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移花接木——風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移第三方
貸款機(jī)構(gòu)是傻子嗎？他們?yōu)槭裁疵髦约菏菬o權(quán)吸收公眾存款,，而主要依賴貸款的二級(jí)市場和信用資產(chǎn)證券化回籠資金的非銀行金融機(jī)構(gòu),，卻還將自己大筆的錢嘩啦嘩啦地貸給一些信用分?jǐn)?shù)低于620分、收入證明缺失,、負(fù)債較重的次貸者呢,？其赤裸裸的目的只有一個(gè)——賺錢。但“房地產(chǎn)有風(fēng)險(xiǎn),，投資需謹(jǐn)慎”的格言,，貸款機(jī)構(gòu)也是非常明白的。所以,，看到在短短的時(shí)間內(nèi),，自己的錢就如同流水般分散到一群基本無還貸能力的窮人手中，不由得就會(huì)嘀咕一下：“能收回來嗎,？就這樣等個(gè)30年,、40年？”這些貸款的老總們腰包里也不可能有這么多放貸的錢,。但是,，這些投資機(jī)構(gòu)中永不缺乏的就是一群群對(duì)金融行業(yè)了如指掌的金融人才，他們熟悉美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律和規(guī)則的,，了解房地產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)有多大,。所以，既要收暴利,，又要風(fēng)險(xiǎn)最小化,，通過他們精明腦瓜的謀劃，拉個(gè)合伙人來分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),，就成為“必須的”了,！
然而，風(fēng)險(xiǎn)如此之大,，他們?nèi)绾尾拍芙o風(fēng)險(xiǎn)找到下家呢,？金融機(jī)構(gòu)為次級(jí)貸款精心設(shè)計(jì)，穿上了華麗了外衣——“次級(jí)貸款證劵化”,。
某些金融機(jī)構(gòu)發(fā)放了許多住房抵押貸款,，他會(huì)把所有這些住房抵押貸款捆綁在一起組成一個(gè)“住房抵押貸款池”，發(fā)行以這個(gè)住房抵押貸款池為基礎(chǔ)的住房抵押貸款支持債券（RMBS）。這樣,，一只債券（已經(jīng)證券化了）就被創(chuàng)造出來,。該債券的收益來自住房抵押貸款的貸款收益,但是住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)也傳遞到該債券。發(fā)放住房抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)將住房抵押貸款支持債券（RMBS）賣給投資銀行家,從而將風(fēng)險(xiǎn)也完全轉(zhuǎn)移給投資銀行,。在證券化過程中,，涉及十多個(gè)參與機(jī)構(gòu)。其中包括發(fā)起人(住房抵押貸款金融機(jī)構(gòu)),、住房抵押貸款經(jīng)紀(jì)人,、借款人、消費(fèi)者信用核查機(jī)構(gòu),、貸款轉(zhuǎn)移人,、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),、包銷人,、分銷人保險(xiǎn)公司、特別服務(wù)提供者,、電子登記系統(tǒng)和投資者等,。在證券化過程中，SPV發(fā)揮了重要作用,。SPV購買或根據(jù)某種協(xié)議獲得次貸的所有權(quán)或處置權(quán),，然后將這些成千上萬、五花八門的次貸捆綁在一起,。以這些次貸為基礎(chǔ),，相應(yīng)的發(fā)放債券（SPV的負(fù)債）。這就是說,，原本是住房抵押貸款金融機(jī)構(gòu)和借款人之間一對(duì)一簽訂的,、各不相同的一些住房抵押貸款合同，被住房抵押貸款金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)賣給了SPV,，而后者將其打包之后,，又以債券的形式賣給了投資者,，這些債券就是所謂的住房抵押貸款支持債券（RMBS）,，這就是次貸被證券化的基本過程。
投資者因?yàn)橘徺IRMBS而獲得固定收益,，但同時(shí)也要承擔(dān)債券違約風(fēng)險(xiǎn),。而住房抵押貸款金融機(jī)構(gòu)由于已經(jīng)將其對(duì)借款者的債權(quán)轉(zhuǎn)給（或賣給）了SPV，因此將不再承擔(dān)借款人的違約風(fēng)險(xiǎn),，當(dāng)然,，它也不再享有獲得借款者所支付的利息和回收本金的權(quán)利。對(duì)于一般基金來說,，對(duì)應(yīng)于同一資產(chǎn)組合,，一只基金所發(fā)行的基金債券是完全相同的,，即基金債券投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和享受的收益完全相同。與一般基金不同,，盡管所對(duì)應(yīng)的是同一資產(chǎn)池（由大量次貸構(gòu)成）,，SPV發(fā)行的RMBS卻有不同等級(jí)。RMBS的等級(jí)是根據(jù)約定的現(xiàn)金分配規(guī)則確定的,。投資者可以選擇購買同一RMBS的不同等級(jí),，從而獲得不同回報(bào)和承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)。
但是,，次貸的證券化過程并未止于RMBS,。由于中間段級(jí)RMBS信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低，風(fēng)險(xiǎn)較高,，而發(fā)行RMBS的金融機(jī)構(gòu)希望提高這些資產(chǎn)的收益,，于是以中間段級(jí)RMBS為基礎(chǔ)，進(jìn)行新的一輪證券化,，即以中間級(jí)RMBS為基礎(chǔ)發(fā)行債券,，被稱為擔(dān)保債務(wù)權(quán)證（CDO）。CDO的本質(zhì)就是債券,，通過發(fā)行和銷售這個(gè)CDO債券,，讓債券的持有人來分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險(xiǎn)。
CDO資產(chǎn)池的資產(chǎn)已經(jīng)不再是次貸,，而是中間段級(jí)RMBS和其他債券,。根據(jù)同RMBS
類似的現(xiàn)金收入流的分配規(guī)則，CDO也被劃分為不同段或等級(jí)：優(yōu)先段,、中間段,、股權(quán)段。現(xiàn)金收入流首先全部償付優(yōu)先段CDO投資者,，如果有富余,，則將償付給中間段CDO
投資者。最后的償付對(duì)象是股權(quán)段CDO投資者,。同MBS 的情況相同,，如有損失，股權(quán)段所有者將首先承擔(dān)損失,。由于股權(quán)段CDO
投資者風(fēng)險(xiǎn)最大,，因而投資收益率最高；而優(yōu)先段CDO 投資者風(fēng)險(xiǎn)最小,，因而投資收益率最低,。不僅如此，中間段的CDO
又會(huì)被進(jìn)一步證券化并作為另一個(gè)CDO的基礎(chǔ)資產(chǎn)。這種過程可以繼續(xù)進(jìn)行下去,，于是出現(xiàn)了可形容為CDO平方,、CDO立方……之類的證券。
所以,，次級(jí)貸款的證券過程不但是一個(gè)次貸被證券化的過程,，同時(shí)也是一個(gè)衍生金融產(chǎn)品被創(chuàng)造出來的過程，這個(gè)過程推動(dòng)著美國的一個(gè)低收入者同當(dāng)?shù)啬骋蛔》拷鹑诠竞炗喌盅鹤》抠J款合同所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),，隨著住房抵押貸款→RMBS→CDO→CDO平方→CDO立方→……這一過程就被傳遞到了世界的各個(gè)角落——不只是只有美國人自己再購買,，整個(gè)世界都在購買。理論上,，這一風(fēng)險(xiǎn)傳播鏈條可以無限期地循環(huán)往復(fù)下去,，但隨著2006年的到來，風(fēng)光了整整5年的美國房地產(chǎn)從頂峰重重摔了下來,，這條風(fēng)險(xiǎn)傳播鏈開始斷裂,。因?yàn)榉績r(jià)下跌，優(yōu)惠貸款利率的時(shí)限到了之后,，先是普通民眾無法償還貸款,，然后對(duì)沖基金大幅虧損，繼而連累保險(xiǎn)公司和貸款的銀行,，花旗,、摩根等銀行相繼發(fā)布巨額虧損報(bào)告，同時(shí)投資對(duì)沖基金的各大投行也紛紛虧損,，然后股市大跌,，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多……最終,，美國次貸危機(jī)爆發(fā),。
2007年，隨著美國房地產(chǎn)泡沫的破裂,，美國的“兩房”相繼出現(xiàn)了危機(jī),，美國政府宣布對(duì)它們實(shí)施托管，暫時(shí)在短時(shí)間內(nèi)防止了房地產(chǎn)市場的崩盤,。但是,，次貸危機(jī)就如同“多米諾骨牌”一樣，對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)帶來了連鎖性的打擊——第一塊：引發(fā)放貸機(jī)構(gòu)收回房產(chǎn),；第二塊：所有非政府債券資信下降,；第三塊：通過杠桿放大百倍對(duì)沖基金,；第四塊：日元瑞郎等套利交易砍倉,；第五塊：美及其他國家消費(fèi)者信心受挫；第六塊：套息交易恐慌性結(jié)利；第七塊：股市一度出現(xiàn)恐慌性拋售……危機(jī)迅速波及全球的各個(gè)角落,，給全球的金融市場帶來了沉重打擊,。
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