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　　如何判斷穩(wěn)健貨幣政策的度,？簡而言之,，這一“度”應該足以支持經(jīng)濟的適度增長。如果貨幣供給過緊,，將產(chǎn)生通縮效應,，抑制產(chǎn)能釋放,；如果貨幣供給過松，則產(chǎn)生通脹效應,，加劇產(chǎn)能過剩,。所以說，觀察實體經(jīng)濟的運行狀態(tài),，才是調(diào)節(jié)貨幣池子的最佳標尺,，才是判斷貨幣政策松緊度的依據(jù)。

　　觀察最近的經(jīng)濟數(shù)據(jù),，4月制造業(yè)PMI為50.1%,，與上月持平，連續(xù)2個月在榮枯線之上,，延續(xù)“弱”擴張態(tài)勢,。而且，4月制造業(yè)PMI并未季節(jié)性回升,，表明當前制造業(yè)仍面臨較大壓力,，增長動能仍然較弱。不少專家認為,，貨幣政策應進一步向?qū)捤煞较蛘{(diào)整,，以降低經(jīng)營成本，為企業(yè)生產(chǎn)營造更好的經(jīng)營環(huán)境,。這也是“疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導渠道”的應有之義,。

　　同時，通貨緊縮的陰霾未散,。雖然CPI數(shù)據(jù)并不支持進入通縮周期,，但PPI數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)三年負增長,，一季度GDP平減指數(shù)也同比下降1.1%，這是該數(shù)據(jù)自2009年以來首次下降,。工業(yè)行業(yè)則面臨更大的產(chǎn)能過剩和通縮壓力,，一季度工業(yè)品出廠價格指數(shù)下滑4.5%以上。與此同時,，債券市場已經(jīng)發(fā)生了數(shù)起風險事件,。故此，只有保持適度的流動性,，才能防范經(jīng)濟下滑可能引致的風險,。

　　觀察近期的金融數(shù)據(jù)，4月降準之后,，貨幣市場利率回落明顯,。但是，不利于資金面之處在于,，3月外匯占款大幅減少,，金融機構外匯占款環(huán)比減少1564.76億元人民幣，創(chuàng)下2007年12月以來最大降幅,。相應的,，一季度外匯儲備大幅下降，銀行結(jié)售匯逆差擴大,。外匯占款減少將直接導致基礎貨幣供給下降,，央行有必要通過降準、MLF和定向調(diào)控等多種貨幣政策工具對沖,。

　　中長期看,，我國國際收支格局已經(jīng)由過去的“雙順差”轉(zhuǎn)為“一順一逆”，外匯占款增長大幅放緩,，需要降準來釋放商業(yè)銀行可貸資金,，對沖外匯占款下降帶來的影響。更為重要的是,，由此所致,，中國的基礎貨幣投放機制已經(jīng)發(fā)生改變，依賴外匯占款進行被動投放的狀況已經(jīng)發(fā)生變化,，需要建立適應經(jīng)濟發(fā)展新形勢的有效合理的基礎貨幣投放和管理機制,。

　　從這個角度講，央行通過降準等常規(guī)手段投放基礎貨幣,，是順應經(jīng)濟形勢變化的常態(tài),，絕非歐美經(jīng)濟體在危機時刻啟動的QE模式。

　　專家認為,，在資本流出格局下,，存款準備金率仍有較大下調(diào)空間,。在經(jīng)過前兩輪降準后，目前貨幣乘數(shù)約為4.45,。照此計算,，若M2增速要實現(xiàn)12%的目標，則全年需要新增基礎貨幣1.53萬億元,?？鄢患径韧ㄟ^SLF和MLF投放的5400億元基礎貨幣，還有1萬億元缺口,。按照目前的借貸便利操作節(jié)奏，雖然可以繼續(xù)通過擴大借貸便利來滿足基礎貨幣需求,，但如果央行不愿擴大資產(chǎn)負債表,，則存準率還需下調(diào)1個百分點才能達成全年M2目標。而且,，在經(jīng)濟增長壓力較大的情況下,，M2增速應適當高于調(diào)控目標，以體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)的政策考量,。故此,，未來央行綜合采取借貸便利操作和降準來促進貸款和M2增長的可能性更大。此外,，從地方政府發(fā)行債券對存量債務進行置換的角度看,，也需要通過降準、加大基礎貨幣投放等方式進一步改善銀行的資金供應能力,。

　　在價格工具方面,，不少機構判斷，貨幣政策當下的框架應該是“穩(wěn)匯率+低利率”,，因為匯率穩(wěn)定有利于穩(wěn)定國內(nèi)的資產(chǎn)價格,，降低資產(chǎn)負債表風險，而降低利率則可以對沖掉強名義匯率對可貿(mào)易部門的損害,。