本文是作者在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)與滬深交易所聯(lián)合舉辦的“新股估值定價(jià)研討會(huì)”上的主題演講,，經(jīng)過(guò)作者補(bǔ)充修訂
◆國(guó)際市場(chǎng)上因?yàn)槎际鞘袌?chǎng)化發(fā)行,，只有估值區(qū)間的概念,，沒(méi)有募集資金的指標(biāo),。但要強(qiáng)化的是預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn),，預(yù)測(cè)的市盈率,，這是定價(jià)的基礎(chǔ) ,。
◆中國(guó)證券市場(chǎng)在它發(fā)育的初期，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小板,，它充滿了活力,，因?yàn)橛谢盍Γ运鼤?huì)有問(wèn)題,。對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng),，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小板的活力和生命力，我們一定要珍惜,，既不要扼殺,，也不要濫用�,；盍@個(gè)東西等到?jīng)]有的時(shí)候,，你才會(huì)真正知道它的珍貴。
◆我個(gè)人一直對(duì)比如說(shuō)存量發(fā)行,，讓發(fā)起人股東一開(kāi)始就可以套現(xiàn),，持謹(jǐn)慎的保留態(tài)度。對(duì)于券商一直在要求的給券商、主承銷商的配售權(quán),，我是明確反對(duì)的,。在賣不出去股票的地方，是要給券商配售權(quán)的,，要靠他們?nèi)I(yíng)銷,，去找到優(yōu)質(zhì)的投資者。在中國(guó)這樣一個(gè)新股供不應(yīng)求的市場(chǎng)上,，什么股都有人敢承銷,，什么股都有人敢認(rèn)購(gòu)，你給配售權(quán)就是給他特權(quán),。
◆歷史證明,，要求和教育100條，不如1條懲罰措施,，更能夠刺激人的靈魂,。我們的招股說(shuō)明書(shū)和審批上市，重點(diǎn)都強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力和它的真正價(jià)值區(qū)間的評(píng)估,。我認(rèn)為可以引進(jìn)股權(quán)分置改革時(shí)候大股東那種承諾條款,。一旦變臉、一旦預(yù)測(cè)沒(méi)有兌現(xiàn),，這個(gè)時(shí)候可以像股改一樣,，觸發(fā)進(jìn)一步送股的條款。因?yàn)槟氵^(guò)度包裝了,，包括主承銷商過(guò)度包裝發(fā)行人以后,，把他說(shuō)得比實(shí)際好，導(dǎo)致我們投資人當(dāng)初對(duì)你高估值,，現(xiàn)在大股東就應(yīng)當(dāng)拿出股來(lái),，追加送給社會(huì)公眾股東。如果有諸如此類的一些懲罰性的條款,，我想我們的大股東,，包括主承銷商、保薦人,，他們就會(huì)非常慎重,，他就不會(huì)過(guò)度包裝，過(guò)度美化,。
◆由于利益太大,、主動(dòng)和被動(dòng)的公關(guān)太多，我覺(jué)得發(fā)審委制度還要進(jìn)一步嚴(yán)密,。一個(gè)企業(yè)最終進(jìn)入上會(huì)發(fā)審階段,，應(yīng)隨機(jī)抽簽確定發(fā)審組,。而一旦抽定發(fā)審組，發(fā)審組成員應(yīng)立即全部封閉,，象高考閱卷一樣,，通知一到就進(jìn)入封閉狀態(tài)，才告訴審哪家企業(yè),。這時(shí)候集中閱讀申報(bào)材料,，討論其中的疑點(diǎn)和不詳之處，并進(jìn)行表決,。這樣既保證了程序的公正和制度的嚴(yán)密性，也保護(hù)了發(fā)審組成員,。同時(shí),，對(duì)發(fā)審委成員也要有激勵(lì)制度，主要是榮譽(yù)上的,。對(duì)把關(guān)準(zhǔn)確,、投票失誤率低的發(fā)審委委員可以連選連任，沒(méi)有任期約束,。
◆新股發(fā)行定價(jià)歸根到底是要受二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的牽制和左右,。我們就是用高壓政策、懲罰政策讓新股定價(jià)都掉下來(lái)了,，但是二級(jí)市場(chǎng)估值這么高,，上去之后當(dāng)天就給你漲了50％、80％,，那么我們新股發(fā)行改革目的并不能達(dá)到,。所以，二級(jí)市場(chǎng)是整個(gè)市場(chǎng)定價(jià)的基石,，這也是證券市場(chǎng)功效所在,。對(duì)這一點(diǎn)一定要有清醒的認(rèn)識(shí)。改變新股定價(jià)的不合理問(wèn)題,，根源還是要治理二級(jí)市場(chǎng),。
◆巴菲特說(shuō)過(guò)“沒(méi)有破產(chǎn)的資本主義就像基督教沒(méi)有地獄”。如果股市投資都沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn),，失敗了以后還會(huì)中大獎(jiǎng),，越是ST的企業(yè)越是連續(xù)漲10個(gè)、8個(gè)漲停板,，就如一個(gè)社會(huì)好人不得志,，壞人飛黃騰達(dá)，這個(gè)市場(chǎng)和社會(huì)還有希望嗎,？現(xiàn)在是痛下決心,，改變退市和資產(chǎn)重組政策的時(shí)候了。正如股權(quán)分置改革結(jié)束了大盤(pán)股的高估值，退市制度和重組制度的改革也會(huì)終結(jié)小盤(pán)股高定價(jià)時(shí)代,。
引言