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美聯(lián)儲(chǔ)操作與中國央行截然不同
吳曉靈說,，歐美寬松的貨幣政策是信貸緊縮下的無奈選擇,，中國央行面對(duì)的是被動(dòng)吐出的頭寸太多，商業(yè)銀行有放貸的極大沖動(dòng),，走的完全是兩條路,。
金融危機(jī)爆發(fā)后，歐美的中央銀行面對(duì)的是市場信貸的緊縮,，商業(yè)銀行不肯放貸,，金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性陷入緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)只能夠靠各種創(chuàng)新的政策工具向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性,，體現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)方出現(xiàn)各種名目繁多的項(xiàng)目,，且數(shù)量急劇擴(kuò)張。這個(gè)流動(dòng)性緊縮不光是商業(yè)銀行在中央銀行的頭寸增加,，主要是金融機(jī)構(gòu)不肯對(duì)外放款,。這就使得企業(yè)和非銀行的金融機(jī)構(gòu)頭寸特別緊張,。于是美聯(lián)儲(chǔ)打破了不向非金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的禁區(qū),，向非銀行金融機(jī)構(gòu)提供了資金支持。美國貨幣市場上的基金公司出了問題之后,，美聯(lián)儲(chǔ)向一級(jí)交易商提供了信貸機(jī)制,，也向貨幣市場的投資者提供了融資便利，而且還提供了定期證券的借貸機(jī)制,，這三個(gè)工具都直接面對(duì)非銀行的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性,。但就是這樣還不行，市場還在不斷地緊縮,，不斷地恐慌,，最后美聯(lián)儲(chǔ)不得不直接到了第一線，向社會(huì)提供資金,。
但是美聯(lián)儲(chǔ)在資產(chǎn)方擴(kuò)張的時(shí)候,，還是非常謹(jǐn)慎的，它也在負(fù)債方做了一種對(duì)沖,。如果向社會(huì)吐出去這么多基礎(chǔ)貨幣,，商業(yè)銀行吸收到了頭寸又不肯放貸，美聯(lián)儲(chǔ)就用其他的方式回收頭寸,�,？梢钥吹剑^去美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債方主要是流通中的現(xiàn)金,，占90%,，但是2010年的時(shí)候下降到了39.7%,，快速上升的是準(zhǔn)備金。過去美聯(lián)儲(chǔ)從來沒有提高過法定存款準(zhǔn)備金率,，但是美聯(lián)儲(chǔ)看到,，社會(huì)上的錢存到商業(yè)銀行，商業(yè)銀行又不進(jìn)行放貸,，于是在2007年11月,，它破例宣布對(duì)原來不付息的存款準(zhǔn)備金付息。通過這種方式,，美聯(lián)儲(chǔ)就把市場上多余的流動(dòng)性又從負(fù)債方收了回來,。而且大家看到，財(cái)政部的存款,，原來只占0.5%,，現(xiàn)在占到了5.4%，這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)和財(cái)政部達(dá)成了協(xié)議,，設(shè)立補(bǔ)充融資賬戶收回流動(dòng)性,。通過這些手段，美聯(lián)儲(chǔ)一方面對(duì)社會(huì)吐出流動(dòng)性,，另一方面又通過做一定的對(duì)沖操作,，把多余的流動(dòng)性收了回來。
從2008年9月雷曼兄弟事件之后,，美國基礎(chǔ)貨幣增長了很多,。但是信貸增長幅度在減少，一直到去年底還是負(fù)增長,。M2的增長比率也是下降的,，到現(xiàn)在也才增長1.45%。由于M2的增長更多靠基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng),，而信貸的緊縮到現(xiàn)在還沒有結(jié)束,，所以美聯(lián)儲(chǔ)到現(xiàn)在為止還在維持著0.25%的目標(biāo)利率。美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)利率定在0.25%,，存款準(zhǔn)備金率卻給到0.75%,，明顯給了商業(yè)銀行很好的套利空間。
介紹了這些以后應(yīng)該看到,，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)量寬松的貨幣政策是對(duì)基礎(chǔ)貨幣的寬松,，而不是貨幣供應(yīng)的無限寬松，是央行對(duì)商業(yè)銀行放貸減少的一種替代,。應(yīng)該說在金融危機(jī)過程中,，各國中央銀行對(duì)于貨幣供應(yīng)總的操控把握得還是比較好的。但是由于傳統(tǒng)貨幣銀行學(xué)的解釋，大家看到了中央銀行大量向社會(huì)提供流動(dòng)性和基礎(chǔ)貨幣,，于是產(chǎn)生了非常強(qiáng)的通貨膨脹預(yù)期,。其實(shí)大家很少注意到，這些基礎(chǔ)貨幣由于信貸不投放,，效應(yīng)是極低的,，甚至于當(dāng)商業(yè)銀行信貸是負(fù)的時(shí)候，基礎(chǔ)貨幣就是1：1,，沒有乘數(shù)效應(yīng),。
造成人們強(qiáng)烈通脹預(yù)期的另一個(gè)現(xiàn)象是大宗商品市場價(jià)格的逆勢而動(dòng)。逆勢而動(dòng)的原因在于,，美聯(lián)儲(chǔ)在過去很長一段時(shí)間內(nèi)采取了寬松的貨幣政策造成流動(dòng)性過剩,，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎縮對(duì)貨幣需求減少，使得過去本來就多的貨幣相對(duì)過剩,，過多的流動(dòng)性沒有地方去,，于是到了大宗商品市場上來。所以大宗商品市場現(xiàn)在的價(jià)格其實(shí)不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)供求價(jià)格的反映,，而是投機(jī)資本的操作,。
通過這些介紹，吳曉靈認(rèn)為可以說明,，美國和中國中央銀行所面臨的整個(gè)形勢,，從基礎(chǔ)貨幣的投放到商業(yè)銀行信貸的沖動(dòng)，都是完全相反的兩極,。從這點(diǎn)來說,，要想全球協(xié)調(diào)行動(dòng)，中國中央銀行的貨幣操作方法也應(yīng)該是不一樣的,。從剛才分析的情況來看，歐美央行的操作是替代了商業(yè)銀行的信貸投放,，而中國最大的難題是基礎(chǔ)貨幣吐出去以后,，實(shí)實(shí)在在變成了信貸。而且中國的信貸結(jié)構(gòu)是在惡化的,，在最近這幾年信貸的增量當(dāng)中,，中長期貸款占的比重很大，到了今年上半年更達(dá)到了90%以上,，這種信貸結(jié)構(gòu)決定了中央銀行想收回頭寸非常之難,。
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用存款準(zhǔn)備金率引導(dǎo)預(yù)期