當前制約實體經(jīng)濟貸款成本居高不下,、不降反升的原因,，是存量資金無法盤活，銀行受監(jiān)管指標所限。因此,，解決問題的關(guān)鍵就在于盤活存量資金,、用好增量資金,，前者是本,、后者是輔。若能將財政定向積極政策用好,，貨幣政策定向?qū)捤傻男Ч蜁谩?/P>
無論普遍寬松的貨幣政策,，或是結(jié)構(gòu)性寬松的貨幣政策，一旦流出央行的金庫,，貨幣會流向哪里,，主動權(quán)就掌握在商業(yè)銀行手上了。逐利的特性決定了貨幣會流向最賺錢的領(lǐng)域,，像信托和同業(yè)等影子銀行貸款,、小微企業(yè)貸款,、民營私營企業(yè)貸款等等。去年7月貸款利率管制放開后,，很多中小銀行(光大,、興業(yè)、中信等)對小微企業(yè),、民營私營企業(yè)的貸款增長了50%左右,，這是政府愿意看到的景象。
目前的問題是,，以小微企業(yè)和民營私營企業(yè)為代表的實體經(jīng)濟貸款成本太高,。據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，今年3月一般貸款平均加權(quán)利率為7.37%,，比去年12月上行23個基點,。客觀地講,，小微企業(yè)和民營私營企業(yè)一貫融資需求強烈,，愿意支付利率市場化后的高融資成本。同時,，去年下半年貸款利率市場化加速以后,，活期存款逐漸理財化、“寶”類貨幣基金興起,，銀行資金來源成本也在快速上升,。于是，銀行積極調(diào)整資產(chǎn)配置,，增加高風險,、高收益資產(chǎn)占比，實體經(jīng)濟融資成本上升是必然的,。
但是，今年以來,，由于全社會需求疲軟,，央行堅持公開市場凈投放的基調(diào)，短期市場利率(銀行間市場利率和短期國債利率)迅速下行,，隔夜拆借利率降至2%左右,，而“寶”類基金利率也回落到“4%以內(nèi)”，從而驅(qū)動理財產(chǎn)品,、銀行間市場利率漸次下行,。因此，商業(yè)銀行眼下不僅負債成本在下行,，資金也并不短缺,。
照理,，商業(yè)銀行資金寬松且成本下降，會傳遞到貸款市場,，驅(qū)動貸款規(guī)模增加,、貸款利率下降�,？涩F(xiàn)實恰恰相反,，實體經(jīng)濟貸款成本不降反升，突出表現(xiàn)在小微企業(yè)和民營私營企業(yè)貸款成本高,、個人住房貸款全面收緊,。實體經(jīng)濟貸款之所以逆市緊縮，一方面源于存量貸款資金沉淀越來越深,。目前,，預(yù)算軟約束的國有制造企業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè),、融資平臺存量貸款資金(占銀行信貸的60%)不僅無法盤活,，而且在政府去產(chǎn)能、去杠桿和去地方政府債務(wù)的大背景下,，商業(yè)銀行還需通過頻繁的貸款展期來維持短期不良率的平穩(wěn);另一方面,，去年以來中央政府發(fā)布多道禁令，壓縮和規(guī)范影子銀行,，銀行非標資產(chǎn)被迫回表,，令銀行在貸款規(guī)模、存貸比和資本充足率等監(jiān)管限制面前承受重壓,，很多銀行的存貸比已接近75%上限,，已沒有貸款指標甚至爆表了。
因此,，即便資金來源成本下來了,，但因貸款指標特別寶貴，間接提高了貸款成本,。鑒于小微企業(yè)貸款,、民營私營企業(yè)貸款、個人住房貸款或?qū)Υ婵畹呢暙I小,、或資本占用大,，或流動性相對較低，盡管商業(yè)銀行出于盈利性考慮愿意發(fā)放這類貸款,，但必然會以高額的貸款利率來反映利率市場化,、高貸款風險、貸款指標的稀缺性以及諸多監(jiān)管指標的成本等,。而且在前幾年,，非標資產(chǎn)成為貢獻銀行利潤的主力,，但今年以來，加快清理非標資產(chǎn)不僅讓銀行利潤承壓,，更讓銀行各項監(jiān)管指標爆表,。在年度盈利增長硬性考核的情況下，商業(yè)銀行必然會以新增貸款高利率來彌補所有損失,、實現(xiàn)利潤考核,。
問題一目了然，制約實體經(jīng)濟貸款成本居高不下,、不降反升的原因有兩個：存量資金無法盤活,，銀行受監(jiān)管指標所限。源頭還是存量資金無法盤活,，直接造成銀行各項監(jiān)管指標爆表而擠壓新增貸款空間,。從這個角度看，全面降準或降息都無能為力,。由于預(yù)算軟約束的國有制造企業(yè),、產(chǎn)能過剩行業(yè)、融資平臺對利率不敏感,，在政府隱性擔保,、道德風險依舊和“保增長、保就業(yè)”壓力下,，銀行出于粉飾短期報表的考慮,，可能會將降息降準后釋放出的資金投向這些領(lǐng)域;資金在供應(yīng)規(guī)模和利率上對房地產(chǎn)緊縮，倒逼房企“以價換量”的同時,，漸去樓市泡沫,、支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和地方去樓市依賴。而目前地方政府都在想方設(shè)法突破限購來再造樓市繁榮,，若資金面寬松,，無疑是對地方政府此種意圖的最佳配合。過去幾輪樓市迅速觸底反彈無一不是從資金面寬松開始的,。
因此,，解決問題的關(guān)鍵在于盤活存量資金、用好增量資金,，前者是本、后者是輔,。在“保增長,、保就業(yè)”的大背景下，通過打破剛性兌付,、嚴格去產(chǎn)能的壓力很大,。銀行若狠心抽貸,，既要承受來自地方政府的壓力，也會觸發(fā)區(qū)域性或結(jié)構(gòu)性的金融風險,�,？蛇x策略有三：首先，對于存量資金久盤不活的“僵尸企業(yè)”,、產(chǎn)能過剩行業(yè),，勇于啟動退出機制、打破剛性兌付,，切斷資金無效供應(yīng);其次,，對于競爭性制造業(yè)國有企業(yè)，要有十足的誠意開放民間資本進入,，甚至是民資控股,，以高效經(jīng)營來盤活資金;最后，政府融資平臺本身就是地方政府曲線舉債的產(chǎn)物,，代表的是政府信用,，發(fā)行政府債券是全球通行的規(guī)則。因此,，大可通過建立地方政府自主“舉債-償還”的新融資機制,，減少信貸資金供應(yīng)。
就用好增量資金而言,，定向降準,、再貸款等政策還有很大空間。目前,，“微刺激”政策主要惠及環(huán)保,、棚戶區(qū)改造、西部鐵路建設(shè),、三農(nóng)扶持,、小微企業(yè)、民營私營經(jīng)濟,、首套住房等領(lǐng)域,。這些領(lǐng)域或具有公共產(chǎn)品供給的屬性，或?qū)儇酱С值膶嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域,。國外一般會通過財政補貼,、政策性金融供給來緩解其特殊時期的融資難題。這些領(lǐng)域資金短缺,、融資成本高,，在一定程度上也顯示出政策性金融缺失、財政支持力度不夠的問題。對此,，除了要按照三中全會《決定》要求,，加快住宅政策性金融機構(gòu)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)金融機構(gòu)的建立以外,，短期內(nèi)發(fā)揮政府財政補貼積極介入的作用是可行且見效快的手段,。在需求疲軟期，市場自主投資和消費意愿不足,，需要政府投資和消費,，或者政府提供一定補貼來刺激市場投資和消費。目前,，積極財政政策在“調(diào)結(jié)構(gòu)”上的力度還不夠,，若能將財政定向積極政策用好，貨幣政策定向?qū)捤傻男Ч蜁谩?/P>