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中國社會(huì)科學(xué)院拉美所所長,、世界社保研究中心主任 鄭秉文： |
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養(yǎng)老金管理要考慮長短期布局 |
當(dāng)前，中國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行市場(chǎng)化投資改革已箭在弦上,，不得不發(fā),。但對(duì)于中國養(yǎng)老金一攬子改革而言，尤其是下一步建立專門投資機(jī)構(gòu)改革中,，還應(yīng)通盤考慮養(yǎng)老基金的短期和長期布局,。
基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金分為統(tǒng)籌基金和賬戶基金。全國賬戶基金應(yīng)全部委托給全國社�,；疬\(yùn)營,，統(tǒng)籌基金應(yīng)委托給新建投資機(jī)構(gòu)。即賬戶基金和統(tǒng)籌基金應(yīng)“分而治之”,，分別由兩個(gè)主權(quán)養(yǎng)老基金運(yùn)營主體予以負(fù)責(zé),。
首先，從風(fēng)險(xiǎn)容忍度和投資策略看,，在統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中,，社會(huì)統(tǒng)籌基金風(fēng)險(xiǎn)容忍度要低于個(gè)人賬戶基金風(fēng)險(xiǎn)容忍度，因此,，投資策略與資產(chǎn)配置也應(yīng)有所區(qū)別,，這正好與全國社保基金的風(fēng)險(xiǎn)容忍度與擬建立投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度大致相同,。全國社�,；鹬饕莵碜宰⑷氲呢�(cái)政撥款和國有股劃撥，風(fēng)險(xiǎn)容忍度要高一些,，股票投資上限必定高于新建立的投資機(jī)構(gòu),；而新建機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)完全來自參保人繳費(fèi)，其風(fēng)險(xiǎn)容忍度必然小于前者,，其股票投資上限也必然低于前者,。所以，將賬戶基金全部一次性委托給全國社�,；鹄硎聲�(huì)將符合賬戶基金的屬性要求,。
其次，從收益率的基準(zhǔn)要求看,，賬戶基金適宜委托給全國社�,；鹄硎聲�(huì)。既然賬戶基金風(fēng)險(xiǎn)容忍度高于統(tǒng)籌基金,，其投資收益率基準(zhǔn)可以設(shè)定為9.0%,，而統(tǒng)籌基金可設(shè)定為6.0%,。根據(jù)2009年的數(shù)據(jù)，統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度替代率是47%,，而十幾年以前設(shè)計(jì)的制度目標(biāo)替代率是58.5%,。因此，要達(dá)到當(dāng)前47%的替代率,，繳費(fèi)21年即可實(shí)現(xiàn),，但如果按6%的賬戶基金回報(bào)率來計(jì)算，則需要繳費(fèi)25年,。如果要滿足58.5%的替代率,，委托給全國社保理事會(huì)(按9%計(jì)算)僅需要26年，而委托給新建機(jī)構(gòu)(按6%計(jì)算)則需要32年,。在未來幾十年里,，如果考慮到老齡化和提高退休年齡等因素，新建機(jī)構(gòu)和全國社�,；鹄硎聲�(huì)的賬戶基金年均收益率將導(dǎo)致賬戶基金的替代率相差十分懸殊,。所以,，統(tǒng)籌基金和賬戶基金分開運(yùn)營完全必要,。
再次，從基金的不同屬性看,，賬戶基金具有明顯個(gè)人財(cái)產(chǎn)屬性,，賬戶基金與賬戶持有人的對(duì)賬單將十分精準(zhǔn)，不可能發(fā)生任何道德風(fēng)險(xiǎn),。委托給全國社保理事會(huì)投資運(yùn)營將簡單易行,，可一步到位實(shí)行全國水平的管理，這樣全國社保理事會(huì)還可保持目前的單純機(jī)構(gòu)投資者的定位,。相比之下,，統(tǒng)籌基金難以提高統(tǒng)籌管理層次，其統(tǒng)一集中投資管理的本質(zhì)是“半市場(chǎng)交易,，半行政手段”,，對(duì)地方政府道德風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理將存在很大困難。對(duì)新建機(jī)構(gòu)而言,，其運(yùn)營的統(tǒng)籌基金將承擔(dān)資產(chǎn)現(xiàn)值與未來債務(wù)的精算平衡關(guān)系,，該機(jī)構(gòu)事實(shí)上已成為養(yǎng)老保險(xiǎn)制度一個(gè)不可分割的組成部分，或至少與養(yǎng)老保險(xiǎn)收支存在千絲萬縷的聯(lián)系,，甚至將擔(dān)當(dāng)起中央公積金局的職能,。
第四，從養(yǎng)老金待遇記發(fā)公式上看,，賬戶基金的記發(fā)公式應(yīng)是完全市場(chǎng)化的,，其賬戶基金的投資收益率可以采取“真實(shí)”的投資收益率,。而統(tǒng)籌基金則不同，其利率必然是“設(shè)定”的,，全國統(tǒng)一公布,。新建投資機(jī)構(gòu)必然要以豐補(bǔ)歉，自我熨平,，追求的是資產(chǎn)與債務(wù)的精算平衡,，因此，新建養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資機(jī)構(gòu)可以實(shí)行一個(gè)“有管理的”,、類似中央公積金制度的利率記賬制度,。既然賬戶基金和統(tǒng)籌基金的“利率記發(fā)原則”不同，那么,，將二者分給兩個(gè)機(jī)構(gòu)分別管理成為必然,。
第五，從賬戶基金投資管理體制的發(fā)展趨勢(shì)看,，將賬戶基金和統(tǒng)籌基金同時(shí)一次性分別委托出去并實(shí)行集中投資,，可以一次性根絕地方分散投資管理賬戶基金的制度隱患，這是化解地方運(yùn)營養(yǎng)老保險(xiǎn)基金導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的長期制度建設(shè),。
最后,，從政策連續(xù)性上看，將賬戶基金全部委托給全國社�,；鹄硎聲�(huì),，就是對(duì)2006年理事會(huì)受托管理若干省份做實(shí)賬戶試點(diǎn)中央財(cái)政補(bǔ)貼部分的政策延續(xù)，也是一次制度規(guī)范,，更是順理成章的自然結(jié)果,。
