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觀察央行操作目標比政策工具更重要
吳曉靈認為,，觀察中央銀行的操作目標比觀察央行的政策工具更重要。她說,，如果我們不很好地分析中央銀行操作過程的話,，按照傳統(tǒng)貨幣銀行學推導出來的結論,，可能和實際情況并不完全一樣。貨幣政策中介目標非常重要,。當中央銀行確定了中介目標以后,，中介目標對最終目標將產(chǎn)生很大的影響。中央銀行想對最終目標,，比如說通貨膨脹產(chǎn)生直接的影響是不太可能的,，真正能夠影響的是自己的資產(chǎn)負債表。所以說觀察中央銀行中介目標的確定,，是非常重要的,。
在中國的中央銀行，現(xiàn)在定的中介目標是貨幣供應量,，有人對這個目標提出了批評,，認為M2、M3的邊界是在不斷擴張的,，而且貨幣有很多的替代工具,，現(xiàn)在還那么守舊地看M2，不太合適,。但是在這一次的金融危機中可以看到,，貨幣和金融資產(chǎn)的概念是不能混淆的，再強的金融資產(chǎn)工具最終都不可能替代貨幣,。前一段時間,，貨幣市場基金可以和支票賬戶聯(lián)結在一起，就被認為有很強的貨幣替代性,。但是在這次金融危機當中,，美聯(lián)儲出手援救共同基金和共同基金的持有者，就說明在金融危機的時候共同基金也會跌破面值,，它不可能替代貨幣,。因而作為中央銀行來說，控制貨幣供應量對于恢復經(jīng)濟和恢復金融市場的信心都是很重要的,。
金融宏觀調(diào)控還要有一個明確的終極目標,，在終極目標不變的情況下限制商業(yè)銀行擴張的并不是貨幣政策的轉(zhuǎn)向。吳曉靈表示,，中央銀行的貨幣政策目標是明確的,。從學術的角度來說，中央銀行不宜提出貨幣供應量和信貸增量兩個控制目標,。因為貨幣供應量是影響整個經(jīng)濟的很重要的金融變量,，但是創(chuàng)造這個變量的除了信貸以外，在中國還有很大的一塊取決于外匯賬款。因為要保持匯率的穩(wěn)定,，我國現(xiàn)在外匯賬款是難以由中央銀行來控制的,，中央銀行總是要被動地吃進外匯。在外匯創(chuàng)造存款不可控的條件下,，如果把信貸的總量控制在那里,，M2的增長速度就無法控制。中央銀行定的今年17%的貨幣供應量增速,，是2003年到2007年中國經(jīng)濟從恢復到加快增長的5年的貨幣供應量的平均增速,，所以如果按照這個速度向社會供應貨幣，不是一個緊的政策,。
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用存款準備金率引導預期