從產(chǎn)品本質(zhì)上看,，余額寶是一款基金直銷產(chǎn)品,，在發(fā)起設(shè)立,、產(chǎn)品運作等方面與已有的貨幣市場基金并無本質(zhì)區(qū)別，蘊含流動性,、期限錯配,、操作等多種風險。而作為一項全新的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品,，法律定位不明,，無明確監(jiān)管主體，監(jiān)管無法到位,。
得益于操作方便,、即時支付、低門檻,，余額寶自去年6月推出迄今,，以驚人的增速得到了市場高度關(guān)注。從模式上看,，余額寶屬于第三方支付與貨幣市場基金的組合創(chuàng)新,。從產(chǎn)品本質(zhì)上看，余額寶是一款基金直銷產(chǎn)品,。支付寶是天弘“增利寶”貨幣基金的直銷平臺并提供第三方支付結(jié)算服務(wù),。支付寶對接客戶，余額寶對接天弘“增利寶”,�,？蛻敉ㄟ^將支付寶備付金轉(zhuǎn)入或轉(zhuǎn)出余額寶結(jié)算專戶實現(xiàn)對增利寶的購買和贖回。從投資范圍來看,，天弘“增利寶”貨幣基金主要投資銀行存款,、債券和買入返售金融資產(chǎn)。在發(fā)起設(shè)立,、產(chǎn)品運作等方面與市場上已有其他貨幣市場基金并無本質(zhì)區(qū)別,。
但余額寶產(chǎn)品也蘊含著流動性、期限錯配,、操作等多種風險,。
鑒于余額寶客戶結(jié)構(gòu)和客戶行為方式，在節(jié)假日等重大贖回窗口遭遇短期大額贖回的可能性非常高,。為保證余額寶在非基金交易時段也能即時贖回消費,，天弘基金實際上扮演了墊資的角色。在余額寶規(guī)模還不特別大且市場正常時,，問題不大,。一旦贖回超出備付金規(guī)模或市場出現(xiàn)流動性危機時,，“擠兌”壓力下流動性問題就會凸現(xiàn),。由于互聯(lián)網(wǎng)完全不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，涉及面更廣,，信息傳播更快,，“擠兌”后果很難預(yù)測,。
余額寶申購贖回較一般貨幣市場基金頻繁，負債期限也更短,。雖然貨幣基金都會面臨不同程度的期限錯配,，但余額寶的產(chǎn)品設(shè)計無疑最大程度地擴大了期限錯配風險。此外,，余額寶的付息方式是“T+1”,，而天弘“增利寶”投資標的的付息方式是“T+n”，兩者也是錯配的,。
支付寶和余額寶去年曾發(fā)生多起盜刷事件,，甚至出現(xiàn)支付寶相關(guān)人員盜賣大量客戶信息的情況。這暴露出第三方支付機構(gòu)在流程,、技術(shù),、資金安全和從業(yè)人員道德風險防控存在漏洞。
作為一項全新的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品,，余額寶在信息披露方面缺乏透明度,。登陸余額寶網(wǎng)站，只能看到每日產(chǎn)品收益率,，并無明確的產(chǎn)品投資范圍,，運作模式，產(chǎn)品規(guī)模,，風險揭示等信息,。由于余額寶法律定位不明，同時接受多個部門監(jiān)管,，無明確監(jiān)管主體,，存在監(jiān)管不到位的情況。比如,，天弘基金在支付寶平臺上的基金直銷和支付寶基金銷售結(jié)算專戶接受證監(jiān)會的監(jiān)管,。天弘基金在支付寶開立賬戶的余額屬于備付金管理范疇，接受央行監(jiān)管,。目前,，備付金賬戶和基金結(jié)算賬戶間的資金劃轉(zhuǎn)還存在監(jiān)管空白。
余額寶不但具有支付和投資功能,，還可通過便利店充值,，具備一定的“吸收存款”能力。此外,，余額寶在宣傳上弱化天弘“增利寶”,，引導(dǎo)客戶將余額寶和高息活期存款同化，實際上是以自身信用在給“增利寶”擔保，面臨產(chǎn)品設(shè)計與風險承擔能力不相適應(yīng)的風險,。雖然余額寶的資金由平安保險全額承保,，但該方法只實現(xiàn)了風險轉(zhuǎn)移，并沒有消除風險,。
余額寶規(guī)模快速膨脹,，也增加了金融系統(tǒng)性風險,。余額寶推出半年時間內(nèi)，規(guī)�,？焖偻黄�2500億,，客戶突破4000萬，遍布31個省2000多個市縣,。其引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)也立即呈現(xiàn),，“活期寶”、“現(xiàn)金寶”等類似產(chǎn)品不斷推出,。一旦出現(xiàn)風險事件,，金融系統(tǒng)爆發(fā)風險的概率增加。比如,，存款向貨幣市場基金轉(zhuǎn)移將減少金融體系儲備資本總量,。據(jù)國際經(jīng)驗，利率市場化初期,，貨幣基金會有個迅猛擴張的過程,，管理規(guī)模可占基金行業(yè)80%,。貨幣市場基金無需交納存款準備金,，整個金融體系擁有的儲備資本總量將快速減少。又如,，在余額寶大獲成功后,，“類余額寶”蜂擁而上，這類產(chǎn)品片面追求產(chǎn)品收益,，通過拉長久期,，提高風險偏好，增加杠桿,，甚至倒貼錢等方式操作,，使投資者承擔較大隱形風險。這種追求當前高收益下的過度投機行為,，在當前市場利率上行階段,，風險還不大，一旦市場利率發(fā)生波動并導(dǎo)致收益率下降，就可能出現(xiàn)產(chǎn)品虧損,。
余額寶“T+0”支付+貨幣市場基金,，從技術(shù)上實現(xiàn)了活期存款的利率市場化。為防止存款和客戶的流失,，商業(yè)銀行不得不提高理財收益率攬儲,，結(jié)果是帶來負債成本的上升，實體經(jīng)濟融資成本上漲壓力也隨之增大,。雖然當前余額寶吸收的資金對銀行總體沖擊并不太大,，但在年末考核時點，該類產(chǎn)品對流動性緊張起到了推波助瀾的作用,，其影響不容小覷,。
基于以上的分析，筆者提出如下幾點對策建議：
第一,，為適應(yīng)以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的跨界經(jīng)營方式,，建議由央行作為監(jiān)管主體，牽頭銀監(jiān)會,、證監(jiān)會,、保監(jiān)會、工信部等歸口部門協(xié)調(diào)監(jiān)管,。依法制定相關(guān)監(jiān)督管理辦法,，經(jīng)營管理規(guī)則和風險管理制度，嚴格監(jiān)管超范圍經(jīng)營和監(jiān)管套利行為,，維護市場公平,、穩(wěn)定。
第二,，加快建立互聯(lián)網(wǎng)金融消費權(quán)益保護法律法規(guī)框架,，建立消費者保護協(xié)調(diào)合作機制，提高對該類產(chǎn)品的信息披露要求,，增強產(chǎn)品透明度,，對高于市場收益的產(chǎn)品要給消費者足夠的風險警示;完善消費者投訴渠道。
第三,，對包含金融機構(gòu)在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融市場參與主體采用負面清單的監(jiān)管方式,。這將有利于在鼓勵創(chuàng)新的前提下守住風險底線，同時也能避免互聯(lián)網(wǎng)金融市場中由于監(jiān)管標準不一致導(dǎo)致的監(jiān)管套利,。
第四,，為降低余額寶類產(chǎn)品突發(fā)擠兌風險，全力提高貨幣市場基金的監(jiān)管要求,，在杠桿使用,、流動性,、透明度、證券信用度,、投資分散程度等方面強化監(jiān)管,，特別是加強流動性管理和提高信息披露標準。為此或者可以考慮借鑒美國經(jīng)驗,，給該類產(chǎn)品設(shè)置權(quán)限,，在市場緊縮時期向投資人收取申購贖回費用并設(shè)置贖回限制，以阻止資金外流,。