李揚(yáng)進(jìn)一步分析說,，之所以要提出宏觀審慎的概念,，是因?yàn)榻鹑诎l(fā)展破壞了傳統(tǒng)微觀審慎監(jiān)管賴以有效的條件，導(dǎo)致其逐漸失效,，宏觀審慎政策便“與時(shí)俱進(jìn)”地成為了新的選擇,。
據(jù)他介紹,，1929-1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)開創(chuàng)了微觀審慎監(jiān)管的時(shí)代。微觀審慎監(jiān)管制度主要包括三個(gè)體系,，一是存款保險(xiǎn)體系,，在1929-1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前的所有危機(jī)，特別是與金融有關(guān)的危機(jī),，都是以擠兌為開端,，所以危機(jī)之后建立了存款保險(xiǎn)制度，使得負(fù)債面沖擊不復(fù)存在,；
二是中央銀行體系,，中央銀行在微觀上對貸款實(shí)行細(xì)密的管理，在宏觀上以穩(wěn)定物價(jià)為任務(wù),，使整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)面得到保障,；
三是監(jiān)管體系，從金融機(jī)構(gòu)的成立,、章程,、治理機(jī)構(gòu)、投資的原則到信息的披露等都有非常嚴(yán)格的規(guī)定,，保證了金融機(jī)構(gòu)沒有問題,。這三個(gè)體系杜絕了可能導(dǎo)致危機(jī)并使危機(jī)蔓延的幾個(gè)主要因素，基本上確立了保證金融基本運(yùn)行的制度框架,，在相當(dāng)長的一個(gè)時(shí)期內(nèi)是有效的,。
然而，隨著金融的發(fā)展,，微觀審慎政策體系逐漸失效,，因?yàn)樗囈杂行У哪切l件生了變化。20世紀(jì)80年代以來,，有一場以放松金融管制和金融創(chuàng)新為旗幟的重大金融變動(dòng),，這些變動(dòng)拓展了那些少監(jiān)管、甚至無監(jiān)管活動(dòng)的領(lǐng)域,，壓縮了有監(jiān)管,、監(jiān)管很細(xì)密的領(lǐng)域,，導(dǎo)致越來越多的金融產(chǎn)品和服務(wù)被轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表之外、金融機(jī)構(gòu)之外,、有組織的交易市場之外“三外”的金融活動(dòng)超出了微觀審慎政策體系的監(jiān)管范圍,，傳統(tǒng)的貨幣政策和監(jiān)管政策都抓不到邊際，從而無從監(jiān)管,。
具體來說，導(dǎo)致微觀審慎政策失效的變化主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：
第一,，以資本市場為核心的新金融體系的發(fā)展,。隨著資本市場的發(fā)展，特別是證券化產(chǎn)品的發(fā)展,，以往通過吸收存款,、發(fā)放貸款來籌集資金的方式被證券化的方式所替代，在沒有改變原來資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)和總量的情況下,，信用流量卻憑空得到了增加,，有通貨膨脹的趨勢。而且,，資產(chǎn)證券化之后,，機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表更容易受到金融市場波動(dòng)的影響。
李揚(yáng)強(qiáng)調(diào),，資本市場的發(fā)展導(dǎo)致了金融脫媒現(xiàn)象的發(fā)生,，即資金的流動(dòng)、創(chuàng)造和消失脫離了產(chǎn)品,、機(jī)構(gòu),、市場等傳統(tǒng)的中介，使得金融活動(dòng)從透明度較低的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向透明度較高的服務(wù)機(jī)構(gòu),，標(biāo)志著金融業(yè)從機(jī)構(gòu),、市場、產(chǎn)品為主轉(zhuǎn)為金融服務(wù)為主,。此外,，還對以控制銀行貨幣存數(shù)為中心的傳統(tǒng)貨幣控制方法產(chǎn)生了沖擊，以資本市場為核心的新金融體系發(fā)展之后,，大量金融活動(dòng)在微觀審慎政策體系之外發(fā)生,，貨幣供應(yīng)的變化已和基礎(chǔ)貨幣變化沒有太密切的關(guān)系。這一切都進(jìn)一步弱化了監(jiān)管的作用,。
第二,，商業(yè)銀行對金融市場的依賴性增強(qiáng)。因?yàn)橛薪鹑谑袌龅陌l(fā)展,，商業(yè)銀行通過在市場上發(fā)行各類金融工具來籌資,，尤其是銀行控股公司的發(fā)展使得這種介入債務(wù)更加便利,。高風(fēng)險(xiǎn)的投資和高風(fēng)險(xiǎn)的貸款帶來的是高收益的回報(bào)，銀行的利潤結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化,，靠貸存差所獲得的利潤占比日益被中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)的高收益所擠占,，后者逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。
商業(yè)銀行這些變化部分超出了貨幣當(dāng)局和監(jiān)管當(dāng)局的視野,，傳統(tǒng)的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制開始失靈,，貨幣政策的效能大大降低，在多數(shù)情況下只是影響到金融機(jī)構(gòu)的融資成本,，而對金融機(jī)構(gòu)持有資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定難以發(fā)揮作用,，金融穩(wěn)定受到了挑戰(zhàn)。
第三,，影子銀行體系的出現(xiàn)和發(fā)展,。影子銀行體系不只涵蓋那些與傳統(tǒng)銀行相競爭的“機(jī)構(gòu)”，而且廣泛涉及一切可以發(fā)揮金融功能的市場,、工具和方法,。
基于市場交易而發(fā)展起來，是影子銀行體系最突出的特點(diǎn),。因此,，它包括了幾乎全部市場型信用機(jī)構(gòu)。以美國為例,，其主要構(gòu)成有五：其一,，由多種機(jī)構(gòu)參與的證券化安排；其二,，市場型金融公司,，如貨幣市場共同基金、對沖基金,、私募股權(quán)基金,、獨(dú)立金融公司、各類私人信用貸款機(jī)構(gòu)等,；其三,，結(jié)構(gòu)化投資實(shí)體、房地產(chǎn)投資信托,、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)管道等,，它們多由商業(yè)銀行或金融控股公司發(fā)起并構(gòu)成這些機(jī)構(gòu)不可或缺的組成部分；其四,，經(jīng)紀(jì)人和做市商所從事的融資,、融券活動(dòng)，以及第三方支付的隔夜回購等；其五,，銀行之外的各類支付,、結(jié)算和清算便利，等等,。
影子銀行體系的興起,，極大地?cái)U(kuò)展了私人貨幣的范圍。私人貨幣是在中央銀行的監(jiān)控之外,，使得存款保險(xiǎn)制度也不能有效地防止擠兌的發(fā)生,。李揚(yáng)表示，在各種類型的影子銀行中,，投資銀行的變化尤其值得關(guān)注,。可以說,，借助資本市場中發(fā)展起來的現(xiàn)代投資銀行業(yè),，大大改造了傳統(tǒng)的金融體系,，成為削弱貨幣當(dāng)局調(diào)控基礎(chǔ)的主要力量,。
第四，金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸的疏遠(yuǎn)化,。李揚(yáng)介紹說,，德國學(xué)家用倒金字塔來描述整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)，從下往上分為四層,，前兩者是物質(zhì)產(chǎn)品,、真實(shí)的服務(wù)貿(mào)易等實(shí)體經(jīng)濟(jì)，后兩者是原生金融產(chǎn)品和衍生金融產(chǎn)品等虛擬經(jīng)濟(jì),，“越往上越大,，越往上越虛”。虛擬化導(dǎo)致了金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)日趨分離,，造成金融體系自娛自樂的不良傾向,。在這種情況下，貨幣當(dāng)局或者監(jiān)管當(dāng)局采取的措施,，只是影響金融部門的成本和收益,，根本就到不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，從而失去了調(diào)控的效果,。
