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　　目前國(guó)外央行貨幣政策普遍趨向?qū)捤?，而我?guó)貨幣政策仍保持常態(tài),。央行行長(zhǎng)易綱日前在新聞發(fā)布會(huì)上明確指出，我國(guó)貨幣政策“應(yīng)當(dāng)保持定力,，堅(jiān)持穩(wěn)健的取向”,，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”,。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)期，貨幣政策除了考慮逆周期調(diào)節(jié)外,，也要配合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求,。

　　LPR（貸款基礎(chǔ)利率）報(bào)價(jià)下降不等于降息。LPR形成機(jī)制改革后，市場(chǎng)對(duì)LPR報(bào)價(jià)頗為關(guān)注,。有觀點(diǎn)認(rèn)為,，LPR改革的實(shí)質(zhì)是降息，并不盡然,。LPR報(bào)價(jià)主要是市場(chǎng)因素的作用,，是通過(guò)改革的方式，疏通貨幣政策傳導(dǎo),，降低企業(yè)融資成本,。實(shí)際上，LPR形成機(jī)制改革和傳統(tǒng)意義上的降息是兩回事,。降息一般是指央行下調(diào)政策利率,。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)調(diào)整聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間降息，我國(guó)以前通過(guò)調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率加息或降息,。在LPR形成機(jī)制改革后,，我國(guó)未來(lái)如果降息，主要是調(diào)整MLF為代表的政策利率,。目前央行并沒有調(diào)整這些利率,。

　　LPR形成機(jī)制改革，實(shí)際上是通過(guò)利率市場(chǎng)化改革,，疏通貨幣政策傳導(dǎo),，引導(dǎo)實(shí)際貸款利率下行。8月31日召開的國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)會(huì)議指出,，要加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)力度,，下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)。

　　以前我國(guó)貸款定價(jià)是參考存貸款基準(zhǔn)利率的,，這些基準(zhǔn)利率已經(jīng)有多年未變,，因而央行在公開市場(chǎng)的操作利率,，比如OMO利率,、MLF利率等，主要影響的是金融市場(chǎng)利率,，但難以通暢地傳導(dǎo)到實(shí)際貸款利率,。此次LPR形成機(jī)制改革后，貸款定價(jià)有了新的錨,，這就是LPR報(bào)價(jià),。而LPR采用的是“公開市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)”的定價(jià)方式，這是此次改革的核心內(nèi)容,。這樣一來(lái)就打通了央行政策利率變化傳導(dǎo)至實(shí)際貸款利率的渠道,，也就是貨幣政策傳導(dǎo)路徑可以經(jīng)由“貨幣政策利率－LPR－貸款利率”這一渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　貨幣政策空間充分，是否降息仍待觀察,。就貨幣政策而言,，首先，LPR形成機(jī)制改革后,，央行具備了更多的金融宏觀調(diào)控工具,，例如通過(guò)MLF利率的調(diào)整引導(dǎo)實(shí)際貸款利率走向。目前MLF利率處于歷史最高水平,，有較為充分的調(diào)整空間,。其次，近期國(guó)外央行貨幣政策普遍趨向?qū)捤?，歐洲央行宣布重啟量化寬松,，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息兩次，這些都為我國(guó)貨幣政策調(diào)整提供了更多空間,。

　　然而,，貨幣政策，尤其是利率的調(diào)整,，除了考慮經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)外,，也要兼顧內(nèi)外平衡，考慮長(zhǎng)遠(yuǎn),，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展,。“大水漫灌”的危害,，一是造成通貨膨脹,，二是推高資產(chǎn)價(jià)格，三是不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整,，因?yàn)檫@會(huì)提高改革成本,，使應(yīng)該被淘汰的落后產(chǎn)能得以延續(xù)。此外,，還應(yīng)考慮匯率穩(wěn)定的因素,。我國(guó)面臨的外部不確定性因素增多，要保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定,，也應(yīng)避免“大水漫灌”,。筆者認(rèn)為，降準(zhǔn)的效果仍待觀察,，要繼續(xù)關(guān)注三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),。

　　貨幣政策往往是走一步、看一步,，對(duì)抑制短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的急劇下滑有較大作用,，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步的作用有限,。通過(guò)貨幣政策進(jìn)行逆周期調(diào)控也并非沒有代價(jià)，應(yīng)盡可能避免過(guò)度使用,。除了容易導(dǎo)致通脹高企,、資產(chǎn)價(jià)格承壓外，過(guò)度依賴貨幣政策甚至可能阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí),，這也是多年來(lái)我國(guó)堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策的根本原因,。正如易綱所言，“再過(guò)幾年,，如果哪個(gè)國(guó)家,，特別是哪個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體還保持正常的貨幣政策，那么這樣的經(jīng)濟(jì)體應(yīng)當(dāng)是全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn),，也應(yīng)該是市場(chǎng)所羨慕的地方”,。

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