在經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的單邊升值后,，人民幣對(duì)美元的匯率出現(xiàn)了少有的
“五連陰”,，雖然25日出現(xiàn)了小幅反彈，但即期市場(chǎng)下跌的局面仍然存在,。專(zhuān)家分析,，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，一方面可能與當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳,，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行再度出現(xiàn)下行有關(guān);另一方面,，也可能與央行近期匯率政策的調(diào)整有關(guān),，亦即央行有意擴(kuò)大人民幣匯率雙向波動(dòng)的幅度。
為什么要采取這樣的干預(yù)手段,，道理很簡(jiǎn)單,。就是人民幣的持續(xù)單邊升值，已經(jīng)對(duì)出口造成了極為不利的影響,，并直接影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。同時(shí),，長(zhǎng)時(shí)間的人民幣單邊升值,，給國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)套利留下了太多的空間。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化,，國(guó)際套利資金轉(zhuǎn)而外逃對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊和影響也是相當(dāng)大的,。
從近一段時(shí)間部分新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)貨幣快速貶值的情況來(lái)看，美國(guó)量化寬松(QE)的退出的沖擊力是巨大的,，它遲早會(huì)讓其他國(guó)家,，特別是新興市場(chǎng)受到?jīng)_擊和影響。中國(guó)所以暫時(shí)還沒(méi)有受到美國(guó)QE退出傳言的影響,，與中國(guó)的外匯儲(chǔ)備雄厚以及在此基礎(chǔ)上的人民幣單邊升值是密不可分的,。但是，一旦單邊升值因副作用太大而必須暫停時(shí),，人民幣貶值的可能性就會(huì)因此增大,，并與“內(nèi)貶”形成呼應(yīng)關(guān)系。
在這樣的情況下,，與其被動(dòng)等待人民幣貶值,，不如主動(dòng)采取措施推動(dòng)人民幣匯率雙向波動(dòng)，并擴(kuò)大波動(dòng)幅度,。只有在匯率雙向波動(dòng)且具有一定的波動(dòng)幅度的情況下,，國(guó)際資本才不會(huì)貿(mào)然進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行套利，經(jīng)常項(xiàng)目下的進(jìn)出口才能相對(duì)平穩(wěn),。
但是,，由于近年來(lái)中國(guó)的貨幣資金出現(xiàn)了流動(dòng)性明顯不足、銀行資金來(lái)源水平下降的局面,，廣義貨幣M2與實(shí)際流動(dòng)的貨幣不對(duì)應(yīng),，M2明顯多于實(shí)際流動(dòng)的貨幣。因此,，如果人民幣匯率雙向波動(dòng)的幅度過(guò)大導(dǎo)致國(guó)際資本不再進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),，甚至快速撤離，那么對(duì)中國(guó)股市,、樓市可能會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊,，并造成銀行風(fēng)險(xiǎn)加大,。而在銀行風(fēng)險(xiǎn)加大、投資于房地產(chǎn)和政府融資平臺(tái),、基礎(chǔ)設(shè)施的資金一時(shí)難以變現(xiàn)的情況下,，銀行肯定會(huì)加大對(duì)實(shí)體企業(yè)的抽資力度，造成實(shí)體產(chǎn)業(yè)資金更加緊張,，資金的流動(dòng)性也更差,。如此一來(lái)，又會(huì)引發(fā)新問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn),。
盡管如此,，筆者還是認(rèn)為，擴(kuò)大人民幣匯率雙向波動(dòng)幅度的工作還是要加強(qiáng),，要盡可能地建立人民幣匯率的雙向波動(dòng)機(jī)制,，而不是單純的單邊升值。因?yàn)楸容^雙向波動(dòng)的利弊與單邊升值的利弊,，顯然前者利多弊少而后者弊少利多,。持續(xù)的單邊升值，已經(jīng)形成了人民幣幣值內(nèi)外的嚴(yán)重不協(xié)調(diào),、不平衡,，并使得中國(guó)居民既要承受人民幣單邊升值帶來(lái)的出口減少、就業(yè)下降的壓力,，還要承受企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳,、收入水平難以提高的壓力，可謂內(nèi)外交困,。相反,，國(guó)際資本卻通過(guò)人民幣的單邊升值，套取了大量利益,。
所以,，阻止國(guó)際資本的套利應(yīng)當(dāng)也必須成為當(dāng)前中國(guó)匯率管理和改革的一項(xiàng)重要工作。就眼前來(lái)看,，就是要通過(guò)一定的政策措施,，讓人民幣匯率呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的格局，而不是簡(jiǎn)單的單邊升值或貶值,。且要確保波動(dòng)幅度大一些,，波動(dòng)節(jié)奏穩(wěn)定一些。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,，就是要加快匯率市場(chǎng)化步伐,，讓匯率跟著市場(chǎng)走，而不是跟著行政管制措施走,。要做到這一點(diǎn),，當(dāng)然需要各項(xiàng)金融配套措施的跟進(jìn),。
值得注意的是，在日前召開(kāi)的20國(guó)集團(tuán)(G20)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上,，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)雅各布·盧就在會(huì)前批評(píng),，未有跡象顯示中國(guó)以“美國(guó)希望的速度”加快經(jīng)濟(jì)改革步伐，呼吁中國(guó)即使改革會(huì)帶來(lái)社會(huì)和政治動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn),，也應(yīng)加快實(shí)施改革,。其中，匯率改革就是美國(guó)最希望中國(guó)加快步伐的內(nèi)容之一,，且是最主要內(nèi)容之一,。這也意味著，西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)何時(shí)實(shí)行匯率市場(chǎng)化是非常關(guān)注的,。
這也進(jìn)一步告訴我們，這項(xiàng)工作如何展開(kāi)是一件十分重要而需要謹(jǐn)慎的事,。因?yàn)�,，凡是匯率實(shí)行完全市場(chǎng)化的國(guó)家對(duì)監(jiān)管的要求會(huì)更高。如果監(jiān)管的步伐跟不上,，監(jiān)管的力度不夠,，1997年亞洲金融危機(jī)那樣的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。而從目前看,，監(jiān)管恰恰是中國(guó)最薄弱的環(huán)節(jié)之一,。
總之，中國(guó)應(yīng)該加大匯率改革步伐,，但必須講究改革的質(zhì)量,，必須做到改革與監(jiān)管相結(jié)合，改革越徹底,，監(jiān)管也應(yīng)該越有力,，否則就會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
總之,，必須通過(guò)改革,，既不讓人民幣成為國(guó)際資本套利的工具，也不要出現(xiàn)國(guó)際資本逃離中國(guó)的局面,。畢竟,，國(guó)際資本對(duì)一個(gè)國(guó)家的關(guān)注程度，也在一定程度上說(shuō)明這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況,。一個(gè)國(guó)際資本問(wèn)都不問(wèn)的國(guó)家,，難言經(jīng)濟(jì)活力和發(fā)展前景。反之,，過(guò)度關(guān)注,，也是存在問(wèn)題的,。