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　　自“資管新規(guī)”發(fā)布以來,，資管行業(yè)相關(guān)制度配套文件始終在有序推進(jìn),。日前，銀保監(jiān)會,、央行正式發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》）,，對銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投資范圍,、集中度管理、流動性管理,、杠桿率,、偏離度等方面都做出不同程度的收緊，拉平與貨幣基金監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),。這也意味著現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品強(qiáng)監(jiān)管大幕正式開啟,。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，考慮到投資范圍、贖回限制等多維度收緊,，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率或?qū)⒆叩?，但由于整改期限較長，因此并不會在短期內(nèi)快速下行,。

　　投資范圍縮窄　杠桿水平不得超120%

　　現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是指僅投資于貨幣市場工具,，每個交易日可辦理產(chǎn)品份額認(rèn)購、贖回的銀行或理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品,。自2018年以來現(xiàn)金管理類產(chǎn)品始終保持較快增長勢頭,。

　　招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在近年來增長較快,，主要由于資管新規(guī)出臺后保本型理財(cái)產(chǎn)品逐步退出市場,，銀行及銀行理財(cái)子公司發(fā)行了比較多的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品作為對保本型理財(cái)產(chǎn)品的替代。此外,，由于銀行理財(cái)產(chǎn)品投資者相對比較穩(wěn)健,，風(fēng)險評分較低，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品能夠較好地滿足這部分客戶的需求,。

　　此次《通知》針對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品,，在投資范圍、集中度,、資產(chǎn)久期,、贖回規(guī)模、估值核算方法等方面均進(jìn)行了約束,。例如,，投資范圍方面，《通知》規(guī)定,，每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過120%,，發(fā)生巨額贖回、連續(xù)3個交易日累計(jì)贖回20%以上或者連續(xù)5個交易日累計(jì)贖回30%以上的情形除外,。

　　光大銀行金融市場部分析師周茂華表示,，《通知》劃定120%杠桿，主要是現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品具有高流動性,，容易出現(xiàn)集中大規(guī)模贖回引發(fā)流動性風(fēng)險,，并對其他市場產(chǎn)生負(fù)面外溢效應(yīng)，因此監(jiān)管部門對單只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿率上限進(jìn)行了規(guī)定,。

　　《通知》還明確了投資范圍的“負(fù)面清單”，要求現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品不得投資于股票,，可轉(zhuǎn)換債券,、可交換債券，以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動利率債券以及信用等級在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具,。

　　此外,，為加強(qiáng)久期管理，《通知》限制投資組合的平均剩余期限不得超過120天,，平均剩余存續(xù)期限不得超過240天,。同時，強(qiáng)化投資者分散程度,。對單一投資者持有份額超過50%的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品,，要求在銷售文件中進(jìn)行充分披露及標(biāo)識，不得向個人投資者公開發(fā)售,，避免不公平對待個人投資者,；對前10名投資者集中度超過20%及50%的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，進(jìn)一步提高投資組合久期,、流動性資產(chǎn)持有比例等監(jiān)管要求,。

　　整改期限較長　短期內(nèi)收益率不會快速下行

　　銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行墓紨?shù)據(jù)顯示，截至今年3月末,，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模為7.34萬億元,，占全部理財(cái)產(chǎn)品的比例為29.3%。業(yè)內(nèi)人士表示,，此次《通知》的出臺將對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率和規(guī)模增速帶來一定影響,。

　　“《通知》對產(chǎn)品贖回的規(guī)范明顯更加嚴(yán)格，規(guī)定單個投資者在單個銷售渠道持有的單只產(chǎn)品單個自然日的贖回金額不高于1萬元,。但目前現(xiàn)有現(xiàn)金管理類理財(cái)基本都有快速贖回功能,，快速贖回上限在10萬元至30萬元不等。為了提高客戶體驗(yàn),，部分銀行理財(cái)或理財(cái)子公司的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品還可以在交易時段實(shí)時大額贖回,。”一理財(cái)子公司人士對記者表示,，此次《通知》作出限制后,，預(yù)計(jì)會對金融同業(yè)機(jī)構(gòu)購買現(xiàn)金管理類產(chǎn)品產(chǎn)生一定影響。

　　此外,，投資范圍的收緊將在一定程度上影響現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率,。上述理財(cái)子公司人士表示，目前銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率普遍在3%至3.4%,，相比貨幣基金有大約50BP（基點(diǎn)）至70BP的溢價,。

　　“現(xiàn)金管理類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高收益率一是資產(chǎn)久期相對較長；二是信用下沉,，投資了部分低評級信用債,，尤其是部分銀行理財(cái)或者理財(cái)子公司的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資了永續(xù)債、二級資本債，并采用攤余成本法估值,，可以做高產(chǎn)品收益率并平滑凈值波動,。”上述理財(cái)子公司人士指出,，《通知》在投資范圍,、集中度、攤余成本法使用范圍等方面要求趨嚴(yán),，無疑將在一定程度影響相關(guān)產(chǎn)品收益,。

　　董希淼表示，投資范圍縮窄后,，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率有可能會下行,，“但不會在短期內(nèi)快速下行，因?yàn)檎钠谙捱€是比較長的”,。

　　為確保平穩(wěn)過渡,，《通知》也充分考慮了對銀行、理財(cái)公司經(jīng)營和金融市場的潛在影響,，設(shè)置過渡期,，根據(jù)存量現(xiàn)金管理類產(chǎn)品資產(chǎn)組合實(shí)際情況，比照資管新規(guī)過渡期順延1年的精神,，明確過渡期自《通知》施行之日起至2022年底,，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡。

　　董希淼判斷,，后續(xù)現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品性質(zhì)上會發(fā)生變化,，不是作為保本型理財(cái)?shù)奶娲亲鳛榭蛻袅鲃有怨芾淼囊环N工具,，所以在資產(chǎn)配置中還會占比較重要的地位,。

　　銀行業(yè)務(wù)調(diào)整壓力可控　是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)

　　業(yè)內(nèi)人士表示，《通知》的落地是資管新規(guī)相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的進(jìn)一步補(bǔ)充,，對行業(yè)機(jī)構(gòu)而言既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn),。

　　光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰分析稱，《通知》對銀行及理財(cái)公司經(jīng)營的影響主要表現(xiàn)在三方面：一是有助于控制銀行負(fù)債成本,，穩(wěn)定凈息差,；二是銀行資本工具發(fā)行難度可能加大；三是有助于引導(dǎo)客戶轉(zhuǎn)向更長持有期的理財(cái)產(chǎn)品,。此外,，正式稿監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行也對后臺支持系統(tǒng)提出了更高要求。

　　一國有銀行人士對記者表示,，為符合新規(guī)要求,，目前部分存量產(chǎn)品正在整改,，占比按照監(jiān)管要求進(jìn)行調(diào)整。

　　上述理財(cái)子公司人士表示,，自此前征求意見稿發(fā)布后，市場對于嚴(yán)監(jiān)管已有預(yù)期,，并按照征求意見稿對資產(chǎn)久期,、投資范圍等有所控制，加之過渡期到2022年底時間較長,，整體調(diào)整壓力不大,，當(dāng)前主要壓力是對不合規(guī)的低評級債券、銀行永續(xù)債和二級資本債等所投資產(chǎn)的壓降,。

　　展望下一步銀行理財(cái)業(yè)務(wù)布局,，董希淼認(rèn)為，銀行及理財(cái)子公司產(chǎn)品會提高權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例,，符合監(jiān)管要求及政策導(dǎo)向,，加大對資本市場、直接融資支持,，但這是一個長期,、持續(xù)提升的過程，銀行理財(cái)子公司的投研能力提升,、隊(duì)伍建設(shè),、系統(tǒng)搭建、投資者風(fēng)險偏好改變都需要時間,。

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