步入2014年,，城投債的發(fā)行利率延續(xù)了2013年下半年的上升趨勢(shì),，開(kāi)年首發(fā)的
“14懷化01”就以8.99%的票面利率創(chuàng)下了公募城投債票面利率的歷史新高。城投債發(fā)行利率持續(xù)高燒,，眼看離“破9”僅一步之遙,。
城投債利率持續(xù)飆升,，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)是不祥之兆。作為債券融資的一個(gè)種類,，城投債的利率飆升,，暴露了兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是融資籌資成本增加。城投債主要用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資,，而城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資期限長(zhǎng),、回報(bào)率低，決定了其籌資成本不能過(guò)高,，否則,，收益很難覆蓋籌資成本。城投債利率飄升與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)回報(bào)低正好呈現(xiàn)反相關(guān),，最終將給城投債還本付息埋下違約的風(fēng)險(xiǎn)隱患;二是說(shuō)明城投債的市場(chǎng)需求較弱,，再往深層次分析，是市場(chǎng)已不再看好城投債回報(bào),，已經(jīng)暗含了城投債本身以及所投項(xiàng)目的巨大風(fēng)險(xiǎn),。
城投債到期靠什么還本付息?第一還款來(lái)源必然是項(xiàng)目收入回報(bào)，但如前所述項(xiàng)目本身收益率低而期限長(zhǎng),，依靠項(xiàng)目本身效益來(lái)還本付息顯然是做不到的,，這就必須依靠第二還款來(lái)源保證。在現(xiàn)有的格局下,，一般城投債都是以土地增值和賣地收入為抵押保證的,。但是，市場(chǎng)普遍預(yù)期2014年的房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況將不如2013年,，照此估計(jì),，土地增值的收入很可能覆蓋不了發(fā)債成本。雖然一部分城投債由地方政府擔(dān)保,，地方政府除了土地增值擔(dān)保外,，還有一部分承諾財(cái)政資金擔(dān)保。在地方財(cái)政捉襟見(jiàn)肘的情況下,，財(cái)政擔(dān)保很可能成為一句空話,。
2014年城投債到期兌付的規(guī)模比較大，在2009年上半年以及部分2008年上半年發(fā)行的城投債將于今年上半年到期。若還是繼續(xù)借新還舊,，那無(wú)異飲鴆止渴,，這樣拖延風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)術(shù)實(shí)質(zhì)是將小風(fēng)險(xiǎn)釀成大風(fēng)險(xiǎn)，而且越往后拖,，風(fēng)險(xiǎn)越大,。在未能好好清理這些年的來(lái)城投債的情況下，繼續(xù)借新還舊,、借新還息,，必將壘高地方債負(fù)擔(dān)，延遲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，而風(fēng)險(xiǎn)越累積越大,，最終給后代留下巨大債務(wù)包袱。
這絕非筆者危言聳聽(tīng),，事實(shí)上目前整個(gè)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性比較差,，二級(jí)市場(chǎng)上賣出城投債一般都要加很多個(gè)BP(基點(diǎn))。這說(shuō)明不僅一級(jí)市場(chǎng)需求弱,，而且二級(jí)市場(chǎng)需求更弱,。城投債的風(fēng)險(xiǎn)已在顯性化。
概而言之,，無(wú)論是從2014年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看,，還是從地方債務(wù)本身規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)看，繼續(xù)游離于財(cái)政預(yù)算之外籌資,，繼續(xù)增加地方債務(wù)都不是明智之舉,，把風(fēng)險(xiǎn)越推越高的循環(huán)不能再持續(xù)下去了。當(dāng)務(wù)之急,，一方面要強(qiáng)化地方債務(wù)投資項(xiàng)目管理,，采取政府主導(dǎo)，市場(chǎng)化運(yùn)作,，提高其項(xiàng)目效益,，以此償還債務(wù)本息;另一方面，理應(yīng)盡早將地方新債務(wù)納入財(cái)政預(yù)算,，比如納入財(cái)政預(yù)算之內(nèi)的地方自行發(fā)行債券籌資等,。對(duì)地方的基礎(chǔ)設(shè)施和公益性強(qiáng)的項(xiàng)目建設(shè)，則還需開(kāi)辟多渠道的融資路徑,，特別是通過(guò)政府讓利引入民資,。