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中國經(jīng)濟(jì)50人論壇,、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長(zhǎng)安講壇第171期日前召開,。論壇學(xué)術(shù)委員會(huì)成員,、全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員,、中國人民銀行原副行長(zhǎng)吳曉靈發(fā)表題為“理解央行貨幣政策工具創(chuàng)新,，合理引導(dǎo)預(yù)期”的主題演講,。她表示,，只要理解了央行的中介目標(biāo)和最終目標(biāo),，就會(huì)發(fā)現(xiàn)中央銀行的貨幣政策目標(biāo)始終是明確的,，貨幣政策并沒有偏緊,。
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吳曉靈 女，中國人民銀行原副行長(zhǎng),、國家外管局原局長(zhǎng),。經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，研究員,。2008年3月5日,，在第十一屆全國人民代表大會(huì)第一次會(huì)議上，當(dāng)選為第十一屆全國人民代表大會(huì)財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任委員,。
主要經(jīng)歷：1947年1月生,。1984年畢業(yè)于中國人民銀行研究生部，1985年任中國人民銀行研究所應(yīng)用理論研究室副主任,；1988年任《金融時(shí)報(bào)》社副總編輯,；1991年任中國人民銀行金融體制改革司副司長(zhǎng)；1994年任政策研究室主任,；1995年任國家外匯管理局副局長(zhǎng),；1998年任國家外匯管理局局長(zhǎng)；1998年任人民銀行上海分行行長(zhǎng),；2000年任中國人民銀行副行長(zhǎng),、國家外匯管理局局長(zhǎng)等職,。2007年12月23日，卸任中國人民銀行副行長(zhǎng)之職,。 | |
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用存款準(zhǔn)備金率引導(dǎo)預(yù)期
吳曉靈表示,，存款準(zhǔn)備金率正成為越來越重要的貨幣調(diào)控工具。
吳曉靈說,，引導(dǎo)預(yù)期是各國宏觀調(diào)控和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的重要方式,。各國央行在操作的時(shí)候，都非常注意引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期,，美聯(lián)儲(chǔ)每一次的貨幣調(diào)控,，不管升息還是降息都會(huì)和市場(chǎng)討論。這樣無論美聯(lián)儲(chǔ)做出什么決定,，市場(chǎng)人士通過和美聯(lián)儲(chǔ)的互動(dòng)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)都有了初步的判斷,，使得市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)做出決定之前就已經(jīng)把消息進(jìn)行了消化，因而這些政策對(duì)市場(chǎng)不會(huì)產(chǎn)生很大的震動(dòng),。什么叫風(fēng)險(xiǎn),？風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性。如果說市場(chǎng)對(duì)于一個(gè)政策的走勢(shì)不確定,，就蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn),。國外經(jīng)常有人說中國最大的風(fēng)險(xiǎn)是政策風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴恢勒裁磿r(shí)候要出什么政策,。如果事先能對(duì)一些事情與市場(chǎng)有一個(gè)互動(dòng),，對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期有一個(gè)引導(dǎo)，政策出臺(tái)之后對(duì)市場(chǎng)的影響就會(huì)比較小,，政策效果也會(huì)比較好,。
在中國如何引導(dǎo)預(yù)期呢？她說,，傳統(tǒng)教科書中講的貨幣政策工具,，基本上是在開放程度不高的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，央行能夠主動(dòng)控制基礎(chǔ)貨幣條件下的工具運(yùn)用,。這時(shí)中央銀行主要通過增減資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方,，來調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的投放量。
在中國當(dāng)前情況下,，調(diào)整“存款準(zhǔn)備金率是一劑猛藥,。”吳曉靈說,，存款準(zhǔn)備金率這個(gè)機(jī)制是在實(shí)行金屬鑄幣時(shí)期,，為了保證金融穩(wěn)定創(chuàng)立的。后來在信用貨幣體系下,，人們發(fā)現(xiàn)存款準(zhǔn)備金的高低可以控制商業(yè)銀行的貨幣發(fā)放數(shù)量,，于是就成了貨幣政策工具,。當(dāng)中央銀行主動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣的時(shí)候，往往存款準(zhǔn)備金的利息很低,，各個(gè)商業(yè)銀行為了利潤(rùn)最大化,，都會(huì)把存款準(zhǔn)備金壓到最低限度，只要到日終結(jié)算的時(shí)候能夠打平賬戶就可以了,。在這樣的情況下,，如果中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行沒有過多的儲(chǔ)備,，就只有收縮貸款。但是隨著商業(yè)銀行內(nèi)控制度的完善和貨幣市場(chǎng)的發(fā)達(dá),，很多國家對(duì)存款準(zhǔn)備金率基本傾向于取消,。
但是1998年之后，各國特別是發(fā)展中國家發(fā)現(xiàn),，在本國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題的時(shí)候,，要找貨幣基金來給予援助，第一時(shí)效慢,，第二條件非�,？量蹋孕屡d市場(chǎng)國家的央行都認(rèn)為,，應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn),，應(yīng)該更多地加強(qiáng)自我的外匯儲(chǔ)備。因而從1998年之后,，各國特別是亞洲國家的央行都加大了外匯儲(chǔ)備,。同時(shí)隨著蘇聯(lián)的解體，大量的廉價(jià)勞動(dòng)力走向市場(chǎng),，發(fā)達(dá)國家把它們的制造業(yè)移到新興國家,，國際貿(mào)易格局出現(xiàn)了變化，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國家擁有了大量貿(mào)易順差,，積攢了大量的外匯儲(chǔ)備,。在外匯儲(chǔ)備比較多的情況下，如果要想控制住匯率,，中央銀行就只能被動(dòng)大量吃進(jìn)外匯,，中國的央行就處于這樣的狀態(tài)。
央行對(duì)匯率的干預(yù),，迫使央行大量吐出基礎(chǔ)貨幣,，超出了社會(huì)的正常需要。怎么辦,？就要把多余的基礎(chǔ)貨幣收回來,。這個(gè)時(shí)候中央銀行其實(shí)就創(chuàng)造了一個(gè)工具——央行票據(jù),。要想減少基礎(chǔ)貨幣的吐出，央行可以采取兩種辦法,，一種是在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)方減少,，還有一種是負(fù)債方增加。央行票據(jù)等于是中央銀行向市場(chǎng)發(fā)債,。但是用央行票據(jù)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作,，在央行被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣時(shí)有極大的局限性。成功與否要看商業(yè)銀行想不想買,，而這取決于央行票據(jù)的利率水平,。因?yàn)楫?dāng)商業(yè)銀行頭寸比較多的時(shí)候，會(huì)做兩種選擇,，一個(gè)是貸款賺取存貸差,，一個(gè)是買央行的票據(jù)收利息。如果商業(yè)銀行有極大的貸款沖動(dòng),，它就會(huì)認(rèn)為,，只有央票的利率高于存貸款的利差才更有吸引力。但是,，中央銀行凡是被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣的情況下,，本幣都面臨著升值壓力。如果在這時(shí)把央票的利率提得太高,，而其他國家又處于低利率的情況下,，就會(huì)吸引更多的資金進(jìn)入國內(nèi)。中國央行在2003年—2004年11月美聯(lián)儲(chǔ)開始升息之前,，就處于這一尷尬處境,。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)從2000年新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅和2001年“9·11”事件之后，為了刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,，把利率降到了1%,，而且維持了一年多的時(shí)間。而當(dāng)時(shí)中國正處在經(jīng)濟(jì)逐漸走熱的過程當(dāng)中,，于是美國的低利率就對(duì)中國央行的利率調(diào)整產(chǎn)生了很大的制約,。
不發(fā)行央票，還可以通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率回收基礎(chǔ)貨幣,�,？梢哉f在商業(yè)銀行有貸款沖動(dòng)，境內(nèi)外逆差對(duì)游資有吸引力的時(shí)候,，存款準(zhǔn)備金是低成本凍結(jié)多余流動(dòng)性的工具,。存款準(zhǔn)備金在中國是付息的，而且存款準(zhǔn)備金利息基本上覆蓋了商業(yè)銀行的存款成本。因而提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行來說,，沒有財(cái)務(wù)上的損失,，只是多掙少掙的問題。商業(yè)銀行要是有了多余的頭寸,，就可以把它存在中央銀行掙利息,。當(dāng)然，發(fā)放貸款掙得更多,。但是當(dāng)中央銀行被動(dòng)吐出很多基礎(chǔ)貨幣的時(shí)候,，會(huì)導(dǎo)致信貸過度膨脹，社會(huì)的經(jīng)濟(jì)情況會(huì)限制商業(yè)銀行過多的信貸擴(kuò)張,。
在傳統(tǒng)的教科書上,，央行吞吐基礎(chǔ)貨幣用的是政府債券，這個(gè)手段行不行,？中國的情況是,，中央銀行政府債券持有量非常少，不足以通過吞吐政府債券控制基礎(chǔ)貨幣量,。其實(shí)最近一段時(shí)間,，中央銀行也吞吐政府債券,，但是基本上只是回購幾天的貨幣投放量,。
在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上，資產(chǎn)方還有對(duì)存款性公司和對(duì)其他金融公司的資產(chǎn),。理論上講,，可以通過減少這些資產(chǎn)控制基礎(chǔ)貨幣量。但是這些央行資產(chǎn)方的再貸款,，要么是對(duì)農(nóng)發(fā)行和農(nóng)業(yè)銀行的再貸款,，要么是對(duì)金融公司的再貸款，這些都是政策性的再貸款,，基本上被不良資產(chǎn)占了,，收不回來。
正是因?yàn)檠胄性谒Y產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方?jīng)]有多少操作余地,，所以從負(fù)債方來說,，中央銀行不得不有所增加，主要是存款準(zhǔn)備金和央票發(fā)行,。不過吳曉靈也提出,，提高存款準(zhǔn)備金率盡管是一個(gè)低成本的凍結(jié)基礎(chǔ)貨幣的手段，但是目前小幅多提的做法也備受爭(zhēng)議“當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)調(diào)到了17.5%,，還能不能調(diào)到20%,、30%呢？我們也覺得非常為難�,！彼f,。
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用存款準(zhǔn)備金率引導(dǎo)預(yù)期