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　　2015年年初,，有業(yè)內(nèi)人士形象說,，"新三板市場遍地是黃金!現(xiàn)在買新三板，就和2014年底買指數(shù)一樣,。不用挑,，只等著漲就是了,。"

　　早在2014年10月，鼎鋒資產(chǎn)總經(jīng)理李霖君以一篇"得新三板者得天下"引發(fā)微信圈瘋轉(zhuǎn),。機構(gòu)對于新三板的熱情再度爆發(fā),。

　　"我從2014年4月開始關(guān)注新三板，圈子里都感覺市場前景很不錯。大家都擔(dān)心2015市場進一步活躍后拿不到票,。"2014年末,，曾有私募投資人對《財經(jīng)國家周刊》記者表示。

　　上述判斷并非空穴來風(fēng),。在分層管理推出,、連續(xù)競價引入和投資者門檻降低預(yù)期下，2015年新三板市場步入快速增長期,。無論是成交金額還是掛牌速度都明顯提升,。個股表現(xiàn)更是大放異彩，截至1月末,，已有20只個股實現(xiàn)股價翻倍,。

　　另據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布的數(shù)據(jù)，截至2014年11月底,，在新三板上的專業(yè)投資機構(gòu)共有2463家,，私募基金、券商資管產(chǎn)品,、基金專戶等急急殺入新三板市場,，參與機構(gòu)、資金量還在不斷增長,。

　　但這個剛剛發(fā)展起來的市場也非毫無隱憂,，參與機構(gòu)在高歌猛進之際還須提防風(fēng)險。

　　各界參與熱情高漲

　　2014年末,，第一財經(jīng)日報舉辦的新三板峰會吸引了機構(gòu),、企業(yè)、各投資人士聚集,。會議進行到當(dāng)天下午5：30,，仍有投資人留守在會場等待晚宴上與機構(gòu)、企業(yè)的進一步溝通,。

　　齊先生就是慕名而來的個人投資者代表,。在這次峰會上，他偶然見到了新三板掛牌企業(yè)古城香業(yè)的推介代表,。齊先生從推介活動上得知,，古城香業(yè)是中國制香第一企業(yè)，年銷售額2億元人民幣,，第二名的年銷售額僅為幾千萬元,，被遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后邊??古城香業(yè)作為參與做市交易制度的企業(yè)，有八家券商為其做市,。

　　是次峰會過后,，這位投資人抱著試試看的心理買了6000股該公司股票,，此后通過與公司不斷溝通和進一步了解，他還在2015年2月陸續(xù)加倉買進20萬股,，平均成本17.5元/股,。截至3月10日，該股票每股價格已超過28元,。

　　"僅這一只股票,，不到一個月的時間，投資收益已經(jīng)超過60%,。"長期進行二級市場投資的齊先生對該企業(yè)的投資回報十分欣喜,。

　　機構(gòu)的投資熱度亦然。2月6日,，廣發(fā)資產(chǎn)管理公司新三板全面成長集合管理計劃正式推廣,，并于當(dāng)天結(jié)束募集。各方對于新三板投資市場的熱情可見一斑,。

　　該談到布局新三板,，該產(chǎn)品投資經(jīng)理表示，新三板中有很多新業(yè)態(tài),、高科技的公司,。未來幾年TMT、醫(yī)療保健等重點行業(yè)將會涌現(xiàn)出很多機會,，行業(yè)增速也會比較高,。2015年新三板市場的盈利點來自新三板公司自身業(yè)績增長、流動性溢價,、優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)板或被并購而產(chǎn)生的估值溢價,。

　　投資機構(gòu)準(zhǔn)入也在不斷松綁。2014年12月26日,，證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于證券經(jīng)營機構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》,，其中提出，支持基金管理公司在有效保護投資者利益,、防范相關(guān)風(fēng)險的前提下,，試點推出投資于全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票的公募基金產(chǎn)品。

　　不過,，仍有投資分析人士認(rèn)為,，公募基金參與新三板市場，尚須解決交易制度建設(shè),、投研團隊建設(shè)、產(chǎn)品設(shè)計,、投資適當(dāng)管理等方面的問題,。

　　雖然新三板基金募集火爆，但據(jù)記者了解，定增,、并購仍是機構(gòu)參與新三板市場的主要盈利模式,。安信證券統(tǒng)計顯示，定增的主要參與者是PE,、三板公司的高管及核心技術(shù)人員,、做市券商及由券商尋找參與定增的機構(gòu)及個人。

　　有私募基金人士對《財經(jīng)國家周刊》記者分析,，新三板市場定增的火爆與較低的定增估值有關(guān),。新三板公司定增市盈率相比主板同類公司折價率超過40%。

　　他還告訴記者,，創(chuàng)投機構(gòu)在參與新三板企業(yè)定增時,，出于更為安全的考慮，往往還會和公司董事長(大股東)簽署回購協(xié)議,。

　　此外,，伴隨市場交投的活躍，轉(zhuǎn)板已經(jīng)不再是新三板公司唯一的出路,，有著低廉的價格及不乏高增長,、新穎盈利模式的新三板公司，正成為主板公司爭搶的熱門并購目標(biāo),。

　　風(fēng)險不可忽視

　　齊先生對記者坦言,，新三板擴容后，市場投資標(biāo)的迅速增加,。但不是所有企業(yè)都有投資價值,，相關(guān)研究報告、媒體披露信息正好可以幫助投資人進一步篩選,。

　　但對于機構(gòu)投資人來講,，則并不輕松。一個尷尬的現(xiàn)實是,，無論是2011年提早入市的新三板基金,，還是多數(shù)近一年來成立的新三板基金，真正實際獲得收益的并不多,。

　　據(jù)一位高凈值客戶介紹,，他在2011年即參與了一只專注新三板的私募基金。在成立初期,，由于對行業(yè)大趨勢持樂觀態(tài)度,，發(fā)行方與其約定的收益率不菲(年化保底收益20%)。但由于此后IPO停滯,、擴容尚未落地等原因,，該投資產(chǎn)品一直沒有兌現(xiàn)收益,。2014年擴容以后，該產(chǎn)品還在不斷募資,，投資人也仍在等待,。

　　豐滿理想和骨感現(xiàn)實對撞的背后，折射著的是這個市場存在的隱憂,。一位投資經(jīng)理指出,，2015年該市場的風(fēng)險主要來自三個方面。一是支持新三板市場發(fā)展的相關(guān)政策推出時點與力度是否達(dá)到預(yù)期;二是新三板快速擴容后,，投資人能否甄別出優(yōu)質(zhì)公司;三是在投資門檻沒有降低之前,，市場整體的流動性如何。

　　"因為投資的企業(yè)是行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的佼佼者,，我們曾判斷在擴容初期,，包括并購、轉(zhuǎn)板的相關(guān)業(yè)務(wù)會快速推進,。但從現(xiàn)在看,，投資新三板不會很快有回報。即使有了做市制度,、連續(xù)競價制度,，但這需要一個稍長的過程。市場整體流動性需要3年甚至5年的時間得到釋放,。"文化科技行業(yè)投資人曹海濤對記者表示,。

　　他還提醒說，不要以投資A股二級市場的標(biāo)準(zhǔn)去參與新三板,。目前,，相比新三板企業(yè)的估值優(yōu)勢，PE更看中并購資源,，更傾向于以傳統(tǒng)方式(轉(zhuǎn)板或被并購或大股東回購)退出,。

　　未來，隨著交易活躍度增加以及分層制度的實施,，投資人選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)也會發(fā)生變化,。曹海濤表示，過去投的企業(yè)利潤往往不高,，大致200萬-400萬元之間,，接下來他們已經(jīng)在看一家凈利潤有1000萬元的，未來投資會更多地考慮被投資企業(yè)參與做市交易或連續(xù)競價交易的可能性,。

　　在此背景下,，2015年登陸新三板的企業(yè)也會被主辦券商重新衡量投入產(chǎn)出。今年上半年,，券商或深耕原有推薦企業(yè),，或?qū)ふ矣凶銐蛴男聮炫破髽I(yè),，可在一定程度上對沖這個市場的流動性風(fēng)險,。