要實(shí)現(xiàn)退市的市場化,、常態(tài)化與多元化,，真正將“害群之馬”清除出場,，再不能單打獨(dú)斗,，非得在多方面形成合力不可。
對于上市公司退市制度改革,，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍在上周五的新聞發(fā)布會上表示,，將構(gòu)建符合我國實(shí)際的、以維護(hù)投資者利益為中心的退市制度,，同時,，進(jìn)一步完善市場化、常態(tài)化,、多元化退市指標(biāo)體系,。這是證監(jiān)會在短短六天里第三次談及退市制度改革,。看來,，在我國已有20多年歷史卻始終阻力重重,、進(jìn)展緩慢的退市制度，這次擺開架勢要動真格了,。
在市場強(qiáng)烈呼吁下,，2012年滬深交易所對退市制度作了重大改進(jìn)，但在退市新規(guī)下,，包括長油在內(nèi)迄今也只有三家公司退市，這與市場預(yù)期存在巨大差距,。南紡股份連續(xù)5年財務(wù)造假連續(xù)6年虧損卻仍然沒有“被退市”,，并非監(jiān)管部門不作為，而是因?yàn)楝F(xiàn)行退市制度依然有不小的缺陷,。比如退市模式過于單一,。除了被吸收合并之外，上市公司退市的主要原因幾乎千篇一律都是連續(xù)四年凈利潤出現(xiàn)虧損,，股票成交量,、收盤價等考核指標(biāo)基本是形同虛設(shè)，至于讓上市公司主動退市更無異于天方夜譚,。又比如,，由于現(xiàn)有《證券法》的相關(guān)條款，使得綠大地,、萬福生科等本該退市的公司,，仍能“茍活”于市場中。再比如,，投資者保護(hù)不到位,，以目前的情形，上市公司退市,，投資者埋單,，這顯然是很不公平的。
退市難,，還因?yàn)橛芯薮蟮默F(xiàn)實(shí)障礙,。上市公司的退市不僅會遭到中小投資者的強(qiáng)烈反對，也會遭到地方相關(guān)部門的“干擾”,。而且,，上市公司常常可利用規(guī)則漏洞規(guī)避退市,。比如因?yàn)橛辛速Y產(chǎn)重組這一“法寶”,，諸多股市“不死鳥”頻頻通過這一方式避免退市,。正因?yàn)榭梢酝ㄟ^多種手段實(shí)現(xiàn)保殼保牌，導(dǎo)致績差公司遭到市場的追捧,，也導(dǎo)致市場低迷時藍(lán)籌股遭到拋棄,。但是，那些通過資產(chǎn)重組等方式成功保殼,、保牌的公司,，雖然股價實(shí)現(xiàn)了“烏雞變鳳凰”，但上市公司質(zhì)地仍然是一只“烏雞”,。也正因?yàn)槿绱�,，A股市場資源錯配異常嚴(yán)重，“劣幣驅(qū)逐良幣”的故事不時搬演,，投資者信心不斷被蠶食,。
因此，要實(shí)現(xiàn)退市的市場化,、常態(tài)化與多元化,，真正將“害群之馬”清除出場，再不能單打獨(dú)斗,，非得在多方面形成合力不可,。首先，進(jìn)一步嚴(yán)格財務(wù)考核指標(biāo),。一些連年虧損公司之所以不退市,，與地方相關(guān)部門的大力支持密不可分，其中補(bǔ)貼,、獎勵等成為填補(bǔ)利潤虧空的主要方式,。因?yàn)檠a(bǔ)貼，某些虧損公司甚至還變成了“績優(yōu)股”,。建議規(guī)定上市公司獲得的補(bǔ)貼,、獎勵等收益不得計入利潤，而是計入資本公積,。如果有了這一把“達(dá)摩克利斯之劍”,，眾多連續(xù)虧損公司將會觸發(fā)退市條款，最終將難逃被掃地出門的命運(yùn),。
其次,，大大提高上市公司實(shí)施資產(chǎn)重組的門檻。資產(chǎn)重組是資本市場永恒的主題,，但絕對不能沒有任何門檻,。這么多年來，滬深股市之所以“不死鳥”能夠“橫行”,，市場熱衷于炒作績差股,，正是緣于資產(chǎn)重組的低門檻,。一家瀕臨退市的公司，只要有重組方愿意進(jìn)入,，那么獲得新生避免退市就是大概率事件,。即使凈資產(chǎn)為負(fù)值，也能夠“重組”為正數(shù),。為此,，建議對上市公司的資產(chǎn)重組設(shè)置凈資產(chǎn)收益率考核硬指標(biāo)，規(guī)定連續(xù)三年凈資產(chǎn)平均收益率不得低于3%,。以此打破劣質(zhì)公司,、績差公司等通過重組逃避退市的怪圈。
其三,，凡發(fā)生嚴(yán)重違規(guī)行為的公司,，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)立即責(zé)令退市。招股說明書存在虛假記載,、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，或者通過包裝粉飾造假上市與欺詐上市等,，都屬于嚴(yán)重違規(guī)行為,，像南紡股份財務(wù)造假等亦屬于此列。此外,，像發(fā)生光大“烏龍指”等對市場與投資者利益產(chǎn)生重大影響事件的上市公司,，也應(yīng)讓其退市。創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)有的規(guī)定是,，三年被公開譴責(zé)三次的公司就退市,，這實(shí)在太缺乏壓力，筆者建議上市公司只要被監(jiān)管部門公開譴責(zé)三次即應(yīng)退市,，如此才會對上市公司形成巨大的威懾力,，并促其提高公司治理水平與規(guī)范經(jīng)營。
其四,，切實(shí)做好投資者利益保護(hù)工作,。沒有投資者利益保護(hù)的退市制度是沒有生命力的，也是極不公平的,。如新“國九條”指出“對欺詐發(fā)行的上市公司實(shí)行強(qiáng)制退市”,，這類公司退市，投資者的所有損失必須由上市公司全部承擔(dān),，與此同時,，相應(yīng)的所有中介機(jī)構(gòu)也要承擔(dān)連帶責(zé)任。對于退市制度改革,，嚴(yán)懲市場上的失信行為,，大幅提高違規(guī)成本亦是不可或缺的,。