■展望2013·年終系列報(bào)道之十
市場(chǎng)期待繼續(xù)放大匯率波動(dòng)空間
“劇烈波動(dòng)”是2012年人民幣匯率走勢(shì)最好的注腳。從上半年一邊倒的貶值預(yù)期主導(dǎo)市場(chǎng),，到10月份之后的即期市場(chǎng)匯率頻頻觸及漲停,，2012年的人民幣匯率可謂坐了一回過山車,。市場(chǎng)的升值和貶值預(yù)期交替出現(xiàn)，轉(zhuǎn)換之快,，這在此前的很多年都少有出現(xiàn),。
展望2013年，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì),，“波動(dòng)”仍將是未來一段時(shí)間人民幣匯率最顯著的特點(diǎn),，接近均衡水平的人民幣匯率，繼續(xù)大幅升值的可能性已經(jīng)不大,。由于外圍市場(chǎng)仍然醞釀著不少風(fēng)險(xiǎn)因素,，人民幣走勢(shì)仍存在不小變數(shù)。
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2012年美元/人民幣匯率中間價(jià)走勢(shì) |
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數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局網(wǎng)站 |
警惕 全球?qū)捤森h(huán)境增高風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)
日前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出,，“保持人民幣匯率基本穩(wěn)定”,。這一表態(tài)也為2013年的人民幣匯率走勢(shì)定了基調(diào)。不過,，安邦咨詢的分析指出,，這一目標(biāo)能否達(dá)到，還要看2013年國際國內(nèi)形勢(shì),。
2012年之內(nèi),，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼量化寬松：歐洲央行推出量化寬松策略O(shè)MT(直接貨幣交易計(jì)劃)，未來將無限量購買1年至3年期債券,；美聯(lián)儲(chǔ)相繼推出QE3和QE4,，這樣一來，美聯(lián)儲(chǔ)每月的資產(chǎn)采購額將達(dá)到850億美元,；日本央行也多次宣布擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模,。與此同時(shí)，歐債危機(jī)也顯示出長期化趨勢(shì),，歐元區(qū)復(fù)蘇仍然乏力,。
東方匯理銀行全球外匯策略主管米圖(Mitul Kotecha)在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)指出，2012年發(fā)生的諸多事件給國際市場(chǎng)帶來大量風(fēng)險(xiǎn),，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)走勢(shì)幾近癱瘓,。2013年面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素包括：歐元區(qū)局勢(shì)進(jìn)一步緊張；美國面臨債務(wù)上限辯論,，經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退的可能性和全球量化寬松加劇,。
“歐債危機(jī)的進(jìn)展也影響巨大。外匯市場(chǎng)現(xiàn)在的價(jià)值是基于這場(chǎng)危機(jī)已經(jīng)永遠(yuǎn)結(jié)束的狀態(tài),。如果這種假設(shè)是正確的,，目前這種冒險(xiǎn)心態(tài)是可以理解的——所以風(fēng)險(xiǎn)貨幣都有很好的前景。然而，如果這種假設(shè)是錯(cuò)誤的,，市場(chǎng)的反應(yīng)也將會(huì)非常激烈,。”德國商業(yè)銀行全球外匯戰(zhàn)略主管Ulrich Leuchtmann也指出,。
安邦則指出,，如無意外,，日本經(jīng)濟(jì)將成為2013年影響全球市場(chǎng)重要的不確定因素，安倍晉三重任首相,，迫使日元貶值,，將帶來一系列連鎖反應(yīng)。這也將成為2013年人民幣匯率走勢(shì)的最大變數(shù),。
不過米圖指出,，明年市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將有所改善，各種不利因素的可能性和影響并不會(huì)特別嚴(yán)重,。
均衡 人民幣升值空間有限
回顧以往,，用“先抑后揚(yáng)”和“波動(dòng)劇烈”八個(gè)字來形容人民幣在2012年的匯率走勢(shì)頗為合適。
2012年上半年,，人民幣對(duì)美元表現(xiàn)偏軟,，市場(chǎng)上甚至長期彌漫著一定的貶值預(yù)期。不過,，從7月底開始,，市場(chǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，人民幣升值預(yù)期逐步轉(zhuǎn)強(qiáng),。10月中旬以后人民幣升值節(jié)奏明顯加快,，人民幣匯率接連突破6.28、6.27,、6.26,、6.25、6.24和6.23關(guān)口,。11月期間,，人民幣對(duì)美元匯率在即期市場(chǎng)上還連續(xù)“漲停”,，即觸及1%的波幅上限,。
“2013年，有多個(gè)因素可能給人民幣帶來更大升值壓力,，這包括：中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯現(xiàn)出觸底跡象,，改善的全球環(huán)境，更為穩(wěn)定的歐元區(qū)和美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)承諾維持低利率水平。因此,，我們認(rèn)為,，人民幣升值的壓力仍然存在�,！钡聡虡I(yè)銀行新興市場(chǎng)亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家及外匯策略師Ashley Davis在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)指出,。
中國銀行國際金融研究所日前發(fā)布展望報(bào)告也指出，由于國際金融市場(chǎng)流動(dòng)性寬松以及發(fā)達(dá)國家與新興經(jīng)濟(jì)體,，特別是亞洲新興經(jīng)濟(jì)體之間的套利利差將持續(xù)存在,，在未來至少一年時(shí)間內(nèi)，國際資本對(duì)中國仍將呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢(shì),。2013年,，美國第三輪量化寬松貨幣政策仍將是私人資本流向新興經(jīng)濟(jì)體的主要推動(dòng)力，而中國依然是國際資本理想的投資目的地之一,。以上這些成為人民幣繼續(xù)升值的理由,。
不過，盡管人民幣仍面臨一定升值壓力,，但是,，大部分市場(chǎng)人士也認(rèn)為，人民幣單邊快速升值的階段已經(jīng)過去,。2005年7月以來,，在連續(xù)7年的人民幣升值進(jìn)程中，人民幣兌美元的名義升值幅度達(dá)到了25%,，實(shí)際升值幅度則達(dá)到了30%,。實(shí)際上，早在2012年的3月份,，中國官方就已經(jīng)多次表態(tài)“人民幣匯率有可能已經(jīng)接近均衡水平”,。
澳新銀行報(bào)告指出，未來人民幣快速升值的空間已經(jīng)十分有限,。澳新銀行預(yù)測(cè),，人民幣將在2013年升值大約1.5%，到2013年底,，人民幣兌美元大約交易在6.10的水平上,。
廣證恒生首席經(jīng)濟(jì)師李體欣認(rèn)為，三方面因素將約束人民幣繼續(xù)拓展升值的空間,。第一,，出口增速已降至個(gè)位數(shù)水平，繼續(xù)升值將影響廣大外貿(mào)出口企業(yè)經(jīng)營狀況,；第二,，F(xiàn)DI前11個(gè)月的負(fù)增長顯示出資本凈流出的風(fēng)險(xiǎn),；第三，宏觀經(jīng)濟(jì)低通脹的環(huán)境雖然會(huì)提升人民幣購買力,，但不足以支撐人民幣繼續(xù)升值的空間,。
渣打銀行報(bào)告指出，人民幣仍具有對(duì)美元溫和升值的空間,。預(yù)計(jì),，2013年底美元兌人民幣匯率為6.16，漲幅約為1.9%,。人民幣的升值反映的是除日本外亞洲貨幣對(duì)美元普遍走強(qiáng),。
期待 波動(dòng)空間進(jìn)一步打開
預(yù)期溫和升值仍是主流，但市場(chǎng)并非沒有其他聲音,。根據(jù)湯森路透提供給的數(shù)據(jù)，從離岸人民幣NDF(無本金交割遠(yuǎn)期)匯率看,，一年期NDF目前徘徊在1美元兌6.30元人民幣的水平,，大幅低于近日人民幣即期匯率不到6.23的收盤價(jià)；與此同時(shí),，國內(nèi)人民幣一年期DF(遠(yuǎn)期)匯率也在6.35左右,。以上數(shù)據(jù)都顯示出市場(chǎng)實(shí)際上對(duì)人民幣仍存在貶值預(yù)期。
實(shí)際上,，在人民幣愈接近均衡匯率的過程中,，升貶預(yù)期交替、震蕩幅度加大將是未來很長一段時(shí)期的常態(tài),。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平就指出,，2013年人民幣匯率仍以雙向波動(dòng)為主，并不會(huì)表現(xiàn)出明顯的升值或貶值態(tài)勢(shì),，人民幣兌美元匯率的波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在6.25至6.35之間,。
米圖表示，中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)很可能試圖推動(dòng)外匯市場(chǎng)的雙向風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展,，以防止過多熱錢流入加劇人民幣升值壓力,。因此，米圖預(yù)期,，2013年美元對(duì)人民幣匯率出現(xiàn)更大波動(dòng),。
業(yè)內(nèi)人士指出，在我國國際收支趨于平衡,、單邊升值預(yù)期下降的情況下放大匯率波動(dòng)區(qū)間,，能夠降低一些不確定性沖擊，正是進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性難得的時(shí)間窗口,。
在2007年5月,，中國人民銀行將0.3%的匯率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)展到0.5%,。在此之后，受金融危機(jī)影響,，該區(qū)間再次被收窄至0.3%,，直至2010年6月“二次匯改”，波動(dòng)區(qū)間才恢復(fù)至0.5%,。而在2012年4月16日起,，中國人民銀行再次宣布，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至1%,。
德意志銀行日前發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì),，中國人民銀行將緊跟中國的貿(mào)易伙伴國貨幣兌美元的外匯波動(dòng)，以管理人民幣對(duì)美元的匯率,。匯率浮動(dòng)政策區(qū)間也很可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大(可能擴(kuò)大至+/-2%),，推動(dòng)即期交易價(jià)和中間價(jià)之間更大的差異和即期交易價(jià)更高的波動(dòng)性。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委撰文指出,，中國是全球最大貿(mào)易國,，但外匯市場(chǎng)規(guī)模卻是全球倒數(shù)。這充分說明了企業(yè)避險(xiǎn)意識(shí)的淡漠,，目前即使有避險(xiǎn),，也主要是避美元貶值人民幣升值之險(xiǎn)，而從未為美元升值人民幣貶值避險(xiǎn),。他提出,，要通過漸進(jìn)地?cái)U(kuò)大浮動(dòng)幅度，讓企業(yè)形成這樣的觀念：第一,，匯率的風(fēng)險(xiǎn)需要自己管理,；第二，對(duì)于匯率任何的浮動(dòng),，都應(yīng)該去做避險(xiǎn)安排,，而不是去賭它的方向。當(dāng)所有企業(yè)都這樣做的時(shí)候,，人民幣的匯率就可以實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)了,。
澳新銀行則指出，由于在過去的一個(gè)月中,，人民幣兌美元的即期匯率多次觸及1%的漲停板,，因此市場(chǎng)也預(yù)期中國央行可能會(huì)加寬人民幣兌美元的交易波動(dòng)區(qū)間�,！芭c加大交易波動(dòng)區(qū)間相比,，更加重要的改革在于允許人民幣對(duì)美元的中間價(jià)更能反映市場(chǎng)的供需狀況。換句話說,，如果中國央行能夠主動(dòng)減少人民幣對(duì)美元的中間價(jià)與即期匯率之間的差距,，那么市場(chǎng)也能夠更加有效地運(yùn)行,。”澳新銀行稱,。
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