全球似乎又到了經濟危機的緊要關頭,。
人們從來都傾向于高估解決危機的能力,，然而現(xiàn)實卻總是以超乎所有人的想象在發(fā)展,。眼下,，世人正眼睜睜地看著歐洲主權債務災情一步步惡化，由單一的債務危機演變?yōu)榻豢椫鹑谖C,、政治危機,、社會危機在內的復合型危機。希臘,、MF（曼氏金融）,、意大利……風險被一個一個引爆，世人似乎已阻止不了新一輪金融危機的到來,。
歐債危機持續(xù)到今天,，最大的問題是債務增長遠遠超過經濟增長，但又無法從正常渠道大規(guī)模融資,，希臘,、意大利莫不如此,。自今年7月以來，意大利十年期國債利率始終維持在6%左右的高位,，幾乎是同期德國國債利率的3倍,，幾乎喪失了市場融資能力。隨著近日歐洲獨立清算所（LCH
Clearnet）
宣布提高一切意大利政府債券與指數(shù)相關證券交易的初始保證金比例,，意大利十年期國債收益率突破7%,，飆升至7.5%的歷史高位，已不可避免要成為被施救的對象,。
意大利到底是“大得不能倒”，還是“大得救不了”,？意大利政府債務高達1.92萬億歐元,，占歐元區(qū)政府債務總量的23%，即便是歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）能杠桿化獲得1萬億的救援資金,，或歐洲行業(yè)被迫進入初級市場購買債券,，也填補不了如此之大的債務窟窿。作為繼日本和美國之后的世界第三大債券市場,，意大利債券市場引發(fā)危機,，必將牽動全球整個經濟大局。根據(jù)彭博社數(shù)據(jù),，截至2011年9月17日,，意大利未清償債務本金總規(guī)模為1.58萬億歐元，未清償本息總規(guī)模為2.18萬億歐元,。截至2011年6月底,，在各國持有的意大利風險敞口中，法國首當其沖,，風險總計4164億美元,，德國銀行持有1649億美元，其他國家按風險高低排名依次是：英國,、荷蘭,、美國、日本,、西班牙,、瑞士�,？上攵�,，一旦意大利倒下，法國無疑是下一個風險對象,。這無論是對歐元區(qū)還是對全球,，恐怕都是一場空前的災難,，全球金融市場或將因此失控。
債務危機與金融危機的交互影響正在展開,�,！敖鹑诩铀倨鳌闭谕ㄟ^資產價格渠道加強主權債務和經濟波動之間的惡性反饋作用：主權債務已讓歐洲各國實體經濟嚴重受損，經濟萎縮又使政府和私人部門的資產負債表進一步惡化,，各國被迫啟動“去杠桿化”進程,；“去杠桿化”效應又將使各部門的資產負債表進一步收縮，市場流動性下降,，致使投資信心不足,，資本溢價風險放大，借貸能力大幅下降,，并通過投資乘數(shù)使經濟加劇下滑,。為了遏制經濟復蘇的放緩，歐元區(qū)國家加強對危機的干預又導致財政赤字和國債規(guī)模的不斷擴大,，于是就形成了“債務危機——資產負債表惡化——去風險資產——流動性枯竭——信貸全面緊縮——經濟蕭條——債務危機加劇”這樣的惡性循環(huán),。
種種事實表明，全球可能面臨比2008年更加糟糕的情況,。歐洲主權債務的“系統(tǒng)性風險”向銀行業(yè)擴散,，金融市場各關鍵指標已現(xiàn)與次貸危機時期相似的走勢，各國國債收益率屢創(chuàng)新高,，歐洲各銀行的CDS價格接近2008年金融危機時期水平,，歐元/美元基準掉期利率出現(xiàn)嚴重惡化，歐洲銀行在美元融資市場上壓力陡增,，而隨著主權債務危機升級,，常規(guī)融資來源供應會越來越少，未來融資可能會變得更加困難,。
2012年是歐元區(qū)國家債務到期高峰期,，五國到期債務規(guī)模達4061億歐元，其中希臘將有337億歐元債務到期,，葡萄牙有184億歐元到期,，西班牙有1093億歐元到期，意大利有2447億歐元到期,。此外,，美、日等高債務國政府到期債務規(guī)模以及新增融資需求也比前幾年顯著擴大,。據(jù)IMF數(shù)據(jù)測算,，
2011年至2012年政府融資需求與GDP比率的平均值，日本,、美國,、法國分別為54%,、27%和20%。與此同時,，歐美銀行業(yè)也有大規(guī)模債務集中到期,，均處于融資需求高峰期。2012年全球銀行業(yè)將有約7萬億美元債務到期,。鑒于債券市場融資已飽和,，銀行業(yè)與主權債務之間將形成極大的融資競爭，一些銀行可能出現(xiàn)嚴重的資不抵債,。
風險還不止于此,，全球銀行業(yè)持有的歐債風險敞口并不透明。歐洲影子銀行體系非常發(fā)達,，衍生交易規(guī)模早已超越了基礎金融產品的規(guī)模,，且衍生品杠桿比例遠高于傳統(tǒng)金融工具。據(jù)國際掉期交易協(xié)會（ISDA）估計,，基礎金融(債券,、股票,、信貸)市場規(guī)模和衍生市場規(guī)模的比例在1：10至1：25之間,。政府主權債務在一般時期被視作是具有最高信用等級的債務，因而被廣泛用于構建各種信用衍生品種,，主權債與金融的杠桿規(guī)模到底有多大不得而知,。
隨著全球最大期貨及金融衍生品經紀商之一的MF
Global（曼氏金融）遞交破產申請，歐洲債務病毒正在向美國乃至全球銀行業(yè)浸染,。曼氏金融因為豪賭歐債而破產,，而其他美國大銀行由于涉及CDS等交易也受到牽連。據(jù)數(shù)據(jù)提供商CMA稱,，在上周五的交易中,，摩根士丹利信用違約掉期價格大幅上漲21.1個基點，至413.8個基點,；高盛集團的信用違約掉期價格也大幅上漲17.7個基點,，至330.6個基點。“大而不能倒”的系統(tǒng)性風險正在繼續(xù)上演,，債務正在像一個黑洞,，把全球金融資源吸走。
