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觀察央行操作目標(biāo)比政策工具更重要
吳曉靈認(rèn)為,，觀察中央銀行的操作目標(biāo)比觀察央行的政策工具更重要,。她說(shuō),，如果我們不很好地分析中央銀行操作過(guò)程的話,，按照傳統(tǒng)貨幣銀行學(xué)推導(dǎo)出來(lái)的結(jié)論，可能和實(shí)際情況并不完全一樣,。貨幣政策中介目標(biāo)非常重要,。當(dāng)中央銀行確定了中介目標(biāo)以后，中介目標(biāo)對(duì)最終目標(biāo)將產(chǎn)生很大的影響,。中央銀行想對(duì)最終目標(biāo),，比如說(shuō)通貨膨脹產(chǎn)生直接的影響是不太可能的，真正能夠影響的是自己的資產(chǎn)負(fù)債表,。所以說(shuō)觀察中央銀行中介目標(biāo)的確定，是非常重要的,。
在中國(guó)的中央銀行,，現(xiàn)在定的中介目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量，有人對(duì)這個(gè)目標(biāo)提出了批評(píng),，認(rèn)為M2,、M3的邊界是在不斷擴(kuò)張的，而且貨幣有很多的替代工具,，現(xiàn)在還那么守舊地看M2,，不太合適。但是在這一次的金融危機(jī)中可以看到,，貨幣和金融資產(chǎn)的概念是不能混淆的,，再?gòu)?qiáng)的金融資產(chǎn)工具最終都不可能替代貨幣。前一段時(shí)間,，貨幣市場(chǎng)基金可以和支票賬戶聯(lián)結(jié)在一起,，就被認(rèn)為有很強(qiáng)的貨幣替代性。但是在這次金融危機(jī)當(dāng)中,，美聯(lián)儲(chǔ)出手援救共同基金和共同基金的持有者,，就說(shuō)明在金融危機(jī)的時(shí)候共同基金也會(huì)跌破面值，它不可能替代貨幣,。因而作為中央銀行來(lái)說(shuō),，控制貨幣供應(yīng)量對(duì)于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和恢復(fù)金融市場(chǎng)的信心都是很重要的。
金融宏觀調(diào)控還要有一個(gè)明確的終極目標(biāo)，在終極目標(biāo)不變的情況下限制商業(yè)銀行擴(kuò)張的并不是貨幣政策的轉(zhuǎn)向,。吳曉靈表示,，中央銀行的貨幣政策目標(biāo)是明確的。從學(xué)術(shù)的角度來(lái)說(shuō),，中央銀行不宜提出貨幣供應(yīng)量和信貸增量?jī)蓚�(gè)控制目標(biāo),。因?yàn)樨泿殴⿷?yīng)量是影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的很重要的金融變量，但是創(chuàng)造這個(gè)變量的除了信貸以外,，在中國(guó)還有很大的一塊取決于外匯賬款,。因?yàn)橐３謪R率的穩(wěn)定，我國(guó)現(xiàn)在外匯賬款是難以由中央銀行來(lái)控制的,，中央銀行總是要被動(dòng)地吃進(jìn)外匯,。在外匯創(chuàng)造存款不可控的條件下，如果把信貸的總量控制在那里,，M2的增長(zhǎng)速度就無(wú)法控制,。中央銀行定的今年17%的貨幣供應(yīng)量增速，是2003年到2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)從恢復(fù)到加快增長(zhǎng)的5年的貨幣供應(yīng)量的平均增速,，所以如果按照這個(gè)速度向社會(huì)供應(yīng)貨幣,，不是一個(gè)緊的政策。
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用存款準(zhǔn)備金率引導(dǎo)預(yù)期