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經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)讀書頻道

三、中美兩國M2/GDP比率比較分析

首先,，中美兩國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同,。我國是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但仍然是發(fā)展中國家,，目前仍處在農(nóng)村城鎮(zhèn)化,、工業(yè)化、信息化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展過程中,，對(duì)中央銀行貨幣投放存在較大現(xiàn)實(shí)需求,。1990—2012年，我國名義GDP累計(jì)增長了27.8倍,，而M2增長了63.7倍,，貨幣增速高出經(jīng)濟(jì)增速1倍多。這是我國經(jīng)濟(jì)逐漸“市場(chǎng)化”和生產(chǎn)要素逐漸“貨幣化”的具體表現(xiàn),，在一定程度上,，M2/GDP比率階段性升高也是資本邊際收益遞減規(guī)律發(fā)揮作用的結(jié)果。在經(jīng)濟(jì)起飛階段,，由于資產(chǎn)形成增速超過了名義GDP增速,，1992—2012年我國固定資產(chǎn)投資完成額平均累計(jì)同比增長了23.5%，超過了GDP增速一倍以上,，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體內(nèi)資本存量與GDP之比上升,，促使全社會(huì)資本周轉(zhuǎn)速度下降，導(dǎo)致貨幣周轉(zhuǎn)速度下降,，迫使中央銀行增加投放貨幣,，最終導(dǎo)致M2/GDP比率上升�,？梢哉f,，只要我國資本形成增速繼續(xù)高于GDP名義增速,，M2/GDP比率就會(huì)繼續(xù)保持較高水平。
　　其次,，中美兩國資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度不同,。我國資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，老百姓在一定程度上只能被迫把錢存進(jìn)銀行,；而美國擁有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng),，老百姓有多樣性的金融投資選擇，擁有貨幣的各種“替代”手段,。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,，貨幣與金融資產(chǎn)界限變得越來越模糊了，兩者轉(zhuǎn)換起來十分容易,�,？紤]到美國現(xiàn)有金融資產(chǎn)大約67萬億美元，包括銀行存款,、股票,、債券等基礎(chǔ)金融資產(chǎn)（為避免重復(fù)計(jì)算，把共同基金和金融衍生產(chǎn)品除外）,，這個(gè)數(shù)字約為美國GDP的4.2倍,；這意味著，在美國1塊錢產(chǎn)出需要4.2塊錢金融資產(chǎn)與之匹配,，但其中貨幣占比卻很少,。我國目前大約有160萬億元的金融資產(chǎn)，約為GDP的3倍,；就是說,，在我國1塊錢產(chǎn)出需要3塊錢金融資產(chǎn)匹配，但其中貨幣占比卻很高,。
　　再次,，美國金融創(chuàng)新加快了貨幣流通速度，減少了貨幣需求,。一般而言,，貨幣用于債權(quán)債務(wù)支付活動(dòng)，并要滿足經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體對(duì)貨幣的各種需求,，包括交易,、投機(jī)和預(yù)防需求等。同時(shí),，市場(chǎng)流通中貨幣經(jīng)過商業(yè)銀行的“貨幣創(chuàng)造”,，已經(jīng)遠(yuǎn)大于中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣。貨幣主要體現(xiàn)為銀行存款，也是一種金融資產(chǎn),，與債券、股票等并無二致,，儲(chǔ)戶把錢存在銀行也要追求投資回報(bào),。銀行存款的回報(bào)就是銀行支付給儲(chǔ)戶的利息，在通貨膨脹的情況下,，實(shí)際利率低于名義利率,，有時(shí)還為負(fù)值，嚴(yán)重侵蝕了儲(chǔ)戶利益,。因此,，貨幣“逃離”銀行體系是個(gè)趨勢(shì)。這一趨勢(shì)發(fā)端于20世紀(jì)60年代初花旗銀行發(fā)明的大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）,，是銀行融資證券化的開始,。70年代中期，美林投資銀行發(fā)明了按揭貸款證券化（MBS）,，首開資產(chǎn)證券化的先河,。進(jìn)入21世紀(jì)以后，資產(chǎn)證券化浪潮迅猛發(fā)展,，雖然經(jīng)受了2008年金融危機(jī)重創(chuàng),，現(xiàn)在美國金融體系中仍然有著重要地位。
　　過去10多年間,，隨著資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展,，美國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)運(yùn)營模式發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)型，由過去的“購買—持有”模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍l(fā)起—分銷”模式,。銀行在貸款發(fā)放后,，不在資產(chǎn)負(fù)債表上持有到期，而是采取出售,、證券化,、購買信用衍生產(chǎn)品等方式，把貸款信用風(fēng)險(xiǎn)由“表內(nèi)”轉(zhuǎn)移到“表外”,。通過這一操作,，美國商業(yè)銀行在6至9個(gè)月內(nèi)就可以實(shí)現(xiàn)貸款銷售，為發(fā)放新貸款提供資金來源,，因此加快了資金周轉(zhuǎn),。在該模式下，商業(yè)銀行大量收入來自貸款服務(wù)費(fèi),、預(yù)支利息,、托管交易費(fèi)、提前還貸罰款等貸款服務(wù)收入和手續(xù)費(fèi)收入,。因此,，銀行的非利息收入上升,，利息收入相對(duì)下降。這種新的業(yè)務(wù)模式在理論和實(shí)踐中都被認(rèn)為能夠擴(kuò)大銀行收入來源,，為銀行節(jié)約資本,，幫助銀行分散風(fēng)險(xiǎn)。然而,，美國次貸危機(jī)也暴露了這種新模式在激勵(lì),、透明度、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的缺陷,。無論如何,，這種模式事實(shí)上顯著減少了美國銀行體系中的貨幣存量，這些金融創(chuàng)新在一定程度上起到了“替代”銀行創(chuàng)造貨幣的作用,。

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