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　　1月22日,，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了14天300億元逆回購(gòu)操作,，中標(biāo)利率為2.65%,。這也是自15日以來(lái)，央行開(kāi)啟的第七次逆回購(gòu),。業(yè)內(nèi)人士表示,，受多個(gè)短期因素影響，節(jié)前銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)一定波動(dòng),，而央行集中釋放流動(dòng)性保證了節(jié)前短期資金面的穩(wěn)定,。

　　展望未來(lái)，業(yè)內(nèi)人士表示,，貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不變,，但將繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，不論在“量”,、還是“價(jià)”上也都有進(jìn)一步操作的空間和可能,。一方面，定向貨幣政策或加碼,，TMLF或續(xù)作,，另一方面，MLF等政策利率仍有下行空間,，LPR報(bào)價(jià)也將會(huì)逐步繼續(xù)下行,。央行仍將運(yùn)用多種貨幣政策工具來(lái)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，并著力增強(qiáng)對(duì)民營(yíng)小微等領(lǐng)域的信貸支持,。

　　央行“七連發(fā)”超萬(wàn)億護(hù)航資金面

　　央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰在上周舉行的2019年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上表示,，央行將繼續(xù)采取各種貨幣政策措施，保障春節(jié)前流動(dòng)性平穩(wěn),，為金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供一個(gè)良好的流動(dòng)性環(huán)境,。

　　事實(shí)證明，央行已經(jīng)運(yùn)用多種貨幣政策工具來(lái)護(hù)航節(jié)前資金面,。為對(duì)沖政府債券發(fā)行,、現(xiàn)金投放高峰等因素的影響，央行最近多次“出招”,，維護(hù)春節(jié)前銀行體系流動(dòng)性合理充裕,。1月15日，央行重啟了14天逆回購(gòu),，操作量為1000億元,，同時(shí)開(kāi)展3000億元中期借貸便利(MLF)操作，在隨后的16日至22日,，央行又連續(xù)開(kāi)展六次逆回購(gòu)資金投放,，六次逆回購(gòu)?fù)斗沤痤~合計(jì)達(dá)1.08萬(wàn)億元，中標(biāo)利率均為2.65%。加上15日釋放的資金量,，整體釋放流動(dòng)性規(guī)模達(dá)到1.48萬(wàn)億元,。

　　央行節(jié)前連續(xù)七次釋放流動(dòng)性，讓市場(chǎng)短期資金面得到了較好緩解,。貨幣市場(chǎng)利率對(duì)此反應(yīng)顯著,，1月22日發(fā)布的上海銀行間同業(yè)拆放利率顯示，隔夜利率報(bào)價(jià)1.5340%,，相比上一個(gè)交易日下行35.10個(gè)基點(diǎn),，相比1月15日時(shí)更是下降112個(gè)基點(diǎn)。而7天期,、14天期等品種也均有不同程度的“降溫”。

　　業(yè)內(nèi)人士表示,，疊加此前央行已通過(guò)降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)向市場(chǎng)釋放的中長(zhǎng)期流動(dòng)性,，在多樣工具的共同呵護(hù)下，春節(jié)期間資金面有望繼續(xù)維持合理充裕,。值得注意的是,，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，節(jié)后資金面仍面臨一定壓力,。中信證券研究所副所長(zhǎng)明明指出,，央行重啟14天逆回購(gòu)操作，到期日順延至春節(jié)后第一個(gè)工作日,，正好覆蓋春節(jié)期間資金需求,。不過(guò)，春節(jié)前后居民現(xiàn)金需求一般會(huì)延續(xù)到元宵節(jié)前后,，而后續(xù)銀行體系流動(dòng)性仍然面臨著地方債發(fā)行提速的影響,。

　　整體基調(diào)不變定向操作或加碼

　　西南證券宏觀團(tuán)隊(duì)表示，MLF和逆回購(gòu)操作體現(xiàn)了央行呵護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)的意愿,，平穩(wěn)的流動(dòng)性將繼續(xù)支撐地方債發(fā)放和信貸社融投放,。不過(guò)，央行有節(jié)制的投放并不意味著流動(dòng)性會(huì)過(guò)度寬松,，總體平穩(wěn)依然是基本基調(diào),。

　　此前，央行決定于1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)(不含財(cái)務(wù)公司,、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司),，共釋放長(zhǎng)期資金約8000億元。但央行多次重申,，降準(zhǔn)并不意味著穩(wěn)健貨幣政策取向發(fā)生改變,。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛同樣表示，“今年春節(jié)較往年更早,，流動(dòng)性面臨小幅資金到期壓力,，央行在月初就宣布降準(zhǔn)是為營(yíng)造較平穩(wěn)的資金利率,，體現(xiàn)了穩(wěn)健的貨幣政策的靈活適度?！?/p>

　　“國(guó)際,、國(guó)內(nèi)綜合來(lái)看，目前我國(guó)的法定準(zhǔn)備金率處于適度水平,，根據(jù)宏觀調(diào)控的需要,，進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率也存在一定空間，但空間有限,?！睂O國(guó)峰此前表示。

　　而在整體基調(diào)不變的基礎(chǔ)上,，業(yè)內(nèi)人士也預(yù)期,，定向貨幣政策或加碼。1月23日,，又有2575億元定向中期借貸便利(TMLF)面臨到期,。與2019年四季度央行并未開(kāi)展TMLF操作不同，多機(jī)構(gòu)此次預(yù)計(jì),，為補(bǔ)充銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性,，此次央行續(xù)做TMLF的可能性較大，同時(shí)不排除TMLF會(huì)在續(xù)做的基礎(chǔ)上再新做一定量的可能性,。

　　天風(fēng)證券孫彬彬團(tuán)隊(duì)指出,，如果政策還有結(jié)構(gòu)性要求，那么央行大概率會(huì)對(duì)TMLF有所操作,。該團(tuán)隊(duì)也分析指出,，央行是否增量操作存在不確定性。如果近期央行采取TMLF增量操作,，對(duì)于資金面來(lái)說(shuō)將會(huì)是中性偏利好,。

　　政策仍將著力降低實(shí)體融資成本

　　展望未來(lái)，專家認(rèn)為,，為繼續(xù)降低社會(huì)融資成本,，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度仍將加大，LPR報(bào)價(jià)存在下行空間,。

　　孫國(guó)峰此前在2019年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上表示,，通過(guò)LPR改革，打破貸款市場(chǎng)利率隱性下限的效果非常明顯,。他說(shuō),，觀察和討論所謂降息問(wèn)題，重點(diǎn)看貸款實(shí)際利率水平，這個(gè)水平是明顯下降的,，尤其是小微企業(yè)貸款利率,。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，為切實(shí)降低企業(yè)貸款利率,，短期內(nèi)LPR報(bào)價(jià)還將經(jīng)歷一個(gè)下行過(guò)程,，節(jié)奏和幅度將根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)、企業(yè)貸款利率及商業(yè)銀行資金成本變化情況靈活調(diào)整,。具體而言,，可針對(duì)結(jié)構(gòu)性存款等出臺(tái)監(jiān)管措施，在存款基準(zhǔn)利率保持不變的背景下,，控制乃至適度引導(dǎo)商業(yè)銀行存款成本下行,，從而降低商業(yè)銀行有息負(fù)債成本，保持銀行貸款端利率下行的商業(yè)可持續(xù)性,。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬同樣預(yù)計(jì),，2020年二季度以后通脹趨于回落，為政策利率下調(diào)打開(kāi)空間,。

　　與此同時(shí)，緩解小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題仍舊是2020年的工作重點(diǎn),。對(duì)此,，央行表示，2020年央行將用好定向降準(zhǔn),、再貸款再貼現(xiàn),、宏觀審慎評(píng)估和征信管理等政策工具，切實(shí)推動(dòng)改進(jìn)小微企業(yè)融資,，以滿足小微企業(yè)需求,。

　　“未來(lái)貨幣政策將繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上注重結(jié)構(gòu)調(diào)整,。一方面貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度將保持穩(wěn)健;另一方面將加大對(duì)中小銀行資本補(bǔ)充的支持,。”中國(guó)銀行研究院研究員李義舉表示,，當(dāng)前小微企業(yè)融資難,、融資貴問(wèn)題依然突出，中小銀行作為實(shí)施普惠金融的重要力量其信貸投放能力需要繼續(xù)加強(qiáng),。監(jiān)管政策應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)中小銀行通過(guò)發(fā)行永續(xù)債等途徑多渠道補(bǔ)充資本,，引導(dǎo)中小銀行回歸其本源業(yè)務(wù)，以增強(qiáng)對(duì)民營(yíng)小微等領(lǐng)域的信貸支持,，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本,。

　　溫彬表示，為實(shí)現(xiàn)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的降低社會(huì)融資成本的政策目標(biāo)，還需要繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革,，完善LPR報(bào)價(jià)形成機(jī)制,，如適度擴(kuò)大MLF交易規(guī)模，豐富各期限產(chǎn)品供給,，進(jìn)一步破除貸款利率隱性下限等,。