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　　今年《政府工作報(bào)告》對(duì)貨幣政策的定調(diào)是,，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕,，與去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求一致,，同時(shí)強(qiáng)調(diào)加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，意味著后續(xù)寬松力度有望加碼,。

　　今年以來,，穩(wěn)增長力度不斷加大,，我國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均有所回升,，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持平穩(wěn)發(fā)展，但“三重壓力”依然存在,。近期,，疫情繼續(xù)呈散點(diǎn)多發(fā)狀態(tài)，消費(fèi)和投資恢復(fù)遲緩,，小微企業(yè)經(jīng)營困難仍比較突出,，所以中央要求把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié),，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行提供有力支撐,。

　　1月份新增社融和新增人民幣貸款規(guī)模創(chuàng)歷史新高，顯示政策寬松力度已經(jīng)開始加大,。但從2月份金融數(shù)據(jù)來看,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍顯疲弱。一方面,，2月新增社融1.19萬億元,，較去年同期少增5343億元。2月新增人民幣貸款1.23萬億元,，同比少增1300億元,；另一方面，2月新增社融中，政府債券融資占比為22.9%,，高于歷史同期平均水平,。新增人民幣貸款中，中長期貸款占比僅為37%,。其中居民部門中長期貸款出現(xiàn)負(fù)增長,，企業(yè)中長期貸款同比少增近6000億元。

　　可以看出,，政府在加大逆周期調(diào)節(jié)力度的同時(shí),，房地產(chǎn)、工業(yè)企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生需求仍然較弱,。所以,，《政府工作報(bào)告》要求發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持,。

　　總量方面,，《政府工作報(bào)告》提出，擴(kuò)大新增貸款規(guī)模,。1月中旬,，央行在新聞發(fā)布會(huì)上曾要求，貨幣政策充足發(fā)力,，把貨幣政策工具箱開得再大一些,，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方,。從此前的“穩(wěn)定投放”轉(zhuǎn)向“擴(kuò)大投放”,，總量加碼寬松的指向更為明確，這意味著后續(xù)降準(zhǔn)的可能性在上升,。

　　價(jià)格方面,，《政府工作報(bào)告》要求，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率,、減少收費(fèi),，讓廣大市場主體切身感受到融資便利度提升、綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降,。這意味著未來仍有全面降息或定向降息可能,。

　　降息的主要掣肘因素是美聯(lián)儲(chǔ)加息以及國內(nèi)物價(jià)反彈。不過目前來看,，這兩個(gè)因素應(yīng)該不會(huì)改變我國的貨幣政策運(yùn)行節(jié)奏,。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息25個(gè)基點(diǎn)已成定局,，年內(nèi)也將多次加息并啟動(dòng)縮表,。但是，由于中美之間的政策利差較寬，且人民幣仍處于強(qiáng)勢(shì)區(qū)間,，美聯(lián)儲(chǔ)加息不足以改變我國的貨幣政策節(jié)奏,；另一方面，年初以來PPI降幅放緩,，監(jiān)管層正在加大穩(wěn)價(jià)保供力度,，中央對(duì)于能耗方面的約束略有下調(diào)，預(yù)計(jì)PPI大概率仍將延續(xù)下行態(tài)勢(shì),，不會(huì)對(duì)降息形成制約,。

　　考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足，且銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好過低,。這種情況下,，降息的必要性正在上升。通過下調(diào)政策利率來擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)的息差空間,，有助于刺激金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步向?qū)嶓w讓利,，并最終達(dá)到自主寬信用的目的。

　　結(jié)構(gòu)方面,，《政府工作報(bào)告》要求,，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)資金更多流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),，擴(kuò)大普惠金融覆蓋面,。可以判斷,，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將繼續(xù)發(fā)力提效,，再貸款等定向工具將扮演重要角色,。

　　具體來看,，一是用好普惠小微貸款支持工具，增加支農(nóng)支小再貸款,，優(yōu)化監(jiān)管考核,，推動(dòng)普惠小微貸款明顯增長、信用貸款和首貸戶比重繼續(xù)提升,。二是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確把握信貸政策,，繼續(xù)對(duì)受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)企業(yè)給予融資支持，避免出現(xiàn)行業(yè)性限貸,、抽貸,、斷貸。三是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加制造業(yè)中長期貸款,。