，而從15000點漲到16000點只花了約半年時間，從16000點漲到17000點花了約7個半月時間,。
由于美國6月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期,，紐約股市三大股指7月3日上漲，其中道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收盤首次站上17000點大關(guān),，標(biāo)普500指數(shù)也再次創(chuàng)下1985.44點的最高收盤價,，離2000點大關(guān)僅咫尺之遙。
2013年以來,，美股頻繁突破重要關(guān)口,，道瓊斯工業(yè)指數(shù)單年創(chuàng)下54次新高，遠(yuǎn)高于歷史平均水平,。去年5月,，道指和標(biāo)普500指數(shù)先后突破15000點和1600點大關(guān),。同年11月底，美國就業(yè)市場的向好數(shù)據(jù)帶動投資者樂觀情緒,，道指首次收于16000點以上,，標(biāo)普500指數(shù)也首次收于1800點以上，納斯達(dá)克綜合指數(shù)13年來首次收于4000點以上,。今年5月23日,，標(biāo)普指數(shù)收盤價首次突破1900點大關(guān)。
道指從14000點漲到15000點花了約6年時間,，而從15000點漲到16000點只花了約半年時間,，從16000點漲到17000點花了約7個半月時間。標(biāo)普從1500點升至1600點花了13年零1個月,，而突破1700點和1800點都只用了約3個月時間,，從1800點漲至1900點花了約半年時間,。美國主要股指突破關(guān)鍵點位的速度大大加快,。
今年以來，美股延續(xù)了去年的漲勢,，道指,、標(biāo)普不斷刷新歷史紀(jì)錄，但上漲速度明顯放緩,。道指7月3日收于17000點上方,，但當(dāng)日只上漲了0.5%，當(dāng)日紐約股票交易所的交易為今年以來最清淡的一天,，共有約19億股易手,。年初至今，道指,、標(biāo)普和納斯達(dá)克的累計漲幅分別為2%,、6.2%和5.1%。而2013年,，道.瓊斯,、標(biāo)普和納斯達(dá)克三大股指分別上漲26.5%、29.6%和38.3%
近幾年,，美國股市的表現(xiàn)明顯優(yōu)于歐洲,、日本和中國股市。自2009年3月道指創(chuàng)下6547.05點的12年低點以來,，美股牛市持續(xù)時間已長達(dá)五年之久,。標(biāo)準(zhǔn)普爾的一份分析報告說，這一輪牛市是自1929年股市崩盤以來持續(xù)時間第四長的牛市,。
美國富國銀行的分析師思科特·雷恩說：“股市已經(jīng)超出危機(jī)前的水平,。投資者希望看到股市穩(wěn)步上升,，而現(xiàn)在這成為了現(xiàn)實�,！�
持續(xù)攀升令人不安
美聯(lián)儲主席耶倫在國會聽證時,，特別提出美國面對的最大風(fēng)險之一是金融不穩(wěn)。其他美聯(lián)儲官員也數(shù)次出言提醒金融風(fēng)險,，警告稱要避免金融市場波動打擊美聯(lián)儲鞏固復(fù)蘇的努力,。
美聯(lián)儲推出的幾輪量化寬松政策一直被認(rèn)為是股市上漲的一個主要推動力。美聯(lián)儲采取非常規(guī)超低利率政策,，鼓勵銀行放貸,，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長，投資者也將大把的資金投入股票市場,，尋求更高回報,。
但美聯(lián)儲從今年開始已經(jīng)在逐步縮減量化寬松措施，并可能于明年開始加息,，同時美國第一季度經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重萎縮,，烏克蘭和伊拉克局勢也持續(xù)緊張。然而,，這些因素都沒有影響美股的漲勢,。分析認(rèn)為，這是因為投資者預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)下半年將加速上漲,，對公司業(yè)績表現(xiàn)也持樂觀態(tài)度,。
股價的持續(xù)上漲如果不能被潛在的增長形勢所支撐，股市就容易出現(xiàn)泡沫,。目前看來,，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速跡象尚未企穩(wěn)，就業(yè)市場改善尚不全面,，人們收入也未明顯增加,，股市上升到如此高度確實令人擔(dān)心。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主約瑟夫·施蒂格利茨表示,，他對美國股市上升到目前的高度感到不安,。雷蒙德-詹姆斯證券的杰佛里·紹特認(rèn)為，美國股市未來數(shù)周將可能遭遇10%-12%的下滑,。
日本《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》周刊的文章認(rèn)為,，盡管股指在刷新歷史高點，但波動幅度并不大,。乍看上去是在穩(wěn)定增長,，但泡沫風(fēng)險已顯現(xiàn)。因為波動幅度越小,，其后股指暴跌的沖擊也就越大,。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)前的情況就是這樣,。
美聯(lián)儲也對金融市場的風(fēng)險有所警惕。美聯(lián)儲主席耶倫在國會聽證時,，特別提出美國面對的最大風(fēng)險之一是金融不穩(wěn),。《香港經(jīng)濟(jì)日報》的文章稱,，美聯(lián)儲近來不厭其煩地一再警示金融風(fēng)險,，盡管其逐步退出購債，美國股市債市泡沫卻愈吹愈大,，金融市場對退市愈不驚心,，美聯(lián)儲就愈心驚，擔(dān)心明年加息將擠破金融泡沫并引爆金融危機(jī),。
復(fù)蘇加速尚不穩(wěn)定
大多分析認(rèn)為,，美國經(jīng)濟(jì)今年可能僅增長約2%，與去年1.9%的增幅將差別不大,。
金融危機(jī)已經(jīng)過去5年,，美國經(jīng)濟(jì)增長正在顯示出更多加速的跡象。
在關(guān)鍵的就業(yè)市場方面,，顯露出持續(xù)改善的跡象,。提振道指突破17000大關(guān)的正是一份意外強(qiáng)健的就業(yè)市場報告。6月美國非農(nóng)就業(yè)崗位增加28.8萬個,，幫助失業(yè)率由6.3%降至6.1%，為2008年以來的最低點,。美國6月就業(yè)增長是廣泛的,，工廠增加了1.6萬崗位，零售業(yè)4.02萬,，金融和保險業(yè)1.6萬,，餐飲業(yè)3.28萬，建筑業(yè)0.5萬,，地方政府崗位1.8萬,，教育領(lǐng)域1.8萬。美國非農(nóng)就業(yè)增加人數(shù)已經(jīng)連續(xù)5個月位于20萬個以上,，這甚至高出一些最樂觀的估計,。上次出現(xiàn)這樣的局面還是上世紀(jì)九十年代的科技繁榮發(fā)展時期。
向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確減輕了不少投資者的疑慮,。一些樂觀的分析認(rèn)為,，股票市場短期可能會面臨獲利回吐操作，進(jìn)行小幅調(diào)整,，但未來仍有繼續(xù)上升的空間,。美國沃頓商學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)者杰里米·西格爾預(yù)測今年年底道指將飆至18000點,。
但是分析人士指出，現(xiàn)在還不是盲目樂觀的時候,。就業(yè)市場還面臨兩個關(guān)鍵的挑戰(zhàn),。一是就業(yè)崗位的增加能否使更多人重返工作崗位。目前的勞動參與率只有62.8%,，而金融危機(jī)前平均為66%,。這可能成為未來經(jīng)濟(jì)增長的一個拖累因素。二是還需考慮就業(yè)的持續(xù)增長能否轉(zhuǎn)變成更多的收入,。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中,，美國工資年平均增長率為約2%，與通脹率基本持平,，但遠(yuǎn)低于3.5%的長期平均水平,。
就業(yè)市場的改善是美聯(lián)儲衡量何時開始加息的一個重要指標(biāo)，缺乏強(qiáng)勁工資增長意味著美聯(lián)儲在啟動加息時的壓力上升,。凱投國際宏觀經(jīng)濟(jì)咨詢公司的分析認(rèn)為,，目前仍然沒有看到工資水平明顯的增長，預(yù)計美聯(lián)儲仍會維持就業(yè)市場存在許多疲弱因素的觀點,。
但就業(yè)市場廣泛且持續(xù)的改善對于今年開局不利的美國經(jīng)濟(jì)來說確實是一個重大利好,，再次顯示出美國經(jīng)濟(jì)增長正在變強(qiáng)，也鞏固了投資者們認(rèn)為第一季度由于極端天氣引起的慘淡盡可拋諸身后的看法,。
今年第一季度美國經(jīng)濟(jì)萎縮2.9%,。大多數(shù)的分析將其歸咎于冬天異常寒冷的天氣，并預(yù)計今年下半年經(jīng)濟(jì)增長將會加速,，第二季度增長將達(dá)到3%至3.5%,。但今年全年美國經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)或許難以超出預(yù)期。大多分析認(rèn)為,，美國經(jīng)濟(jì)今年可能僅增長約2%,，與去年1.9%的增幅將差別不大。國際貨幣基金組織上個月將2014年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從4月份發(fā)布的2.8%下調(diào)至2%,。世界銀行也將美國今年的增長預(yù)期從2.8%下調(diào)至2.1%,。
投資者緊盯公司業(yè)績
投資者普遍預(yù)期第二季度公司業(yè)績將實現(xiàn)較大改善，公司需要加快營收與盈利增長,，以支持股市的持續(xù)升勢,，尤其是在美聯(lián)儲持續(xù)削減刺激措施的當(dāng)下。
7月8日開始,，美國股市迎來第二季度財報季,。同往常一樣，美國鋁業(yè)公司的報告將拉開財報季的序幕,。美國鋁業(yè)公司8日盤后發(fā)布財報稱,，公司第二季度同比實現(xiàn)扭虧為盈,，且調(diào)整后業(yè)績好于市場預(yù)期。
分析認(rèn)為,，投資者目前會更加緊盯公司的業(yè)績表現(xiàn),，為股市走高尋求合理的解釋。投資者普遍預(yù)期第二季度公司業(yè)績將實現(xiàn)較大改善,。公司需要加快營收與盈利增長,，以支持股市的持續(xù)升勢，尤其是在美聯(lián)儲持續(xù)削減刺激措施的當(dāng)下,。
美國金融數(shù)據(jù)軟件公司預(yù)計,，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股企業(yè)今年二季度每股收益預(yù)計與去年同期相比將有4.9%的增長，營收預(yù)計增長2.7%,。4.9%的增幅雖然與2013年第四季度8.6%的漲幅相比仍有很大差距,，但仍高于第一季度的2.1%。
湯森路透的數(shù)據(jù)更加樂觀,，該公司預(yù)計第二季度標(biāo)普500成分股公司每股盈利預(yù)計同比增長6.2%,，營業(yè)收入預(yù)計同比增長3.0%。
貝萊德投資集團(tuán)的分析師認(rèn)為,，股價目前并不便宜,，但隨著經(jīng)濟(jì)形勢的改善，今年晚些時候股價還將溫和上漲,。
“假如經(jīng)濟(jì)的確在加速增長,，這些預(yù)期可能是合理的�,！辈继m迪萬全球投資公司的經(jīng)理人帕特里克·凱瑟說,。凱瑟正在買進(jìn)汽車制造商、航空公司及工業(yè)企業(yè)的股份,，而這些企業(yè)股價通常會隨著經(jīng)濟(jì)趨勢同步變化。
摩根大通動態(tài)增長基金的管理人格雷戈·勒特雷爾表示,，“人們會想看到企業(yè)盈利提高,，以此來確定增長的確在步入正軌�,！崩仗乩谞柺种幸恢背钟蓄愃颇樧V這樣的成長型股票,。今年三、四月份,，由于擔(dān)心這類科技型股票的估值過高,，投資者曾一度大量拋售這類股票，但是勒特雷爾則選擇持有,。他說,，這些股票的估值現(xiàn)已下降到了合理的范圍,，而且假如這些公司持續(xù)報出強(qiáng)勁的收益，他們的股票也會變得更有吸引力,。但勒特雷爾提醒說,，投資者也不應(yīng)當(dāng)過于樂觀。
在美國股市屢創(chuàng)新高之時,，之前一直維持在3%的10年期美國國債收益率也在近期下跌至2.5%的水平,，意味著國債價格同樣高企，出現(xiàn)了少有的“股票和債券價格雙雙走高”的情況,。美聯(lián)儲持續(xù)縮減購債規(guī)模,，美國各類債券收益率不升反跌，顯示出債市也存在泡沫風(fēng)險,。究其原因,，投資者對未來形勢的樂觀情緒是背后推手。
首先,，圍繞利率上升的問題,，美聯(lián)儲已表示在量化寬松結(jié)束后維持零利率一段時間，歐洲央行也承諾維持低利率,。這一表態(tài)幫助維持了眼下股市和債市的同時繁榮,。
而且，全球流動性仍在泛濫,。美聯(lián)儲目前仍未停止印鈔,，6月購債規(guī)模仍高達(dá)450億美元。歐洲央行上月推出減息和負(fù)利率政策后,，雖然暫時選擇按兵不動,，但不斷暗示可能會再放水，推出歐版量化寬松措施,。在這種寬松形勢之下,，全球熱錢仍在選擇持續(xù)涌入金融市場。
此外,，過去一年投資者擔(dān)憂美聯(lián)儲退市可能沖擊新興市場,，加之歐美復(fù)蘇形勢轉(zhuǎn)好，促使資金持續(xù)回流歐美,。而資金向來鐘情美國資產(chǎn),，一些投資者更是預(yù)期美聯(lián)儲逐步收緊貨幣政策意味著美國經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勁復(fù)蘇，因此資金大量涌向美國資產(chǎn)市場,，尤其是股市和債市,。歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢持續(xù)改善，南歐國家國債收益率明顯下降，這也使得部分債市資金轉(zhuǎn)而投向了美國的債市,。
但從以往的例子看,，股市和債市雙雙走高所能維持的時間都不會太長。影響走勢的一個關(guān)鍵因素是經(jīng)濟(jì)增長形勢,。但是目前市場的上漲行情與經(jīng)濟(jì)基本面之間的關(guān)聯(lián)并不十分明顯,。未來左右資金流向的主要因素將主要來自地緣政治上的風(fēng)險和美國在縮小量化寬松規(guī)模后可能啟動的加息。
股票和債券在任何時候都是風(fēng)險資產(chǎn),，一旦泡沫出現(xiàn)并破滅,，市場會很快逆轉(zhuǎn)。如果非理性的樂觀情緒吹大股市泡沫,，并被諸如美聯(lián)儲加息之類的導(dǎo)火索引爆,，投資者對于美股的信心可能迅速逆轉(zhuǎn)，金融市場將陷入大幅波動之中,，對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢造成嚴(yán)重沖擊,。
近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好令不少分析師將對于美聯(lián)儲何時啟動加息的預(yù)期提前。大多數(shù)分析預(yù)計美聯(lián)儲將于2015年第三季度開始加息,。但這一時點仍晚于美聯(lián)儲的預(yù)計,，意味著金融市場可能在美聯(lián)儲采取行動時陷入大幅波動。美聯(lián)儲官員預(yù)計,，美國利率將在2015年底維持在1.1%左右的水平,，在2016年底維持在約2.5%的水平。
金融危機(jī)之后,，低利率政策已經(jīng)維持有六年之久,，全球主要央行均表示將逐步使貨幣政策正常化,，但已經(jīng)習(xí)慣于低利率環(huán)境的投資者或許仍然沒有為其后果做好準(zhǔn)備,，利率最終正常化帶來的后果被放大,。
金融市場的歡快情緒也在為危機(jī)埋下潛在的根源,。國際清算銀行貨幣和經(jīng)濟(jì)部門負(fù)責(zé)人克勞迪奧·博里奧說：“金融市場氣氛歡快，沉浸在大肆尋找收益的情緒中……而對實體經(jīng)濟(jì)的投資仍然疲軟,，宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治前景也仍然極不明朗,。”
