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四,、國際社會M/GDP比率的變動趨勢 　　比較分析美國,、歐盟、日本,、韓國和我國M/GDP比率變動的歷史數(shù)據(jù),，不難發(fā)現(xiàn)有以下特點(diǎn),。 　　第一，世界各國的M/GDP比率總體呈現(xiàn)上升趨勢,。1990年美國的M2/GDP為0.57倍,，2012年為0.67倍。1995年歐盟的M3/GDP為0.72倍,，2012年為1.03倍,。2003年日本的M3/GDP為2.06倍，2012年為2.41倍,。1990年韓國的M2/GDP為0.77倍,，2012年為1.44倍。1990年我國的M2/GDP為0.82倍,，2012年為1.88倍,。 　　第二，美國和歐盟的M/GDP比率總體保持在較低水平,，近年來隨著持續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策,，該比率也出現(xiàn)了較快上升勢頭。2007年,，美國的M2/GDP為0.53倍,。2008年金融危機(jī)之后，該比率加快上升,，到2012年底上升了26.4%,。2007年，歐盟的M3/GDP為0.97倍,。2008年金融危機(jī)特別是歐債危機(jī)之后,，素以穩(wěn)健著稱的歐洲央行（ECB）被迫放松貨幣，致使該比率上升了10.8%,。 　　第三,，M/GDP比率持續(xù)上升是一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中資本形成或資本存量快速增長時期的普遍現(xiàn)象，歐美和亞太地區(qū)國家都曾經(jīng)歷這一歷史階段,。除了中國,，目前世界上貨幣與收入比率較高的國家還有德國、奧地利,、荷蘭,、日本，該比率分別為1.8,、1.86,、2.32、2.41。日本是大國中比率最高的國家,。最近10年,，日本M3/GDP快速上升，卻出現(xiàn)了長期的通貨緊縮,。類似國家還有韓國,，在M2/GDP比率上升過程中，韓國CPI反而震蕩下行,。事實(shí)上,，很多國家進(jìn)入工業(yè)化過程后都經(jīng)歷了貨幣與收入比率迅速增長時期，即使工業(yè)化基本完成以后,，該比率仍然居高不下,。韓國在1970年該比率僅為0.27，2009年則高達(dá)1.47,。近年來有所回落,，但仍然保持在1.44倍的高位。 　　由上可知：目前我國貨幣“超發(fā)”的說法依據(jù)不足,。各國經(jīng)濟(jì)處在不同發(fā)展階段,，金融體系發(fā)達(dá)程度參差不齊，貨幣與收入之比自然會有很大差異,。加之,，各國衡量貨幣指標(biāo)不一，有的用M2,，有的用M3,，而且具體內(nèi)涵也有較大差別。因此,，將該指標(biāo)做靜態(tài)橫向比較,，其合理性就大打了折扣。理論上講,，貨幣供應(yīng)量是全社會的貨幣“存量”,，是某一時點(diǎn)承擔(dān)流通和支付手段功能的金融工具總和,。相比之下,，GDP是“流量”或“增量”，將貨幣“存量”與收入或財(cái)富“增量”做比較,，科學(xué)性似乎也不夠,。因?yàn)樨泿挪粌H要滿足全社會當(dāng)期“新增”財(cái)富的交易需求，也要滿足“存量”財(cái)富的交易需求,，這是第一,。第二，“存量”財(cái)富中到底有多少要進(jìn)入市場交易，恐怕也難以精確計(jì)量,。第三,，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，各種金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成為現(xiàn)金難易程度不同,。比如,，現(xiàn)金可轉(zhuǎn)換程度可視為100%，即1,；那么,，定期存款轉(zhuǎn)換程度也許只有0.9，而普通股股票轉(zhuǎn)換程度可能只有0.8,。因此,，對貨幣的科學(xué)計(jì)量就應(yīng)綜合考慮不同金融資產(chǎn)可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的難易程度。 　　即：Md =∑ni=1WiAi=W1A1+W2A2+ …… + WnAn 　　其中,，Md為貨幣需求,，Wi為資產(chǎn)Ai的“轉(zhuǎn)換系數(shù)”，反映該資產(chǎn)可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金難易程度,，Wi∈\[0,1\],，n為正整數(shù)。但是,，有關(guān)Wi的設(shè)定,，目前國際學(xué)術(shù)界并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。這方面,，也許我們可以借鑒歷次《巴塞爾協(xié)議》對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)設(shè)置權(quán)重的做法,。但是，依據(jù)過去有限經(jīng)驗(yàn)對不同國家不同金融資產(chǎn)設(shè)置統(tǒng)一“轉(zhuǎn)換系數(shù)”的做法,，可能是一次科學(xué)上的冒險(xiǎn),。這里，貨幣Md是一個“合成”值,。它不僅忽略了利率影響,，還忽略了微觀主體對不同金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益偏好等因素影響 　　凱恩斯主義在劍橋數(shù)量方程基礎(chǔ)上引進(jìn)利率變量，進(jìn)而從商品市場和貨幣市場均衡角度探討了貨幣與收入的關(guān)系,，代表性理論就是IS—LM模型,。弗里德曼的貨幣需求方程為：Md/ P =f（Yp, W; rm, rb, re, 1/P?dp/dt; μ），公式左邊Md/P,，表示貨幣實(shí)際需求量,，右邊是決定貨幣需求的各種因素：一是恒久性收入Yp和財(cái)富結(jié)構(gòu)W；二是各種資產(chǎn)預(yù)期收益：rm, rb, re, 1/P?dp/dt,，其中：rm代表存款利率,，rb代表債券利率,，re代表股權(quán)收益率；三是隨機(jī)變量μ,，包括社會富裕程度,，取得信貸難易程度，社會支付體系狀況等,。,，因此，這個貨幣方程式仍然是理論上的抽象,，仍然難以精確地計(jì)量經(jīng)濟(jì)活動對貨幣的真實(shí)需求,。只有科學(xué)界定貨幣的復(fù)雜結(jié)構(gòu)，才能對貨幣供應(yīng)量是否合理做出科學(xué)判斷,，顯然這是本文難以完成的任務(wù),。 　　也許正是基于貨幣供應(yīng)量難以準(zhǔn)確計(jì)量這個原因，現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家中央銀行基本都放棄了將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo),，而是通過調(diào)控金融市場“價格”信號,，即利率水平，進(jìn)而影響微觀市場主體的投資和融資行為,，來實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo),。當(dāng)然，目前我國利率市場化化尚處于初期階段,，在較長時間里廣義貨幣供應(yīng)量可能仍然是貨幣政策關(guān)注的重要中介指標(biāo),。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 頁