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　　就在由證監(jiān)會(huì)牽頭制訂的股權(quán)眾籌試點(diǎn)方案正履行必要程序之時(shí)，中國人民銀行金融研究所所長姚余棟7日在“互聯(lián)網(wǎng)金融千人會(huì)”上的一番闡述，從另一個(gè)側(cè)面透露出監(jiān)管層對于股權(quán)眾籌的看法和監(jiān)管思路,。他指出,，要將股權(quán)眾籌打造成為中國資本市場的新五板,。股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當(dāng)遵守兩條底線，即不設(shè)資金池和不提供擔(dān)保，同時(shí)不得越過一條紅線，即不要突破200人的眾籌人數(shù)上限,。
　　業(yè)內(nèi)人士稱，伴隨著國內(nèi)相關(guān)監(jiān)管法規(guī)的出臺,，股權(quán)眾籌行業(yè)將步入更為規(guī)范的發(fā)展階段,，未來股權(quán)眾籌市場發(fā)展空間至少在千億以上。

趙乃育/繪

　　作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分,，眾籌模式自2011年進(jìn)入中國后,，一大批眾籌網(wǎng)站相繼成立并快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新正在改變創(chuàng)業(yè)投資的傳統(tǒng)理念,，各類眾籌模式的興起也日益拓寬大眾投資渠道,。
　　針對股權(quán)眾籌的政策制定一直在緊鑼密鼓地推進(jìn)中,。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍5日在例行新聞發(fā)布會(huì)上稱,，正在對股權(quán)眾籌的融資試點(diǎn)和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類企業(yè)境內(nèi)上市積極研究，在深入調(diào)研基礎(chǔ)上,，股權(quán)眾籌的試點(diǎn)方案正在履行必要程序,，相關(guān)進(jìn)展情況將及時(shí)向市場通報(bào)。
　　姚余棟7日在“互聯(lián)網(wǎng)金融千人會(huì)”上發(fā)言稱,，今年是股權(quán)眾籌元年,，央行金融研究所的研究成果“股權(quán)眾籌54321方案”，旨在將股權(quán)眾籌打造成為中國資本市場的新五板,，培養(yǎng)多層次的資本市場結(jié)構(gòu),，股權(quán)眾籌作為多層次的市場補(bǔ)充,，對控制整個(gè)市場的杠桿率是有幫助的。
　　“股權(quán)眾籌54321方案”中的“5”就是指將股權(quán)眾籌打造成為中國資本市場的新五板,，旨在豐富多層次資本市場結(jié)構(gòu),。姚余棟稱，目前主板服務(wù)于大型,、中型企業(yè),；中小板和創(chuàng)業(yè)板服務(wù)于創(chuàng)新型企業(yè)；新三板服務(wù)于各類高科技企業(yè),，即成為未來中國的納斯達(dá)克,；四板市場即區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易市場；新五板就是眾籌平臺,。
　　“4”則指按照公募,、小公募、大私募,、私募四個(gè)層次來劃分股權(quán)眾籌的投資者,。“目前國內(nèi)有個(gè)誤區(qū),，一提到股權(quán)眾籌,，就說是私募眾籌還是公募眾籌，其實(shí)都不完全是,。我們建議根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好,、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資金實(shí)力，對其層次進(jìn)行合理劃分,?！币τ鄺潖?qiáng)調(diào)，眾籌風(fēng)險(xiǎn)仍然很大,，不是普通老百姓能承受的,，不能拿養(yǎng)老金去投資，應(yīng)該設(shè)立“眾籌合格投資者”的概念,。
　　“3”是指根據(jù)融資規(guī)模,，可以將眾籌平臺分為種子眾籌、天使眾籌和成長眾籌三個(gè)層次,，不同層次信息披露要求不同,，以降低融資者信息披露成本和入市門檻。種子眾籌風(fēng)險(xiǎn)非常大,，需要機(jī)構(gòu)投資者介入,；天使眾籌應(yīng)以機(jī)構(gòu)投資為主，遵循領(lǐng)投+跟投模式,；成長眾籌應(yīng)該是中國主要推廣的模式,。
　　方案中的“2”是指兩條股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當(dāng)遵守的底線,，即不設(shè)資金池和不提供擔(dān)保。姚余棟進(jìn)一步解釋稱,，在行業(yè)發(fā)展初期就應(yīng)當(dāng)有行業(yè)自律,，即不設(shè)資金池，平臺不碰錢,，這樣就不會(huì)有道德風(fēng)險(xiǎn),，即使出了問題也不用跑路，建議平臺由第三方支付進(jìn)行資金托管,。同時(shí),，平臺不得提供擔(dān)保，一旦擔(dān)保了將來會(huì)有隱性兌付,。
　　“1”就是指一條紅線,，即股權(quán)眾籌平臺不要突破目前《公司法》和《證券法》所規(guī)定的200人的眾籌人數(shù)上限。

　　焦點(diǎn)　“人數(shù)紅線”待突破

　　上述方案中,，最受市場關(guān)注的是“一條紅線”,。根據(jù)現(xiàn)行《證券法》規(guī)定，向不特定對象或向特定對象累計(jì)超過200人發(fā)行證券,，屬于公開發(fā)行證券,。公開發(fā)行證券，必須經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)或國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn),。面對這一法律紅線,，股權(quán)眾籌行業(yè)一直發(fā)展較為緩慢。
　　中國人民大學(xué)法學(xué)院副院長楊東表示,，對于是否違反《證券法》,，取決于其是否是公開發(fā)行。股權(quán)眾籌需要對其運(yùn)作模式進(jìn)行嚴(yán)格的管控或采取特殊方式才能規(guī)避《證券法》的限制,，而這種規(guī)避方式從法律解釋的角度來看往往又是不可靠的,，畢竟打好“擦邊球”是個(gè)高難度的技術(shù)活，也伴隨著較高的法律風(fēng)險(xiǎn),。
　　不過,，正在修訂中的《證券法》草案第十三條規(guī)定，通過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)以互聯(lián)網(wǎng)眾籌方式公開發(fā)行證券,，發(fā)行人和投資人符合國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件的,，可以豁免注冊或者核準(zhǔn),。業(yè)內(nèi)人士表示,，這為股權(quán)眾籌的規(guī)范發(fā)展預(yù)留了制度空間，提供了法律保障,。而新《證券法》預(yù)計(jì)將于今年下半年出臺,。
　　“我們建議將來可以在修改《公司法》,、《證券法》時(shí)將標(biāo)準(zhǔn)放寬到500人到1000人，這符合將來眾籌的發(fā)展,。但是在目前法律沒有修改的前提下一定要遵守法律,，不要突破200人的紅線?！币τ鄺澱f,。
　　此前有報(bào)道稱，未來在對股權(quán)眾籌行業(yè)的制度設(shè)計(jì)上,，可能會(huì)針對非公開發(fā)行和可能出現(xiàn)的公開發(fā)行的情況進(jìn)行區(qū)分,。具體而言，由于非公開發(fā)行不涉及不特定對象,，在法律法規(guī)層面并無障礙,，監(jiān)管部門對這類股權(quán)眾籌的管理將采取自律管理的方式，不設(shè)置過高門檻,，但要實(shí)施嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度,。而對未來可能出現(xiàn)的公開發(fā)行，擬逐步推動(dòng)開展試點(diǎn),，但目前公開發(fā)行類股權(quán)眾籌涉及法律障礙,，因此要試點(diǎn)還需法律問題先得到妥善解決。
　　眾籌網(wǎng)CEO孫宏生在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示,，股權(quán)眾籌門檻一旦放開,，就具有了普惠性，不應(yīng)再對公募股權(quán)眾籌的參與投資人數(shù)設(shè)置上限,，而可以對融資總金額,、融資頻率以及普通投資人的投資金額設(shè)限，真正意義上實(shí)現(xiàn)“人人可以做原始股東”,。

　　前景　千億級市場將打開

　　根據(jù)零壹財(cái)經(jīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，截至2014年年底，國內(nèi)共有128家眾籌平臺,，其中股權(quán)眾籌平臺32家,，當(dāng)年股權(quán)眾籌的融資規(guī)模約在10億元左右。另據(jù)清科集團(tuán)旗下的私募通統(tǒng)計(jì),，2014年國內(nèi)典型的13家眾籌平臺共發(fā)生融資事件9088起,，募集總金額13.81億元人民幣。
　　今年春節(jié)過后,，股權(quán)眾籌領(lǐng)域發(fā)展加速,，京東、平安等公司扎堆進(jìn)入該市場,。3月31日,，京東推出股權(quán)眾籌平臺,，同一天，平安集團(tuán)的股權(quán)眾籌平臺也完成了工商登記,。5月19日,，螞蟻金服宣布將籌備上線股權(quán)眾籌平臺，命名為“螞蟻達(dá)客”,。
　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì),，伴隨著國內(nèi)相關(guān)監(jiān)管法規(guī)的出臺，股權(quán)眾籌行業(yè)將迎來更為規(guī)范的發(fā)展,，該市場未來空間巨大,，將達(dá)到千億元人民幣。世界銀行預(yù)測,，到2025年全球發(fā)展中國家的眾籌投資將達(dá)到960億美元,，中國有望達(dá)到460億至500億美元。其中,，約70%至80%的融資額將是股權(quán)眾籌融資,。
　　孫宏生告訴記者，新《證券法》出臺后,，將會(huì)以法律形式確定股權(quán)眾籌的合法化以及初創(chuàng)企業(yè)融資規(guī)模上限,，這對股權(quán)眾籌行業(yè)不得不說是一個(gè)利好，股權(quán)眾籌也有望迎來更快更好的發(fā)展,。目前國內(nèi)小微企業(yè)仍有超20萬億元的資金缺口未能解決,，現(xiàn)在眾籌平臺還是太少，希望未來能有更多平臺加入到這個(gè)市場中去幫助創(chuàng)業(yè)者,，讓每一個(gè)創(chuàng)業(yè)者都能自由,、公平、有尊嚴(yán)的低門檻融資,。