在經(jīng)歷了長達(dá)13個(gè)月的IPO“冰凍期”后,，11月30日,，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》(以下簡稱《意見》)終于面世,。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,，在新股發(fā)行從審核制向注冊制的過渡中,，此次《意見》旨在建立以信息披露為中心的發(fā)審體制,，同時(shí)考慮到現(xiàn)狀和基本國情,，在包括信息披露,、發(fā)行定價(jià),、配售,、減持等諸多環(huán)節(jié)全面強(qiáng)化了對于包括發(fā)行人,、中介機(jī)構(gòu)等市場主體的約束。
| 歷次新股暫停與開招后市場表現(xiàn) |
|
 |
|
|
(數(shù)據(jù)來源：WIND,、東北證券） |
|
收緊 發(fā)行人被戴上“緊箍咒”
由于新股發(fā)行上市帶來的“一夜暴富”,，類似于萬福生科造假上市的例子屢見不鮮，嚴(yán)重?fù)p害了投資者對證券市場的信心,。而本次《意見》,，正是從包括信息披露、發(fā)行定價(jià)等諸多環(huán)節(jié)強(qiáng)化了對于發(fā)行人的約束,。
《意見》提到,，在信息披露環(huán)節(jié)，發(fā)行人招股說明書申報(bào)稿正式受理后,，即在中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露,。審核過程中，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人申請材料中記載的信息自相矛盾的,，證監(jiān)會(huì)將中止審核,，并在12個(gè)月內(nèi)不再受理相關(guān)保代推薦的發(fā)行申請。發(fā)行人應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾,，招股說明書有虛假記載,、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，將依法回購首次公開發(fā)行的全部新股,，且發(fā)行人控股股東將購回已轉(zhuǎn)讓的原限售股份,。發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人,、董監(jiān)高等相關(guān)責(zé)任主體應(yīng)公開承諾：招股說明書有虛假記載,、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的,，將依法賠償投資者損失,。
在發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)，《意見》明確,，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后,，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%,，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格,。被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售,。
在新股配售環(huán)節(jié),，《意見》調(diào)整了網(wǎng)下配售比例，強(qiáng)化網(wǎng)下報(bào)價(jià)約束機(jī)制,。公司股本4億元以下的,，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的60%,；公司股本超過4億元的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的70%,。
在減持環(huán)節(jié),，《意見》要求，發(fā)行人應(yīng)在公開募集及上市文件中提出上市后三年內(nèi)公司股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)穩(wěn)定公司股價(jià)的預(yù)案,。發(fā)行人控股股東,、持有發(fā)行人股份的董事和高級管理人員應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾：所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià),；公司上市后6個(gè)月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于發(fā)行價(jià),，或者上市后6個(gè)月期末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，持有公司股票的鎖定期限自動(dòng)延長至少6個(gè)月,。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在公開募集及上市文件中披露公開發(fā)行前持股5%以上股東的持股意向及減持意向,。持股5%以上股東減持時(shí)，須提前三個(gè)交易日予以公告,。
證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示,，《意見》大幅提前招股說明書預(yù)先披露時(shí)間。發(fā)行人所披露的信息要接受社會(huì)公眾更長時(shí)間的監(jiān)督,，通過強(qiáng)化監(jiān)督,，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，威懾違法行為,。借鑒今年財(cái)務(wù)專項(xiàng)大檢查的經(jīng)驗(yàn),，今后在發(fā)審會(huì)前，監(jiān)管部門將抽查在審企業(yè)中介機(jī)構(gòu)的盡職履責(zé)情況,，被抽查的企業(yè)將接受比日常審核更為嚴(yán)格細(xì)致的審查,；審核過程中發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索，立即移交稽查部門處理,，強(qiáng)化監(jiān)管威懾,。
長城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達(dá)對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，《意見》在各個(gè)環(huán)節(jié)全面強(qiáng)化對于發(fā)行人,、大股東的約束,，其目的旨在保護(hù)中小投資者利益，提高發(fā)行人誠信意識,、法律意識和自我約束意識,，同時(shí)，也促使上市公司樹立起投資者回報(bào)意識,，改變過去長期以來“重圈錢,、輕回報(bào)”的局面。
約束 中介機(jī)構(gòu)責(zé)任全面強(qiáng)化
在強(qiáng)化發(fā)行人、大股東約束的同時(shí),，此次《意見》也從多個(gè)方面強(qiáng)化了對于包括券商,、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等在內(nèi)的新股發(fā)行環(huán)節(jié)中中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任,，促使其扮演好證券市場“看門人”的角色,。
《意見》明確，發(fā)申請文件及相關(guān)法律文書涉嫌虛假記載,、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的,，移交稽查部門查處，被稽查立案的,，暫停受理相關(guān)中介機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請,；查證屬實(shí)的，自確認(rèn)之日起36個(gè)月內(nèi)不再受理該發(fā)行人的股票發(fā)行申請,，并依法追究中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)當(dāng)事人責(zé)任,。同時(shí)，保薦機(jī)構(gòu),、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在公開募集及上市文件中公開承諾：因其為發(fā)行人首次公開發(fā)行制作,、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏,，給投資者造成損失的,，將依法賠償投資者損失。
在發(fā)審會(huì)前,，證監(jiān)會(huì)將對保薦機(jī)構(gòu),、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的工作底稿及盡職履責(zé)情況進(jìn)行抽查,。發(fā)行人上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的,，中國證監(jiān)會(huì)將自確認(rèn)之日起即暫不受理相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請，并移交稽查部門查處,。
證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示,，從發(fā)行申請文件提交之時(shí)起，中介機(jī)構(gòu)即需要對所披露的信息負(fù)責(zé),。這將改變以往中介負(fù)責(zé)交材料,，審核部門負(fù)責(zé)改材料，申報(bào)文件質(zhì)量好壞不影響最終發(fā)行的局面,，也將大大遏制中介機(jī)構(gòu)突擊申報(bào),、闖關(guān)申報(bào)的沖動(dòng)。發(fā)行人信息披露存在重大違法,，給投資者造成損失的,，保薦機(jī)構(gòu),、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)必須依法賠償投資者損失,。
北京一家券商的保代對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，對他而言,，《意見》最大的亮點(diǎn)就是保薦機(jī)構(gòu)及保代的責(zé)任被明確和全面地強(qiáng)化了,。“懲罰力度大大加強(qiáng),，對于整個(gè)保薦行業(yè)來說,，風(fēng)險(xiǎn)大大提高了。投行本身需要對發(fā)行人的行業(yè)趨勢,、發(fā)行人的質(zhì)量有充分的認(rèn)識,，能夠提前預(yù)見行業(yè)及公司未來的風(fēng)險(xiǎn)，確保項(xiàng)目在發(fā)行后2年至3年內(nèi)保持業(yè)績平穩(wěn)”,。他預(yù)計(jì),，在未來一段時(shí)間，中介機(jī)構(gòu)遭到處罰將成為常態(tài),，投行的工作重心也將從“服務(wù)證監(jiān)會(huì)”向服務(wù)投資者轉(zhuǎn)變,，對客戶的遴選能力和遴選方向?qū)⒅苯記Q定保薦機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和未來的市場地位。
方向 注冊制改革邁出關(guān)鍵一步
《意見》明確提到,，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部門和股票發(fā)行審核委員會(huì)依法對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核,，不對發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值作出判斷。發(fā)現(xiàn)申請文件和信息披露內(nèi)容存在違法違規(guī)情形的,，嚴(yán)格追究相關(guān)當(dāng)事人的責(zé)任,。在一些業(yè)內(nèi)人士看來，本輪新股發(fā)行體制改革是自股權(quán)分置改革之后的又一具有里程碑意義的改革,。
東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院名譽(yù)院長,、經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，股權(quán)分置改革厘清了產(chǎn)權(quán)制度,，本輪新股發(fā)行改革則確定了發(fā)審體制的市場化改革,，其大方向是正確的。他同時(shí)表示,，細(xì)節(jié)決定改革的成敗,，發(fā)審體制的成功改革，還依賴于眾多必要的配套條件,。在新股發(fā)行放開初期,，門檻的設(shè)置將成為關(guān)鍵。中國夠上市的企業(yè)有幾萬家,，都上市的話市場肯定無法承受,。他認(rèn)為,，從審批制過渡到注冊制的一個(gè)可行的路徑是開始時(shí)將門檻設(shè)置高一些，增加企業(yè)造假上市的難度,，然后根據(jù)動(dòng)態(tài)逐步降低,，這樣能夠從審批制平穩(wěn)地過渡到注冊制。
華生表示,，新股改革方案出臺(tái),，審核制向注冊制過渡正式啟航，發(fā)審制度根本改革勢在必行,，然而充滿風(fēng)險(xiǎn),。在A股中小盤股的估值吸引境內(nèi)外無數(shù)企業(yè)打破頭想來上市的情況下，現(xiàn)行門檻下放開上市,，市場的供求平衡只能靠估值的反復(fù)向下調(diào)整來實(shí)現(xiàn),。審批制是特權(quán)也是保姆，今后生態(tài)改變,，適者生存,，投資者當(dāng)珍重。
對于投資者普遍擔(dān)憂的IPO開閘可能對二級市場造成沖擊,，向威達(dá)則表示,，按照證監(jiān)會(huì)的口徑，新股發(fā)行改革意見公布后,，需要一個(gè)月左右時(shí)間進(jìn)行相關(guān)準(zhǔn)備工作才會(huì)有公司完成相關(guān)程序,，預(yù)計(jì)到2014年1月底約有50家企業(yè)能夠完成程序并陸續(xù)上市�,！鞍凑瘴覀兊臏y算,，這50家左右的公司主要是TMT行業(yè)的小公司，募集的總資金規(guī)模約在150億元左右,，不會(huì)對市場產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響,。”他認(rèn)為,，短期來看IPO開閘可能會(huì)對投資者在心理層面產(chǎn)生影響,，但同時(shí)這些新上市的企業(yè)以新興技術(shù)企業(yè)為主，提供了經(jīng)過證監(jiān)會(huì)財(cái)務(wù)抽查“擠水分”的更好的投資標(biāo)的,，而市值配售也同時(shí)在宏觀層面建立了對沖機(jī)制,，因此整體而言，IPO重啟應(yīng)當(dāng)被視作利好,。