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技高一籌：美元寬松與緊縮
面對如今世界經(jīng)濟(jì)錯(cuò)綜復(fù)雜的形式,，美國的貨幣政策也是日新月異。從2007年美國次貸危機(jī)以來,，為了助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國人推出了新的貨幣政策——量化寬松政策,。這一政策引起外界的共同關(guān)注，美國人這種開著直升飛機(jī)向全世界撒美元的行為,，其目的是向全世界轉(zhuǎn)嫁美國的債務(wù)危機(jī)。被美元牢牢綁架的各國政府不得不為此埋單,，各國國內(nèi)的通脹壓力劇增。我們不禁想問一句,，這種無恥行為美國人到底還要干多少次？
定量寬松貨幣政策,也稱之為量化寬松貨幣政策,，是指利率接近或者達(dá)到零的情況下,，央行通過購買各種債券,，向貨幣市場注入大量流動(dòng)性的干預(yù)方式,。“量化寬松”中的“量化”指將會創(chuàng)造指定金額的貨幣,，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。由中央銀行通過
在公開市場購買政府債券,、借錢給接受存款機(jī)構(gòu),、從銀行購買資產(chǎn)等。
公開市場操作以提高貨幣供應(yīng),，可視之為“無中生有”創(chuàng)造出指定金額的貨幣，從而增加基礎(chǔ)貨幣供給,，向市場注入大量流動(dòng)性。這樣一方面有助降低政府債券的收益率和降低銀行同業(yè)隔夜利率,，銀行坐擁大量只能賺取極低利息的資產(chǎn),，央行期望銀行會因此較愿意提供貸款以賺取回報(bào)，以舒緩市場的資金壓力,。另一方面，由于銀根松動(dòng)或購買的資產(chǎn)將隨著通脹而貶值時(shí),，貨幣有貶值傾向和風(fēng)險(xiǎn),。
在定量寬松貨幣的政策支持下,，銀行通常會在保持一定比例的存款準(zhǔn)備金，其余的資金用作貸款,，這樣可以創(chuàng)造出更多的貨幣供應(yīng)，即存款倍數(shù)效應(yīng),，舉例來說就是,，假設(shè)存款準(zhǔn)備金的要求是15%,，量化寬松每創(chuàng)造$10,000，可產(chǎn)生的最終貨幣供應(yīng)為$150,000,。量化寬松貨幣政策可以向本土銀行提供充足的流動(dòng)資金，大大降低借貸成本,，最終方便借款人。
定量寬松貨幣并不是所有的國家都可以實(shí)行的,，因?yàn)榱炕瘜捤刹⒉皇窍窈芏嗳诵稳莸摹伴_機(jī)印鈔票”,，而通常只是調(diào)整電腦賬目,。一個(gè)國家要想實(shí)行量化寬松，最根本的條件是必須對其他貨幣有控制權(quán),，所以,，像歐元區(qū)的很多國家就不能單方面推出量化寬松政策,。量化寬松措施的出臺，一般是一國以減息來增加貨幣供應(yīng)行不通的時(shí)候,，其中央銀行會選擇在利率接近零的時(shí)候推出此項(xiàng)措施,。實(shí)行量化寬松貨幣政策在世界范圍內(nèi)并不罕見，首先嘗試這種政策的國家是日本,。2001年時(shí),，日本央行采用了一個(gè)新型的貨幣政策工具,，即,，在零利率基礎(chǔ)上實(shí)行進(jìn)一步的擴(kuò)張性貨幣政策，其做法是將大量超額資金注入銀行體系中,，使長短期利率都處于低水平，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長,，應(yīng)對出現(xiàn)的通貨緊縮,。2007年全球性金融危機(jī)爆發(fā)后,，美國和英國都選擇了以量化寬松作為金融政策以減低金融危機(jī)的影響,。
從2007年底次貸危機(jī)開始起,，美國的金融市場收到了嚴(yán)重的打擊,。很多著名投資銀行和金融機(jī)構(gòu)要么倒閉,，要么被大量注資收歸國有,。美國開始試圖通過注資金融業(yè)來消除金融危機(jī)對國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響,，但結(jié)果不甚理想，至此全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)終于爆發(fā),。在美國經(jīng)濟(jì)步入十字路口的時(shí)候,，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為首要任務(wù)，量化寬松貨幣政策成為美國的對抗金融危機(jī)的選擇,。
美聯(lián)儲在宣布將利率維持在歷史最低點(diǎn)之余,，先后采取了兩輪量化寬松政策。第一輪是從2008年11月到2010年3月,，美聯(lián)儲購買了1.7萬億美元的抵押債券和國債,，以維持低利率刺激經(jīng)濟(jì)。第二輪量化寬松政策于去年11月推出,，按計(jì)劃到2011年6月底前的8個(gè)月期間購買美國國債6000億美元。具體演變過程如下：
�,。�1）2008年11月25日，美聯(lián)儲宣布,，國家將購買政府支持企業(yè)房利美、房地美,、聯(lián)邦住房貸款銀行與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù),，還將購買房利美、房地美,、聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會所擔(dān)保的抵押貸款支持證券,。
�,。�2）2009年3月18日，機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券2009年的采購額最高增至1.25萬億美元,，機(jī)構(gòu)債的采購額最高增至2000億美元,。另外,，為促進(jìn)私有信貸市場狀況的改善,，美聯(lián)儲還決定在未來六個(gè)月中最高購買3000億美元的較長期國債證券,。
�,。�3）2009年11月4日,，美聯(lián)儲在結(jié)束利率會議后發(fā)表政策聲明宣布，決定購買總計(jì)1.25億萬美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券和價(jià)值約1750億美元的機(jī)構(gòu)債,。美聯(lián)儲指出,，機(jī)構(gòu)債采購額度的減少與近來的采購速度以及市場可獲取的機(jī)構(gòu)債數(shù)量有限有關(guān)，這些證券和機(jī)構(gòu)債的采購預(yù)計(jì)將在2010年第一季結(jié)束前完成,。
�,。�4）2010年4月28日,，美聯(lián)儲在利率會議后發(fā)表政策聲明中沒有提及購買機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券和機(jī)構(gòu)債問題。這標(biāo)志著首輪定量寬松政策正式結(jié)束,，經(jīng)統(tǒng)計(jì),，首輪定量寬松總計(jì)為金融系統(tǒng)及市場提供了1.725萬億美元流動(dòng)性。
�,。�5）2010年11月3日,，美國宣布了開啟新一輪量化寬松貨幣政策，即在2011年6月底購買6000億美元國債以提振經(jīng)濟(jì),。
比較兩次寬松貨幣政策可以看出,，第一輪寬松貨幣政策源自美國利美、房地美破產(chǎn),，次貸危機(jī)橫行,，美國大型銀行投行無力自拔，需要政府出面來干預(yù)和拯救美國經(jīng)濟(jì),，可謂迫不得已,。而第二次美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在第一輪經(jīng)濟(jì)刺激下有所緩和，雖然失業(yè)率仍處于高位,，但出口力度已經(jīng)有大幅增強(qiáng),，就業(yè)市場面臨的壓力也已經(jīng)大大緩解，所以,，當(dāng)美聯(lián)儲宣布發(fā)行第二輪寬松貨幣政策時(shí),，即便是貨幣發(fā)行量遠(yuǎn)小于第一次，也引發(fā)了全球范圍內(nèi)的很大爭議,。
美國連續(xù)兩次實(shí)行量化寬松貨幣政策,，有人士稱，這標(biāo)志著美聯(lián)儲已經(jīng)從“間接發(fā)鈔”變?yōu)椤爸苯佑♀n”,。他們分析認(rèn)為，在傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行體系中,，美元的發(fā)行是以美國國債為唯一抵押物,，只有美元的發(fā)行綁定美國國債，政府才能制約私人金融資本,，從這個(gè)意義上講美聯(lián)儲是間接發(fā)鈔,；而今，量化寬松貨幣政策的實(shí)質(zhì)就是以金融系統(tǒng)內(nèi)部的不良資產(chǎn)作抵押發(fā)行美元,。至此,，美元發(fā)行在擺脫了黃金的控制之后，終于又沖破了美國國債的制約,，從這個(gè)意義上來看,，美國本次量化寬松貨幣政策的歷史意義堪比當(dāng)年布雷頓森林體系的瓦解,。
其實(shí)，美國這么連續(xù)地實(shí)行這種被金融界成為“非傳統(tǒng)手法”的貨幣政策,，從根本上來說是試圖通過美元貶值來轉(zhuǎn)移國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題長期治理無方的窘境,。眾所周知，美國民主黨和共和黨激烈紛爭的焦點(diǎn)是誰把美國經(jīng)濟(jì)搞得好,？有時(shí)為了能刺激經(jīng)濟(jì)內(nèi)需,，連對外發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭都在所不惜，可見兩個(gè)政黨爭奪白宮的砝碼就是不惜一切代價(jià)和非議把經(jīng)濟(jì)搞好,。但目前的現(xiàn)實(shí)表明,，次貸危機(jī)后，美國直到現(xiàn)在還沒有出臺一個(gè)非常有效的經(jīng)濟(jì)政策,，以幫助其走出低迷,，而如果選擇美元貶值，則能在一定程度上達(dá)到轉(zhuǎn)移國內(nèi)矛盾的目的,。
第一,，美元貶了值，可以促進(jìn)國內(nèi)出口,，為經(jīng)濟(jì)增長提供新的動(dòng)力,，并且增加出口行業(yè)工人就業(yè)。事實(shí)也證明,，美國從2010年第三季度開始,，消費(fèi)數(shù)據(jù)已經(jīng)回升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始好轉(zhuǎn),，根據(jù)美國供應(yīng)管理協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示,，2010年12月的制造業(yè)指數(shù)呈上升趨勢，新訂單指數(shù)從2010年11月份的56.6攀升至60.9,，連續(xù)第17個(gè)月擴(kuò)張,，另外，美國非制造業(yè)活動(dòng)正在急劇擴(kuò)張,，其指數(shù)由11月的55.0上升至57.1,，而原來的市場預(yù)期是55.6，創(chuàng)2006年5月以來的最高水平,。另外在就業(yè)方面,，美國2010年全年企業(yè)裁員數(shù)量是1997年以來最低，失業(yè)率從9.7%下降到9.4%,。一連串的硬數(shù)據(jù)顯示,，美國兩輪的量化貨幣寬松政策的效果對美國經(jīng)濟(jì)來說是顯著的。
第二,，刺激美國對外貿(mào)易,，減少貿(mào)易逆差,，同時(shí)減輕未來償還債務(wù)的負(fù)擔(dān)。
對外貿(mào)易一直是美國經(jīng)濟(jì)增長的主要源泉,，實(shí)行貨幣寬松政策后,，美元貶值會刺激出口反彈，使美國的產(chǎn)品在全球市場上更具有競爭力,，美國ING投資管理公司分析師布萊恩?勞倫斯 （Brain
Lawrence）早在1984年出版的《美國能夠競爭嗎,？》一書中，就一語中的地指出,，美國制造商只要在改變匯率的幫助下就能夠進(jìn)行有效的競爭,，換句話說就是，美元貶值會增強(qiáng)美國的競爭力,。從2006年以來,，出口已經(jīng)為美國國內(nèi)生產(chǎn)總值貢獻(xiàn)1500億美元，能夠抵消次貸危機(jī)造成的1700億美元損失的大部分,。
截至2006年,，美國的對外負(fù)債額高達(dá)30273億美元，從規(guī)模上看是當(dāng)今世界最大的債務(wù)國,。而一旦美元貶值,，其他國家貨幣與美元的匯率會上升，這樣就變相的使美國外債相對減少,。美國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》曾經(jīng)一針見血地指出,，由于美國外債相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的23%，而且這些外債大部分是以美元標(biāo)價(jià)的,，美國政府希望通過美元貶值來減輕外債壓力,，變相的“賴掉”部分外債。
第三,，美國政府財(cái)政赤字非常嚴(yán)重,，在通過財(cái)政擴(kuò)張政策刺激經(jīng)濟(jì)
“捉襟見肘”之際，寬松貨幣政策無疑成為首選,。
為了扭轉(zhuǎn)不斷惡化的經(jīng)濟(jì)形勢,，美國政府多年來一直奉行擴(kuò)張性財(cái)政政策，大量發(fā)行國債,，力圖通過擴(kuò)大公共投資直接刺激社會最終需求。但是,，日積月累的高額財(cái)政赤字日益使擴(kuò)張性的財(cái)政政策不可持續(xù),。美國財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，從2008年10月到2009年6月,，美國聯(lián)邦政府的收入為1.589萬億美元,，支出為2.675萬億美元,，使2009年財(cái)年的前9各月的財(cái)政赤字就高達(dá)1.086萬億美元，是2008年財(cái)年同期的3倍多,。另外,，美國的許多地方政府也是負(fù)債累累，財(cái)政赤字嚴(yán)重,，所以,，如果美國如果繼續(xù)大幅度的擴(kuò)大財(cái)政赤字，財(cái)政危機(jī)也就不遠(yuǎn)了,。
美聯(lián)儲無奈之際開始試圖通過連續(xù)10次降低利率來刺激國內(nèi)總需求,，扳回經(jīng)濟(jì)衰退的事態(tài)，但收效甚微,，零利率政策在刺激投資,、消費(fèi)和凈出口方面沒有發(fā)揮預(yù)期效果，對總需求刺激效果也不明顯,，在美國經(jīng)濟(jì)越來越走入通縮的陰影下,，美聯(lián)儲只能使出殺手锏——對貨幣政策實(shí)行量化寬松。
當(dāng)然,，必須看到,，雖然美聯(lián)儲通過實(shí)施寬松貨幣政策而導(dǎo)致的“弱勢美元”保持了很長時(shí)間，使通貨膨脹有了抬頭之勢,，尤其是在2011年第一季度,，不包括食品和能源價(jià)格在內(nèi)的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)按年率上升1.5%，升幅高于2010年第四季度的0.4%,。當(dāng)季整體消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上升3.8%,，升幅明顯高于2010年第四季度的1.7%。由于美國向市場注入的流動(dòng)性在沒有更好投資去向的情況下,，很多就選擇了投資大宗商品,，致使全球大宗商品價(jià)格上漲。在實(shí)行第二輪貨幣寬松政策的下半年,，美國第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值首次預(yù)估值按年率計(jì)算實(shí)際增長1.8%,，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，美聯(lián)儲見狀也將今年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從原來預(yù)計(jì)的3.4%至3.9%下調(diào)為3.1%至3.3%,。所以,，有很多學(xué)者分析，在6月底美國第二輪貨幣寬松政策實(shí)行結(jié)束后,，美國可能不會再去選擇這種“非傳統(tǒng)”性經(jīng)濟(jì)刺激政策,。
作為世界第一經(jīng)濟(jì)大國和世界貨幣儲備的發(fā)行國，美國接連兩次實(shí)行超常規(guī)的量化貨幣寬松政策,，必然將通過匯率和利率的波動(dòng)來影響國際資本的流動(dòng)和進(jìn)出口,，從而將其貨幣政策的影響外移到與美國存有直接或間接利益關(guān)系的國家和地區(qū),，從而必然會對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。自美國2010年宣布實(shí)行第二輪的量化貨幣寬松政策后,，世界各地的批評聲就不絕于耳,，各國為什么批評美國？隨著2011年6月的到來,，各國的學(xué)者專家又開始忙碌于推測,、分析美國是否還會推出第三輪量化貨幣寬松政策，大家又在緊張什么,？
早在20世紀(jì)70年尼克松時(shí)代的美國,，其時(shí)任財(cái)長就對美元與世界的關(guān)系做過這樣的概括，“美元是我們的貨幣,，卻是你們的麻煩”,。如今時(shí)代變遷，半個(gè)世紀(jì)后的今天,，這句話依然在被現(xiàn)實(shí)所印證,。
美聯(lián)儲為了拯救美國經(jīng)濟(jì)，開啟了量化寬松政策的潘多拉盒子,，第一輪之后,，美國就成功地使美元對全球主要貨幣下跌了17%。但金融全球化的世界,其他國家怎么能躲得開金錢的誘惑與洗劫呢,？在這場財(cái)富大規(guī)模轉(zhuǎn)移與重新分配的過程中,，只有美國才是贏家。
美元是目前最主要的世界儲備貨幣,各國外匯儲備中最多的就是美元,美元貶值縮水了,，也就相當(dāng)于其他國家的財(cái)富也縮水了,各國在為美國提振經(jīng)濟(jì)買單,。購買美國的國債愈多，損失也就越多,，在外匯儲備中美元占的比例越多,，丟錢也就丟的越多。
美國的量化貨幣寬松政策中創(chuàng)造性地增加的美元,，會導(dǎo)致出口國家的成本增加和本國貨幣升值,，如果本國貨幣升值的幅度低于外國商品的漲價(jià)幅度，那么將引起企業(yè)的進(jìn)口成本上升和工人工資上漲,，從而引發(fā)通脹,。事實(shí)也證明，美國持續(xù)的貨幣寬松政策,，美聯(lián)儲17次得降息,，造成了國際流通中美元的過剩，推升了原油,、糧食,、鐵礦石等國際大宗商品價(jià)格的大幅上漲，通脹現(xiàn)象已經(jīng)隱隱出現(xiàn),。所以,，美國的量化貨幣寬松政策通過進(jìn)出口貿(mào)易進(jìn)行國際轉(zhuǎn)移，多發(fā)行的貨幣通過價(jià)格轉(zhuǎn)嫁給與美國存在貿(mào)易往來的國家,，而這些國家不可避免地會受到輸入性通貨膨脹的威脅,。
很多專家分析，美國實(shí)行量化貨幣寬松政策在很大程度上來講是為了制造一個(gè)美國牌的“泡沫”,，“享用”“泡沫”的不是美國而是別國,，目的就是通過“泡沫”所形成的需求，短期來帶動(dòng)美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，中期來為美國創(chuàng)造新的就業(yè),；長期來促進(jìn)美國結(jié)構(gòu)性的改革。奧巴馬用建造“巖上之屋”來形容這種政策的根本目的,，即,，讓美國經(jīng)濟(jì)能夠從前10年建筑在虛擬經(jīng)濟(jì)的沙灘上，能夠回歸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)堅(jiān)實(shí)的巖石上的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換,。
但美國這個(gè)短期,、中期、長期的目標(biāo)是離不開美聯(lián)儲開動(dòng)印鈔機(jī)貶值美元這些行為的,，所有持有美元資產(chǎn)的投資者為了規(guī)避持有資產(chǎn)的貶值,，紛紛將手上持有的美元兌換成其他有升值趨勢的貨幣，繼而進(jìn)行貨幣市場或資本市場的投資,，最重要的兩種方式不是股市就是房地產(chǎn),。一筆筆大筆的資金進(jìn)出，容易產(chǎn)生宏觀的金融風(fēng)暴,，而且熱錢的大筆集中涌入會刺激投資者對外幣繼續(xù)升值的期望,，反過來驅(qū)動(dòng)更大規(guī)模的流入，造成螺旋式的影響,，房價(jià)上升,、大宗商品價(jià)格高升，資產(chǎn)泡沫增加,，股價(jià)催生新一輪泡沫,，從而虛假經(jīng)濟(jì)繁榮現(xiàn)象形成，進(jìn)一步加劇市場投機(jī)之風(fēng),，泡沫越來越大,。
以實(shí)例看看這種“泡沫”的代價(jià)吧！20世紀(jì)80年代初期，美國財(cái)政赤字劇增,，對外貿(mào)易逆差大幅增長,。美國希望通過美元貶值來增加產(chǎn)品的出口競爭力，以改善美國國際收支不平衡狀況,。1985年9月22日,，美國、日本,、聯(lián)邦德國,、法國以及英國的財(cái)政部長和中央銀行行長在紐約廣場飯店舉行會議，達(dá)成五國政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場,，誘導(dǎo)美元對主要貨幣的匯率有秩序地貶值,，以解決美國巨額貿(mào)易赤字問題的協(xié)議。因協(xié)議在廣場飯店簽署,，故該協(xié)議又被稱為“廣場協(xié)議”,。日元從簽署1985年《廣場協(xié)議》后就開始大幅升值，日本人均GDP是美國的64%左右,。發(fā)展到1995年,，日元升值到最高點(diǎn)，此時(shí)的日本人均收入是美國的人均GDP的1.5倍,。到了2010年,，日本的人均GDP是美國的87%左右。所以,，美元的貶值救國所導(dǎo)致的結(jié)果就是美國的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新經(jīng)濟(jì)的繁榮,，順利地進(jìn)入到穩(wěn)定增長的渠道，但承擔(dān)責(zé)任的國家付出了巨大的代價(jià),。美國制造的“泡沫”一旦破滅,，對別國的經(jīng)濟(jì)破壞力是非常巨大的，而且會在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)無法擺脫困境,。
所以,，在美國第二輪量化寬松貨幣政策出臺不久，就遭到了德國,、巴西,、南非和中國等國家的政府官員批評。在2010年11月召開的G20峰會上,，批評美元政策的“火藥味”已經(jīng)非常足了,，美國可謂四面楚歌。美國在國際經(jīng)濟(jì)貨幣政策方面,，第一次遇到了“一邊倒”的批評之聲,，而且美國幾乎所有的盟國,，除了日本，都沒有為美國辯解,，其中德國總理默克爾直指“美國的量化寬松給世界經(jīng)濟(jì)添了更多的麻煩”,，德國財(cái)長直截了當(dāng)?shù)乇硎尽澳氵@個(gè)貨幣寬松政策是非常的愚蠢”。但是,，各國政府也只能是過過嘴癮,，在美元的強(qiáng)勢壓制下，他們還是為美國人的債務(wù)買了單,。
2011年8月8日，標(biāo)普下調(diào)美國信用評級引發(fā)了全球范圍內(nèi)新一輪的股市暴跌,。歐洲債務(wù)危機(jī)的困擾,，美國的財(cái)政緊縮，無疑加劇了市場對全球經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂,。美國的第三輪量化寬松貨幣政策,，已經(jīng)到了箭在弦上不得不發(fā)的境地。但是,，狡猾的美國人依舊掌握著美元世界貨幣的主導(dǎo)權(quán),，他們不會好心地為各國經(jīng)濟(jì)大開方便之門。在美國人沒有謀劃好如何在其中取得最大利益之前,，美國的第三輪貨幣寬松政策對于整個(gè)世界來講,，依舊是鏡中花水中月，遙不可及,。
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