五,、全球經(jīng)濟將延續(xù)不同步復蘇格局
2011年,，全球經(jīng)濟將延續(xù)發(fā)達經(jīng)濟體低速增長,、新興市場經(jīng)濟體高速增長的不同步復蘇格局,。經(jīng)濟復蘇將獲得較多有利因素支撐,，復蘇勢頭進一步確立,，復蘇基礎(chǔ)更加穩(wěn)固,。同時,，2011年全球經(jīng)濟仍將面臨一些不容低估的下行風險。特別是,，在各國經(jīng)濟周期和政策周期不同步的背景下,，國際合作和政策協(xié)調(diào)的難度加大,。
(一)全球經(jīng)濟復蘇有望獲得較多有利因素支撐
2011年，全球經(jīng)濟復蘇將獲得較多有利因素支撐,，內(nèi)在增長動力增強,，復蘇勢頭有所鞏固。
1,、新興經(jīng)濟體延續(xù)強勁增長勢頭,，繼續(xù)拉動全球經(jīng)濟復蘇。
世界銀行估計,，2010年發(fā)展中國家經(jīng)濟增長7%,，對全球增長貢獻度達到46%；預(yù)計2011年和2012年分別增長6%和6.1%,，增速均為發(fā)達經(jīng)濟體的兩倍以上,。新興經(jīng)濟體增長的自我可持續(xù)性增強。新興經(jīng)濟體較為成功地應(yīng)對了國際金融危機的沖擊和全球經(jīng)濟的下滑,，其強勁復蘇也更少地依賴外部需求,。新興經(jīng)濟體的經(jīng)常帳戶盈余占全球GDP的比重，從2006年的1.5%下降到2010年的1.1%,。這表明,，相比危機之前，新興經(jīng)濟體的內(nèi)需在全球增長中扮演了更重要的角色,。
2,、國際金融危機導致的極端動蕩逐漸消退，信心有所恢復,。
危機的負面影響繼續(xù)減弱,，一些發(fā)達經(jīng)濟體的信貸市場出現(xiàn)復蘇跡象，大型金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表得到修復,，部分業(yè)務(wù)重新開始擴張,，盈利狀況有所好轉(zhuǎn)，對非常規(guī)政策的依賴程度降低,，系統(tǒng)性金融風險有所下降,。
3、發(fā)達經(jīng)濟體的企業(yè)和家庭部門經(jīng)濟活力有所恢復,，通貨緊縮風險下降。
在擴張性貨幣財政政策的刺激下,，私人部門的去杠桿化壓力部分轉(zhuǎn)移至公共部門,，企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負債表將有所改善。在零利率和量化寬松等非常規(guī)政策推動下,，通貨緊縮預(yù)期下降,，資產(chǎn)價格出現(xiàn)反彈,，有望刺激私人投資和家庭消費的增長。
4,、全球制造業(yè)有望較快擴張,，發(fā)達經(jīng)濟體產(chǎn)出缺口收窄。
隨著金融和商業(yè)環(huán)境不確定性的降低,，全球的制造業(yè)生產(chǎn)尤其是耐用消費品和投資品的生產(chǎn)有望加速,。2010年12月份全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)升至55%，為6個月以來最高點,，連續(xù)18個月位于50%以上的景氣區(qū)間,，預(yù)示著全球制造業(yè)仍將持續(xù)復蘇。發(fā)達國家的實體經(jīng)濟穩(wěn)步邁向正�,；�,。根據(jù)世界銀行估計，高收入國家的產(chǎn)出缺口(實際產(chǎn)出超出潛在產(chǎn)出的百分比)在2011－2012年間將明顯收窄,。
5,、全球的政策環(huán)境總體上仍將保持較強的刺激力度，政策累積效應(yīng)進一步顯現(xiàn),。
在復蘇動力不強,、通脹率較低、失業(yè)率保持在高位的背景下,，發(fā)達經(jīng)濟體將繼續(xù)實施寬松的貨幣政策,，一些國家會維持減稅措施，這些刺激政策的累積效果有望進一步顯現(xiàn),。
(二)政策協(xié)調(diào)難度加大,，全球經(jīng)濟復蘇潛藏風險隱患全球經(jīng)濟復蘇還面臨著不少不確定和不穩(wěn)定因素，尤其是,，一些國家的主權(quán)債務(wù)風險可能進一步暴露,，全球復蘇不同步背景下的政策協(xié)調(diào)難度將會增大。
1,、國際合作和政策協(xié)調(diào)難度增加,。
鑒于經(jīng)濟復蘇乏力，特別是歐洲出現(xiàn)債務(wù)危機,，發(fā)達國家的經(jīng)濟刺激政策退出受阻,，推出了新一輪的量化寬松政策。寬松政策的延續(xù)和力度的加強,，有助于發(fā)達經(jīng)濟體以及全球經(jīng)濟對抗下行風險,，但對經(jīng)濟已完成反彈的發(fā)展中國家會造成較大影響，抵消其政策退出效應(yīng)，一些國家面臨信貸擴張,、通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫的風險,。在此
背景下，貨幣競爭性貶值的風險依然存在,，一些國家的貿(mào)易和投資保護主義政策仍不容忽視,。
2、全球面臨大宗商品價格上漲尤其是油價和糧食價格上漲風險,。
2010年9月,，國際大宗商品CRB現(xiàn)貨價格指數(shù)已超過歷史最高水平。在發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策保持寬松狀態(tài),、全球流動性過剩和地緣政治動蕩的背景下,，國際大宗商品價格有望進一步走高。高盛等較多機構(gòu)預(yù)測2011年國際原油(105.52,-0.08,-0.08%)均價將突破100美元/桶,，甚至可能觸及125美元/桶,。能源價格堅挺及自然災(zāi)害等因素將提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本，加之國際市場對糧食需求逐步增加,，國際糧食價格面臨上漲壓力,。大宗商品價格上升將誘發(fā)結(jié)構(gòu)性通脹風險。
3,、歐洲主權(quán)債務(wù)危機繼續(xù)對全球復蘇構(gòu)成威脅,。
IMF預(yù)計2010、2011年主要發(fā)達經(jīng)濟體總?cè)谫Y需求分別平均達到占GDP26.1%和26.9%的高水平,。這將對金融市場構(gòu)成壓力,，如果出現(xiàn)新的不確定因素，主權(quán)債務(wù)市場和金融部門之間將會產(chǎn)生共振,，影響復蘇前景,。
4、全球金融體系仍然脆弱,，大量有毒資產(chǎn)有待消化,，信貸市場的正常化還將承受考驗,。
正常的融資需求較大,。IMF估計，在2010年10月份之后的兩年時間里,，將有4萬億美元的銀行債務(wù)因到期而需要再融資,，一些金融機構(gòu)的融資壓力偏大。全球金融監(jiān)管的加強,，提高了對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的資本要求,，一些國家也擬征銀行稅,，這些措施雖然會降低金融部門的長期風險,，但在短期會造成一定沖擊,。國際清算銀行2010
年12月23日的預(yù)測報告顯示，全球資本金超過30億歐元的大型銀行,，需要籌集約5770億歐元資金,，才能滿足新的全球銀行業(yè)監(jiān)管標準。銀行系統(tǒng)面臨潛在的資產(chǎn)減計損失,。國際清算銀行估計,，截至2010年二季度，歐洲銀行部門持有的資產(chǎn)中有1.6萬億歐元來自經(jīng)濟前景不確定性較大的希臘,、愛爾蘭,、葡萄牙和西班牙。
5,、發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長緩慢將拖累全球經(jīng)濟復蘇,。
發(fā)達經(jīng)濟體緩慢復蘇難以帶動就業(yè)大幅增長，失業(yè)率居高不下,。
發(fā)達經(jīng)濟體的存貨投資已經(jīng)處在高位,，未來將面臨去庫存化壓力，存貨投資將從復蘇的支撐因素變成一個中性甚至緊縮因素,。一些發(fā)達國家房地產(chǎn)庫存規(guī)模較大,，房價面臨“二次探底”風險或只能勉強企穩(wěn)，房地產(chǎn)投資和建筑行業(yè)仍將受到拖累,。世界銀行的數(shù)據(jù)顯示,，2007年以來，不少發(fā)達國家的房價平均每年下跌超過10%,，而房地產(chǎn)投資累計下降幅度接近30%,。許多發(fā)達國家將不同程度地實施財政整頓計劃，從而減弱財政政策對經(jīng)濟的刺激力度,。世界銀行的估計顯示,，如果發(fā)達經(jīng)濟體在2011年第二季度的財政緊縮力度達到GDP的1%，將導致其2011年增長放緩0.7個百分點,，2012年放緩0.4個百分點,。
(三)2011年全球有望迎來更穩(wěn)固復蘇
2011年，全球經(jīng)濟中的各種困難和不利因素會逐步得到克服,，有利因素有望發(fā)揮更大作用,。預(yù)計2011年世界經(jīng)濟保持復蘇勢頭，復蘇基礎(chǔ)更加穩(wěn)固,，并且發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體復蘇的不同步態(tài)勢有所弱化,，未來全球經(jīng)濟可能迎來更快增長,。
IMF、世界銀行和聯(lián)合國分別預(yù)測2011年世界經(jīng)濟增長4.4%,、
3.3%和3.1%,，較2010年低0.6、0.6和0.5個百分點,，其中,，大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體的增長率會不同程度低于2010年(見表1.5)。2011年經(jīng)濟增速的放緩主要是受基數(shù)抬高的影響,，經(jīng)濟復蘇保持了連續(xù)性,，“二次探底”風險基本解除。2010年全球5%的較快增長是在2009年下滑0.6%的基礎(chǔ)上取得的,，2011年的增速明顯高于危機嚴重時期的2009和2008年(為2.8%),。2011年全球經(jīng)濟的穩(wěn)步復蘇將為未來更快復蘇打下基礎(chǔ)。
全球經(jīng)濟增長仍不同步,，但勢頭所有弱化,。IMF估計，2011年,，新興經(jīng)濟體增速超出發(fā)達經(jīng)濟體增速的幅度將從2010年的4.1個百分點收窄至4個百分點,；世界銀行估計，將從2010年的4.2個百分點收窄至3.6個百分點,；聯(lián)合國估計,，從2010年的4.8個百分點收窄至4.1個百分點。通脹差也將有所縮小,。2011年發(fā)達經(jīng)濟體的通脹率比2010年上升0.1個百分點,，新興經(jīng)濟體下降0.3個百分點。25經(jīng)濟增速在邊際上的趨同有望增強全球復蘇的可持續(xù)性,。
(四)加強全球政策協(xié)調(diào),，維持可持續(xù)復蘇
全球經(jīng)濟復蘇的可持續(xù)性部分取決于各國政策的實施及其相互配合狀況。各國經(jīng)濟增速差距將有所收斂,，增加了各國政策協(xié)調(diào)的緊迫性,，同時也為政策協(xié)調(diào)提供了更堅實的基礎(chǔ)。從短期和中期來看,，各國宏觀經(jīng)濟政策需要更加關(guān)注交互影響,，盡量避免出臺對他國有負面外部效應(yīng)的政策。各國均應(yīng)該避免貨幣的競爭性貶值,，同時應(yīng)更多關(guān)注全球復蘇背景下過度寬松政策帶來的風險,。
國際金融危機爆發(fā)以來，經(jīng)常帳戶順差國和逆差國的不平衡程度均有所緩解,，但這主要源于經(jīng)濟主體去杠桿化和國際貿(mào)易收縮,，在很大程度上是被動調(diào)整的結(jié)果,，危機之前的全球經(jīng)濟模式仍表現(xiàn)出較強的慣性，實現(xiàn)平衡式增長還需要長期努力,，全球再平衡有賴于各國實施結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革,。
第二部分 國際金融市場運行
2010年，隨著世界經(jīng)濟持續(xù)復蘇,，全球金融交易活動趨于活躍,，全球主要金融市場交易規(guī)模實現(xiàn)不同程度的增長。在經(jīng)歷了金融危機的沖擊后,，主要經(jīng)濟體金融市場不斷恢復，繼續(xù)主導著國際金融市場格局,，新興市場經(jīng)濟體在國際金融市場的重要性有所上升,。
受歐洲主權(quán)債務(wù)危機影響，美元對歐元,、英鎊等貨幣總體走強,，但對日元以及新興市場經(jīng)濟體貨幣全年貶值幅度較大。美元,、歐元和英鎊短期利率從歷史低點有所回升,，日元短期利率則小幅下降。主要國家中長期國債收益率探底后小幅回升,，全年降幅較大,。主要股指走勢分化，經(jīng)濟持續(xù)復蘇帶動美國,、德國以及北歐國家股指上漲,，而受主權(quán)債務(wù)危機影響較大的部分南歐國家股指跌幅較大，日本股市因日元升值削弱日本企業(yè)盈利能力而下跌,。受流動性充裕,、避險需求較旺盛、新興市場經(jīng)濟體復蘇強勁等因素影響,，國際黃金(1429.90,-5.00,-0.35%)期貨價格大幅上漲,，創(chuàng)歷史新高，國際大宗商品價格大幅走高,。
為吸取金融危機教訓,，增強金融體系抵御風險、防范危機的能力,，2009年以來國際社會和各國政府啟動了大規(guī)模金融監(jiān)管體系改革,。
2010年，全球金融監(jiān)管改革取得積極進展,，相關(guān)國際組織制定了關(guān)鍵性金融改革動議,，主要國家在金融監(jiān)管改革立法上也取得突破,。改革主要集中在構(gòu)建宏觀審慎政策框架、強化資本和流動性要求,、加強場外衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管,、加強對沖基金監(jiān)管、加強信用評級機構(gòu)監(jiān)管,、改革薪酬制度,、加強金融消費者保護等方面。全球金融監(jiān)管體系的重構(gòu)將有利于維護金融穩(wěn)定,，防范系統(tǒng)性風險,，并以此支持全球經(jīng)濟的長期可持續(xù)增長。