世界并沒有在2012年毀滅,，與經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及古代瑪雅歷法的“末日”預(yù)言相反，我們幾乎毫發(fā)無損地度過了這一年,。股票上漲,，一些發(fā)達(dá)國家的債券收益率猛跌至幾個世紀(jì)以來的最低水平，信用市場連續(xù)第4年回升,。
2012年的主角是中央銀行家們,，他們再次深挖自己的“工具箱”，推出一系列非傳統(tǒng)貨幣措施來化解金融危機(jī),，支持經(jīng)濟(jì)增長,。歐洲央行先是阻止了一場銀行業(yè)融資危機(jī)，后來又宣布了購買陷入困境的外圍國家債券的廣泛框架,。美聯(lián)儲實(shí)施第三輪量化寬松措施（QE3）,，日本央行也擴(kuò)大了資產(chǎn)購買計(jì)劃。
央行上述措施的中長期效果還不確定,，但是短期作用很明顯：“最安全”資產(chǎn)的收益率大幅下降,。2012年，我們看到10年期美國國債收益率跌至1790年有紀(jì)錄以來的最低水平,。特別引人注目的是,，某些歐洲核心國家的2年期國債收益率在夏季某個階段甚至一度下跌至負(fù)值。進(jìn)入2013年，對收益率的追求可能比以往更加迫切,。
我們的基準(zhǔn)觀點(diǎn)是：全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)緩慢好轉(zhuǎn)，但是增速將低于趨勢水平,，2013年全球經(jīng)濟(jì)增長率將在3%左右,，高于2012年約2.5%的水平。隨著美國總統(tǒng)大選和中國最高領(lǐng)導(dǎo)層換屆塵埃落定,，我們預(yù)期2013年將是政治上更為穩(wěn)定的一年,，政治家們將盡力避免出現(xiàn)重大政策疏失。
美國——走財(cái)政鋼絲繩,。我們預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)將溫和增長,，2013年增長率略高于2%，主要受美聯(lián)儲極度寬松的貨幣政策以及美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)更多利好消息的推動,。
2013年美國的一個關(guān)鍵問題,，在于政治家們是否能利用美聯(lián)儲給予他們的喘息機(jī)會，推進(jìn)艱難的改革,。
歐元區(qū)——從衰退到停滯,。對于歐元區(qū)，我們預(yù)計(jì)圍繞債務(wù)危機(jī)的不確定性,、財(cái)政緊縮以及廣泛的去杠桿化,，將導(dǎo)致2013年經(jīng)濟(jì)增長勉強(qiáng)略高于零，但總算是擺脫了衰退,。德國仍將是本地區(qū)實(shí)力最強(qiáng)的大型經(jīng)濟(jì)體,，但是由于外部環(huán)境疲軟，增速仍可能在1%以下,。歐元區(qū)總體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)動力,，可能主要來自2012年最疲軟的經(jīng)濟(jì)體——意大利，因其已經(jīng)度過財(cái)政緊縮的高峰期,。
不幸的是,，西班牙的情況變得更糟糕，這個國家還將繼續(xù)在艱難的道路上行走,。西班牙需要進(jìn)一步實(shí)施相當(dāng)于其GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）4%的財(cái)政緊縮計(jì)劃,，才能使財(cái)政重歸可持續(xù)軌道�,？紤]到其銀行業(yè)的貸款/存款比接近180%,，很容易發(fā)生融資危機(jī)。我們預(yù)期債券收益率升高,，將迫使西班牙在新年伊始即請求歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）的援助。來自歐洲央行的幫助將降低西班牙的借貸成本，但也僅會為其推進(jìn)旨在恢復(fù)競爭力以及債務(wù)可持續(xù)性的艱難改革贏得時間而已,。
由于德國選民反對進(jìn)行直接財(cái)政轉(zhuǎn)移,，因此我們預(yù)期2013年9月德國大選之前，不會有重大新措施出臺來從根本上解決歐元區(qū)債務(wù)危機(jī),。換句話說,，我們認(rèn)為短期內(nèi)政客們還會繼續(xù)“踢皮球”。希臘的情況也一樣,，2013年希臘還會留在歐元區(qū),。然而，來自歐洲央行,、國際貨幣基金組織以及歐盟這“三駕馬車”的支持力度可能仍然太小,，不足以將希臘推上可持續(xù)的財(cái)政發(fā)展道路，我們預(yù)期3年內(nèi)希臘退出歐元區(qū)的可能性大約為50%,。
2013年中國經(jīng)濟(jì)增長率有望達(dá)到8%左右,。基礎(chǔ)設(shè)施支出增加,，推動投資增長,；出口部門顯露企穩(wěn)跡象，近期數(shù)據(jù)顯示出口同比增速遠(yuǎn)超10%,。然而,，投資者的一個關(guān)注重點(diǎn)是：中國新一屆領(lǐng)導(dǎo)人對于經(jīng)濟(jì)再平衡有多大的決心，也就是從固定資產(chǎn)投資拉動轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動的經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變,，能否持續(xù),。目前暫時只有極少跡象表明這種再平衡在進(jìn)行中，2013年政策發(fā)生突然逆轉(zhuǎn)的可能性不大,，因?yàn)檫B續(xù)性和穩(wěn)定是新一屆政府的重要目標(biāo),。
對于整個新興市場來說，2013年可能是增長加速的一年,。巴西經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)計(jì)將達(dá)到3%-4%,。印度將從2012年5.5%的增長率提高至明年的6.5%。俄羅斯明年也有望保持目前3.5%的增長率,。此外,，通貨膨脹仍將處于控制之下，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)能源和食品價格對消費(fèi)者價格通脹指數(shù)的影響較小,。這些有利的宏觀因素,，再加上估值具有吸引力，將為2013年的新興市場股票帶來支撐,。
除股票外,，我們還認(rèn)為大多數(shù)新興市場國家的信用基本面將改善，并將體現(xiàn)在固定收益資產(chǎn)的優(yōu)異表現(xiàn)上。就固定收益產(chǎn)品而言,，相對于主權(quán)債券,，我們更看好公司債券，因其估值更具吸引力,。我們強(qiáng)調(diào)指出,，受益于2013年新興市場經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，新興市場貨幣,，屬于被低估的資產(chǎn)類型,。我們認(rèn)為新興市場貨幣可作為多元化外匯投資中主要貨幣的替代品，而且這是一種具有估值吸引力的資產(chǎn)類型,，有升值潛力,。
對于固定收益資產(chǎn)，投資者應(yīng)繼續(xù)尋求收益率高于政府債券的其他品種,，包括投資級債券,、美國高收益?zhèn)⑿屡d市場公司債券等,。雖然許多這些債券的收益率已經(jīng)跌至歷史低點(diǎn),，但是相對于政府債券的收益率溢價仍高于歷史平均值，而且基本面仍相當(dāng)穩(wěn)固,。例如,，美國高收益?zhèn)氖找媛矢叱稣畟?.5個百分點(diǎn)，而在可預(yù)見的未來,，此類債券的違約率仍可能低于歷史平均水平,。
就股票而言，我們預(yù)計(jì)2013年將是又一個有利年份,。中央銀行的寬松貨幣政策為股市提供支持,，從中長期估值指標(biāo)來衡量，股票的吸引力勝過債券——股票的風(fēng)險溢價高達(dá)5.5%,。然而僅靠低估值,，極少能推升短期股票表現(xiàn)，還需依賴經(jīng)濟(jì)形勢,、公司盈利以及投資者情緒改善,。對于另類投資，例如對沖基金,，可重點(diǎn)關(guān)注相對價值和事件驅(qū)動策略,。另類投資能為投資組合帶來寶貴的多元化投資好處，因其與風(fēng)險類資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度低,。
總之,，世界經(jīng)濟(jì)仍處于曠日持久的去杠桿周期過程中,。過去10年私人部門過度舉債，現(xiàn)在已轉(zhuǎn)移到公共部門,，將債務(wù)降低至可持續(xù)的水平,，是一個長期而痛苦的過程�,？赡軐�(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)低迷的后果，尤其是在發(fā)達(dá)國家,。
考慮到去杠桿化和財(cái)政緊縮的前景,，我們應(yīng)該為金融市場的跌宕起伏做好準(zhǔn)備。在這種背景下,，需要極為謙虛謹(jǐn)慎的投資方式,，而且要在地區(qū)、貨幣以及資產(chǎn)類型方面做到充分多元化,。