肖鋼主席在學(xué)習(xí)貫徹新國九條會議上說：“要抓緊啟動新一輪退市制度改革,，推出市場化多元化常態(tài)化的退市制度”。其實前一輪退市制度改革離今天并不遠(yuǎn),，2012年的退市制度改革是革命性的,，在過去單一的連續(xù)虧損三年退市的指標(biāo)下，增加了凈資產(chǎn)指數(shù),、營業(yè)收入指數(shù),、審計意見、市場交易指數(shù)等多項退市指標(biāo),，極大充實和豐富了退市制度的內(nèi)容,。問題是，盡管2012年的退市制度改革力度空前,，退市之網(wǎng)加寬加密,，但仍有漏網(wǎng)之魚。萬福生科就是一個,。萬福生科在招股說明書中虛增2008年至2010年營業(yè)利潤2851萬元,、3857萬元、4590萬元,，以欺詐方式上市,，事情敗露后，公司董事長去監(jiān)獄服刑,，公司卻沒有觸及退市條款,。南紡股份是又一個案例。南紡連續(xù)五年虧損,，連續(xù)五年造假,，累計虛構(gòu)利潤3.44億，用造假掩蓋虧損,，但事發(fā)之后也不能退市,。原因按相關(guān)上市規(guī)則，因追溯重述導(dǎo)致財務(wù)調(diào)整造成最近兩年虧損的實施退市風(fēng)險警示,，下一年又繼續(xù)虧損的暫停上市,，再下一年又虧損的才終止上市,。而對南紡追溯這種調(diào)整導(dǎo)致五年連續(xù)虧損的情況卻沒有相應(yīng)的條款，只能按連續(xù)虧損兩年給予退市風(fēng)險警示,。而南紡在受到退市風(fēng)險警示的2012年盈利了,，因此躲過了退市。這是極不公正的,。因為南紡事實上連續(xù)六年虧損(追溯調(diào)整的2011年也虧損)。這樣的公司不退市,，那就等于給了不想退市的公司一種新的規(guī)避手段,。因此，筆者認(rèn)為,，新一輪退市制度改革的第一個急迫任務(wù),，就是要堵住上述制度漏洞。這需要給退市制度加兩把勁：一把是逼勁,，一把是促勁,。
逼勁，就是把市場上的平庸,、績劣,、喪失發(fā)展前景和發(fā)展能力的公司逼到退市的路上去�,？刹扇〉姆椒�,，一是提高再融資標(biāo)準(zhǔn)，股市對這樣的公司不再輸血供氧,。比如提高分紅標(biāo)準(zhǔn),。按現(xiàn)有法規(guī)，上市公司再融資需要“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”,。換句話說,，三年累計分配的利潤不少于三年累計實現(xiàn)的可分配利潤的百分之十，不妨將這一指標(biāo)提高到百分之二十或三十,。二是將現(xiàn)有退市標(biāo)準(zhǔn)再勒緊一步,。就以上新增的凈資產(chǎn)指數(shù)指標(biāo)來說，規(guī)定上市公司凈資產(chǎn)連續(xù)兩年為負(fù)就暫停上市,，連續(xù)三年為負(fù)則終止上市,。凈資產(chǎn)為負(fù)是什么概念?它意味著這家公司已資不抵債，股東拿著股票等于拿著債務(wù),。這樣的公司還有什么資格賴在股市?
在這里有必要討論一個問題,，公司在上市時要求標(biāo)準(zhǔn)較高，公司上市后的退市條件要求卻很低,，這樣做合理不合理?比如現(xiàn)在主板上市的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)是：最近三個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬;最近三個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬,，或者最近三個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億,。按說上市公司一旦不符合這些標(biāo)準(zhǔn)就該退市�,？砂船F(xiàn)在的退市標(biāo)準(zhǔn),，卻要連續(xù)三年虧損、連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù),、連續(xù)三年營業(yè)收入低于1000萬元等,。這樣的規(guī)定，等于公司一上市就進(jìn)了保險箱,，非爛透了才可能退市,。當(dāng)然，退市標(biāo)準(zhǔn)過高過嚴(yán),，可能會造成股市的不穩(wěn)定,，一些公司因市場因素造成業(yè)績波動，一虧損就退市也沒能體現(xiàn)出股市應(yīng)有的寬容度,，沒能給上市公司一個糾錯的機會,，但現(xiàn)在這樣的低退市標(biāo)準(zhǔn)卻造成了一批“老賴公司”，無論如何有必要壓縮上市標(biāo)準(zhǔn)和退市標(biāo)準(zhǔn)之間的過大差距,。
再一把勁是促勁,，就是促使上市公司利用資本市場這個平臺實行兼并、重組,、收購,、強強聯(lián)合，打造公司的升級版,。而在這種兼并重組中一些公司會退市,，但這樣退市的公司并不都是質(zhì)差、績劣的公司,，這樣的公司退市往往意味著企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,。如現(xiàn)在的河北鋼鐵就由過去的邯鄲鋼鐵、承德釩鈦,、唐鋼股份合并重組而成,。這次創(chuàng)業(yè)板上市公司的再融資規(guī)定，就體現(xiàn)了對公司“促”的一面,。創(chuàng)業(yè)板的再融資條件是兩年盈利,，但如果上市公司非公開發(fā)行股票募集資金用于收購兼并的，則免于此項規(guī)定,。對比之下,，筆者認(rèn)為主板的相關(guān)條款改革更應(yīng)大手筆一些。還可考慮修訂相關(guān)的兼并重組文件，使其能更有力地促進(jìn)上市公司的升級換代,，因戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移而主動退市的公司多一些,，對滬深股市不是壞事。