本文是作者在中國證券業(yè)協(xié)會與滬深交易所聯(lián)合舉辦的“新股估值定價研討會”上的主題演講,，經(jīng)過作者補充修訂
◆國際市場上因為都是市場化發(fā)行,，只有估值區(qū)間的概念，沒有募集資金的指標(biāo),。但要強化的是預(yù)測的業(yè)績表現(xiàn),，預(yù)測的市盈率，這是定價的基礎(chǔ) ,。
◆中國證券市場在它發(fā)育的初期,，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小板,，它充滿了活力，因為有活力,，所以它會有問題,。對于中國證券市場，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小板的活力和生命力,，我們一定要珍惜,，既不要扼殺，也不要濫用,�,；盍@個東西等到?jīng)]有的時候，你才會真正知道它的珍貴,。
◆我個人一直對比如說存量發(fā)行,，讓發(fā)起人股東一開始就可以套現(xiàn)，持謹慎的保留態(tài)度,。對于券商一直在要求的給券商,、主承銷商的配售權(quán)，我是明確反對的,。在賣不出去股票的地方，是要給券商配售權(quán)的,，要靠他們?nèi)I銷,，去找到優(yōu)質(zhì)的投資者。在中國這樣一個新股供不應(yīng)求的市場上,，什么股都有人敢承銷,，什么股都有人敢認購，你給配售權(quán)就是給他特權(quán),。
◆歷史證明,，要求和教育100條，不如1條懲罰措施,，更能夠刺激人的靈魂,。我們的招股說明書和審批上市，重點都強調(diào)對企業(yè)未來盈利能力和它的真正價值區(qū)間的評估,。我認為可以引進股權(quán)分置改革時候大股東那種承諾條款,。一旦變臉、一旦預(yù)測沒有兌現(xiàn),，這個時候可以像股改一樣,，觸發(fā)進一步送股的條款。因為你過度包裝了,，包括主承銷商過度包裝發(fā)行人以后,，把他說得比實際好,，導(dǎo)致我們投資人當(dāng)初對你高估值，現(xiàn)在大股東就應(yīng)當(dāng)拿出股來,，追加送給社會公眾股東,。如果有諸如此類的一些懲罰性的條款，我想我們的大股東,，包括主承銷商,、保薦人，他們就會非常慎重,，他就不會過度包裝,，過度美化。
◆由于利益太大,、主動和被動的公關(guān)太多,，我覺得發(fā)審委制度還要進一步嚴密。一個企業(yè)最終進入上會發(fā)審階段,，應(yīng)隨機抽簽確定發(fā)審組,。而一旦抽定發(fā)審組，發(fā)審組成員應(yīng)立即全部封閉,，象高考閱卷一樣,，通知一到就進入封閉狀態(tài)，才告訴審哪家企業(yè),。這時候集中閱讀申報材料,，討論其中的疑點和不詳之處，并進行表決,。這樣既保證了程序的公正和制度的嚴密性,，也保護了發(fā)審組成員。同時,，對發(fā)審委成員也要有激勵制度,，主要是榮譽上的。對把關(guān)準(zhǔn)確,、投票失誤率低的發(fā)審委委員可以連選連任,，沒有任期約束。
◆新股發(fā)行定價歸根到底是要受二級市場價格的牽制和左右,。我們就是用高壓政策,、懲罰政策讓新股定價都掉下來了，但是二級市場估值這么高,，上去之后當(dāng)天就給你漲了50％,、80％，那么我們新股發(fā)行改革目的并不能達到。所以,，二級市場是整個市場定價的基石,，這也是證券市場功效所在。對這一點一定要有清醒的認識,。改變新股定價的不合理問題,，根源還是要治理二級市場。
◆巴菲特說過“沒有破產(chǎn)的資本主義就像基督教沒有地獄”,。如果股市投資都沒有風(fēng)險,，失敗了以后還會中大獎，越是ST的企業(yè)越是連續(xù)漲10個,、8個漲停板,，就如一個社會好人不得志，壞人飛黃騰達,，這個市場和社會還有希望嗎,？現(xiàn)在是痛下決心，改變退市和資產(chǎn)重組政策的時候了,。正如股權(quán)分置改革結(jié)束了大盤股的高估值,，退市制度和重組制度的改革也會終結(jié)小盤股高定價時代。
引言