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有媒體報道說,，上周五監(jiān)管部門召集多位投行及學界人士，針對新股發(fā)行體制改革方案召開小范圍閉門會議,。監(jiān)管部門希望業(yè)界探討市值配售,、限制網(wǎng)下配售家數(shù)等問題，以使新股定價及申購更有利于普通投資者,。筆者琢磨市值配售多年,，想就此談點意見。
市值配售曾在2000年2月至2005年5月的滬深股市實行過,，筆者至今認為,，那是一個深受中小投資者歡迎的制度，也是立足中國股市實情的成功制度建設嘗試,。市值配售的核心在于：只有擁有滬深兩市股票的投資者才能申購新股并獲配新股,。這樣的制度逼退了那些不進入股票二級市場，不承擔股市風險,，而專門獲取新股一,、二級市場差價的“打新者”,。這部分“打新者”只給一級市場帶來資金，從不給二級市場帶來資金,，更不斷從二級市場抽取資金,，對于股市的穩(wěn)定和發(fā)展不具有任何積極意義。市值配售的市場基礎是：長期以來滬深股市一,、二級市場價格差距過大,，市場有濃厚的“炒新”、“打新”氛圍,，市場的各個層面和各個主體都把新股當作穩(wěn)賺不賠的“寶貝”,。市值配售將新股的一、二級差價度讓給持有股票的投資者,，使得在股市里耕耘,、承受莫測風險的投資者有機會享受由新股帶來的盈利，這是市值配售的合理性,、公正性,、必要性的所在。
如今,，時隔多年重提市值配售,，那先要問原來賴以存在的市場基礎是否還存在？可以說這個基礎還存在,，而且基本沒有大變,。盡管2006年以來市場出現(xiàn)過新股破發(fā)潮，特別是2011年上半年更出現(xiàn)了集中的大規(guī)模破發(fā)潮,，但從長期和整體來看,，破發(fā)仍然是一時的現(xiàn)象，一,、二級市場的差價并沒有消失,，即便在破發(fā)最多的2011年，6月底以后破發(fā)潮基本平息,，新股上市首日仍然大幅上漲,，有的還逼近了200%。由于從去年底以來管理層對擬發(fā)行上市公司進行了前所未有的財務大檢查,，使市場各方普遍認為再開閘的新股一定是優(yōu)質(zhì)的新股,，加之新股發(fā)行暫停日久積集了大量的打新能量，一旦新股發(fā)行重啟,，新股暴炒仍將是大概率的事,。
當然，也有反對恢復市值配售的聲音,。有人說,，恢復市值配售是倒退,，是強迫投資者購買新股。此言顯然不妥,。市值配售是投資者自愿的事,，即使申購中了簽，不交款也沒有關(guān)系,，何來強迫之說,？有人說恢復市值配售不符合市場化方向。那請問,，市場化方向是由市場定價,，由投資者自由選擇公司，不知市值配售到底違反了哪一條,？
筆者不否認,，現(xiàn)在若實行市值配售確實還存在難點。2006年5月在“股改”取得重大成果恢復新股發(fā)行而取消市值配售時是這樣說的：“現(xiàn)行的市值配售方式是在股權(quán)分置前提下為維護流通股股東利益專門設置的股票認購制度,。隨著股權(quán)分置改革的推進,，上市公司的股份將逐步轉(zhuǎn)為可全流通，市值配售制度的基礎將不復存在”,。也就是說,，“股改”以后的新上市的公司都是流通股了，如再實行市值配售,，那要不要配售給原來的那些非流通股股東,，也就是那些產(chǎn)業(yè)資本的股東？產(chǎn)業(yè)資本擁有的股份通常要占全部上市公司股份的50%以上,，假如還按原來的辦法恢復市值配售，恐怕新股大多數(shù)要落到產(chǎn)業(yè)資本手里,，這還能不能保護中小投資者的利益,？
筆者認為，實行市值配售,，不向產(chǎn)業(yè)資本配售顯然有失公平,，但既然我們的目的是保護普通投資者，那么就可以在政策上有所傾斜,。這種傾斜可以有多種做法,，比如將網(wǎng)下配售剩余部分的70%向普通投資者配售，30%向產(chǎn)業(yè)資本配售（以擁有某一上市公司5%以上股份為劃界標志）,；比如縮小配售市值單位,，過去的市值配售是1萬元可以配售1000股，這使許多中小投資者浪費了1萬以下的大量市值,，現(xiàn)在如果改為每100元配售1000股,，那就可以極大地提高中小投資者的獲配比例,；再比如，如果產(chǎn)業(yè)資本是1萬元獲配1000股,，而中小投資者是100元獲配1000股等等,。此外，還可以考慮為產(chǎn)業(yè)資本獲配的新股設定鎖定期,，參照新上市公司大股東籌碼的鎖定期,，同樣也可以是三年。當然,，上述這些方法也可以綜合運用,。
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