城投債進(jìn)入了集中兌付期,，僅本年度的償債規(guī)模就高達(dá)3500億,，而4月兌付壓力最大,，約為900億。這不能不引發(fā)人們對(duì)地方政府支付能力以及信用違約的擔(dān)憂。
以發(fā)債融資來滿足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求，是一項(xiàng)具有國際經(jīng)驗(yàn)的公共財(cái)政政策,。過去10年，我國地方政府通過1000余家地方融資平臺(tái)共發(fā)行3.3萬多億城投債,，2012,、2013年出現(xiàn)“井噴式”增長，兩年形成的債務(wù)余額為1.75萬億,，占過去10年城投債總額的一半之多,。短期來看，“城投債”的體量還將擴(kuò)張,，甚至今年的發(fā)行規(guī)模完全有可能超過去年,。
國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)投資與購買需求不足,，在貨幣政策不可能出現(xiàn)大幅松弛的背景下,，通過加大“城投債”的供給以加強(qiáng)地方城市基建和棚戶區(qū)改造的力度，無疑將成頂層決策“保增長”的首選,。也正是如此,，在上月發(fā)行的325只品種的信用債中，城投債有121種,，占比近四成。
新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略也成為刺激“城投債”身軀擴(kuò)張的長期根本因素,。城鎮(zhèn)化過程所需要的資金量巨大,，而債券償還周期長，與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期大體吻合,。按“全面放開建制鎮(zhèn)和小城市落戶限制,有序放開中等城市落戶限制,合理確定大城市落戶條件,嚴(yán)格控制特大城市人口規(guī)�,！钡某擎�(zhèn)化布局，未來縣級(jí)以下政府的發(fā)債比重?zé)o疑會(huì)逐漸提升,。如日前由遼寧東港市信用等級(jí)為AA的財(cái)政百強(qiáng)縣牽頭,、其他三家信用等級(jí)均為AA-的普通縣市參與發(fā)行的“14遼寧沿海債”，就是一種有類縣級(jí)城鎮(zhèn)化集合債的新型“城投債”,。發(fā)改委先前規(guī)定：必須是百強(qiáng)縣才能有一家平臺(tái)發(fā)債,�,！�14遼寧沿海債”的發(fā)行，意味著未來普通縣市也可以單獨(dú)發(fā)行集合債,。
短期來看,，無論是“城投債”的存量還是增量所形成的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然處于可控狀態(tài)，至少不會(huì)出現(xiàn)較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。不僅如此,，發(fā)改委還允許平臺(tái)公司發(fā)行部分債券置換“高利短期債務(wù)”，或通過發(fā)行新債券募資用于“借新還舊
”,，這實(shí)際上短期保障了城投公司的償付能力,。
然而，無論是“借新還舊”還是置換“高利短期債務(wù)”,，都只是將城投債的風(fēng)險(xiǎn)延后,。國家審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果顯示，過去三年的地方政府性債務(wù)中,，發(fā)行債券增幅達(dá)144%,，存量占比從7%上升至10%，政府負(fù)有償還責(zé)任的部分增速達(dá)112%,，遠(yuǎn)高于19%的貸款增速,。可以想象,，一旦政策門檻降低,，“城投債”的增量規(guī)模將加倍腫脹，地方政府的還債壓力也會(huì)日積月累地增大,，長期來看,，的確存在債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)南京銀行的研究報(bào)告,，目前財(cái)政收入超過債券余額1000億元以上的僅有廣東,、上海、浙江等8個(gè)省或直轄市,，而西寧與蘭州的城投債余額與財(cái)政收入比已超過300%,，伊春、南寧,、湖州,、南京等城市均超100%。對(duì)此,，中國建投投資研究院近期用城投債還本付息總額占地方財(cái)政收入的比重來衡量各地區(qū)城投債還本付息能力,，發(fā)現(xiàn)還本付息總額占地方財(cái)政收入比重越高，其還本付息能力就越弱,。由此不難窺見有些地區(qū)的債務(wù)違約苗頭,。
由于“城投債”項(xiàng)目一般需要10多年后才能產(chǎn)生收益,，因此，地方政府應(yīng)付城投公司償債的資金就只有來源于其他渠道,。問題是,，未來地方政府已普遍進(jìn)入還債高峰時(shí)段。據(jù)審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果,，在全國地方負(fù)有償還責(zé)任的10.9萬億元債務(wù)中,，今年到期需償還的占21.89%，2015年,、2016年和2017年到期需償還的分別占17.06%,、11.58%和7.79%，2018年及以后到期需償還的占18.76%,。在BT(建設(shè)-償還),、信托、信貸等同樣需要占用債務(wù)清償資源的情況下,，地方政府整體上用于清償“城投債”的資源必然大大縮減,，不能排除違約結(jié)果。
誰都知道,，目前地方財(cái)政收入30%到70%來源于賣地,。據(jù)審計(jì)署的審計(jì)報(bào)告，承諾以土地出讓收入償還額占負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的比例,，全國平均水平是40%,，浙江、天津接近65%,，福建,、海南、江西,、上海等地在40%至50%之間,。由于土地資源的剛性約束及未來房價(jià)的漸次回落所帶動(dòng)的地價(jià)下降，賣地收入對(duì)地方財(cái)政的貢獻(xiàn)必然大減,。更值得關(guān)注的是,，地方政府債務(wù)主體是市級(jí)政府債務(wù)，占比達(dá)40.75%,，而市級(jí)政府都位于三、四線城市,，這些地區(qū)房價(jià)都面臨著滯漲甚至下行的風(fēng)險(xiǎn),，在缺乏其他財(cái)政來源的情況下，這些地方政府就將成為未來信用違約的主體,。
為了抑制與化解“城投債”的風(fēng)險(xiǎn),，在治標(biāo)的同時(shí)還須通過制度創(chuàng)新以求永久治本,。一方面，中央政府應(yīng)積極推動(dòng)分稅制改革,，讓地方政府擁有與事權(quán)相匹配的財(cái)權(quán),，在開辟其財(cái)政收入穩(wěn)定來源渠道的同時(shí)削弱其發(fā)債沖動(dòng);另一方面，進(jìn)一步砍削地方政府的審批權(quán)限,，降低民間資本進(jìn)入地方基礎(chǔ)設(shè)施和公益性項(xiàng)目的門檻,，減少地方財(cái)政的投資支出壓力。不僅如此,，為剎住地方政府性債務(wù)無序擴(kuò)張勢(shì)頭,，中央層面應(yīng)加強(qiáng)對(duì)地方債務(wù)的差別化分層次管理，并盡快出臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,，同時(shí)嚴(yán)格政府舉債程序,，將地方政府性債務(wù)分門別類納入全口徑預(yù)算管理。