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五、“債轉(zhuǎn)股” 在我國資本形成機(jī)制上的創(chuàng)新
既然國有企業(yè)陷入過度負(fù)債的困境,是源于“撥改貸”以后資本形成機(jī)制上債本錯位的體制性缺陷,,那么根本的解決辦法就是“債轉(zhuǎn)股”。在我國,,“債轉(zhuǎn)股”在資本形成機(jī)制上的創(chuàng)新,也是一個極好的例證,。 1995年,,18個工業(yè)城市優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)試點(diǎn)。當(dāng)時由于長期實(shí)行“撥改貸”,,國有企業(yè)資本與負(fù)債的比例已是16.7∶83.3,,即不到2∶8,陷入全面過度負(fù)債的困境,。當(dāng)時算賬,要把負(fù)債率降低20個點(diǎn),,至少要補(bǔ)充9 500億國有資本,。. 不久,工業(yè)城市優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)試點(diǎn)擴(kuò)大到100多個城市,。政府以“紅頭文件”鼓勵兼并,、規(guī)范破產(chǎn),并且采取對銀行逾期貸款掛賬停息或減免欠息等多種解困措施,,唯獨(dú)沒有實(shí)行“債轉(zhuǎn)股”,。而且由于種種誤解,政府高層對幾個有關(guān)“債轉(zhuǎn)股”的銀行試點(diǎn)案例,,采取了嚴(yán)厲批判和禁止的態(tài)度,。 1995年9月,中國國際金融公司(即中金公司)成立,。當(dāng)時,,王岐山是建設(shè)銀行行長,又兼中金公司董事長,,林重庚和哈里森?揚(yáng)先后擔(dān)任中金公司第一,、第二任總裁,我受邀為公司高級顧問,,曾和方風(fēng)雷,、畢明建兩位副總裁調(diào)查過上海一家過度負(fù)債的困境企業(yè)星火紙漿廠,擬訂了一個破產(chǎn)和解重組的方案,,嘗試以債權(quán)銀行委托中金公司階段性持股(“債轉(zhuǎn)股”)參與企業(yè)重組來取代破產(chǎn)清償?shù)姆绞綄?shí)施救援,。這是一個新思路,曾經(jīng)獲得國家經(jīng)貿(mào)委,、中央銀行和上海市政府等多方面的重視和支持,。我們對“星火重組模式”的推廣的確曾寄予厚望,,但當(dāng)時政府高層熱衷于推行“鼓勵兼并、規(guī)范破產(chǎn)”,。這個本來可以與國企改革的兼并破產(chǎn)相補(bǔ)充的試點(diǎn)方案,,同樣受到嚴(yán)厲批評和排斥。最后僅僅同意作為個案實(shí)施,,不許其他單位仿效和推廣,。 但是政府“鼓勵兼并、規(guī)范破產(chǎn)”的“紅頭文件”和解困措施并不是那么靈驗(yàn),。終究因?yàn)榇罅總惧e位的企業(yè)無力補(bǔ)充資本,,并沒能從根本上改變過度負(fù)債的形勢。直到1998年,,國際上受到東南亞金融危機(jī)的影響,,國內(nèi)國企過度負(fù)債的困境嚴(yán)峻,國家要求國有大中型企業(yè)三年解困的時限緊迫,,才不得不于1999年下半年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司,,并對相當(dāng)一部分過度負(fù)債的大中型企業(yè)拖欠國有商業(yè)銀行的貸款實(shí)行“債轉(zhuǎn)股”,這才作出了從根本上解決過度負(fù)債的重大決策,�,?梢愿嫖康氖牵@次“債轉(zhuǎn)股”的文件,,基本上接受了“星 火重組方案”的經(jīng)驗(yàn)和一些重要原則,。 “債轉(zhuǎn)股”的最大功績就是,從此結(jié)束了國有企業(yè)實(shí)行“撥改貸”以來長達(dá)15年的過度負(fù)債的歷史,,把多年顛倒了的“債”和“本”的關(guān)系重新擺正,。它實(shí)際上是對40多年諱言資本歷史的徹底否定和總的清算。 這次“債轉(zhuǎn)股”把國有企業(yè)拖欠銀行逾期未還的4 600億元貸款,,即銀行的不良貸款,,轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的持股�,!皞D(zhuǎn)股”在資本形成機(jī)制上的最大創(chuàng)新,,就是將這4 600億元本來已經(jīng)是企業(yè)欠銀行逾期未還的不良貸款,作為貸款,。一旦實(shí)行“債轉(zhuǎn)股”,,債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán),企業(yè)減少了負(fù)債,,卻增加了資本,。它更加奇妙的作用是,不但化解了企業(yè)過度負(fù)債,而且化腐朽為神奇,,由此優(yōu)化了企業(yè)資本結(jié)構(gòu),,憑空增加了4 600億元的企業(yè)負(fù)債能力,成為這一時期增加銀行貸款,、緩解通貨緊縮的一支“生力軍”,。 “債轉(zhuǎn)股”生動地說明,同樣的一元錢資本,,它在“債”和“本”的關(guān)系上,,錯位與順位,對經(jīng)濟(jì)金融的作用懸殊,,竟有如天壤之別,。這對于廣大政府官員以及企業(yè)、銀行,、經(jīng)濟(jì),、金融人士,是又一次有關(guān)資本文化的別開生面的教育,。 要說“債轉(zhuǎn)股”有什么不足,,那就是這一項(xiàng)原本是市場經(jīng)濟(jì)中投資銀行化解不良債權(quán)的生動活潑的措施,現(xiàn)在變成了由政府部門以“紅頭文件”推行的千篇一律的行政行為,。人們更多地看到逢迎權(quán)力的官場習(xí)氣,,而很難看到那種由投資銀行家針對不同項(xiàng)目量身定做應(yīng)有的智力服務(wù)和金融創(chuàng)新,。當(dāng)時傳說,,每次航班飛機(jī)上至少有一個到中央部委跑“債轉(zhuǎn)股”的人,可能并非冒估,。 2001年,,朱镕基在《政府工作報(bào)告》中宣布勝利實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)三年解困。這確實(shí)是一項(xiàng)偉大的成就,。如果有所反思,,那就是對國企改革和解困的政策上先出臺兼并破產(chǎn),四年后才出臺“債轉(zhuǎn)股”,,顯得失序,。因而在鼓勵兼并當(dāng)中,使得一些本來資本就不多的優(yōu)勢企業(yè),,在兼并了劣勢企業(yè)之后,,增加了負(fù)債比重,明顯降低了實(shí)力,�,;剡^頭來看,如果在1996年就推廣上海星火紙漿廠破產(chǎn)和解重組的試點(diǎn)方案,把“債轉(zhuǎn)股”的出臺時間提前四五年,,并以鼓勵兼并作為它的配套措施,,可能成就會更加顯著。 參考文獻(xiàn): 1王衛(wèi)國論重整制度法學(xué)研究,,1996(1) 2周小川重建與再生北京:中國金融出版社,,1999 3周小川在“經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇”的講話——談銀行不良資產(chǎn)證券之星,20041207 4曹爾階“債轉(zhuǎn)股”:中國重新認(rèn)識資本國際航空報(bào),,19990823 5曹爾階“債轉(zhuǎn)股”的特殊貢獻(xiàn)金融時報(bào),,19991113 6曹爾階再談“債轉(zhuǎn)股”的特殊貢獻(xiàn)金融時報(bào),20000311 7曹爾階“債轉(zhuǎn)股”與金融資產(chǎn)管理公司的功能定位上海投資,,2000(1) 8曹爾階債轉(zhuǎn)股:非公經(jīng)濟(jì)的進(jìn)入機(jī)遇北京經(jīng)濟(jì)報(bào),,19991212 9曹爾階“債轉(zhuǎn)股”功不可沒北京經(jīng)濟(jì)報(bào),20000818 10曹爾階磨刀不誤砍柴工北京經(jīng)濟(jì)報(bào),,20010209 11曹爾階資產(chǎn)重組的新機(jī)遇經(jīng)濟(jì)日報(bào),,20010219
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