從產(chǎn)品本質(zhì)上看，余額寶是一款基金直銷產(chǎn)品，在發(fā)起設立,、產(chǎn)品運作等方面與已有的貨幣市場基金并無本質(zhì)區(qū)別,，蘊含流動性、期限錯配,、操作等多種風險,。而作為一項全新的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，法律定位不明,，無明確監(jiān)管主體,，監(jiān)管無法到位。
得益于操作方便,、即時支付,、低門檻，余額寶自去年6月推出迄今,，以驚人的增速得到了市場高度關注,。從模式上看，余額寶屬于第三方支付與貨幣市場基金的組合創(chuàng)新,。從產(chǎn)品本質(zhì)上看,，余額寶是一款基金直銷產(chǎn)品。支付寶是天弘“增利寶”貨幣基金的直銷平臺并提供第三方支付結算服務,。支付寶對接客戶,，余額寶對接天弘“增利寶”�,？蛻敉ㄟ^將支付寶備付金轉(zhuǎn)入或轉(zhuǎn)出余額寶結算專戶實現(xiàn)對增利寶的購買和贖回,。從投資范圍來看，天弘“增利寶”貨幣基金主要投資銀行存款,、債券和買入返售金融資產(chǎn),。在發(fā)起設立、產(chǎn)品運作等方面與市場上已有其他貨幣市場基金并無本質(zhì)區(qū)別,。
但余額寶產(chǎn)品也蘊含著流動性,、期限錯配、操作等多種風險,。
鑒于余額寶客戶結構和客戶行為方式,，在節(jié)假日等重大贖回窗口遭遇短期大額贖回的可能性非常高,。為保證余額寶在非基金交易時段也能即時贖回消費，天弘基金實際上扮演了墊資的角色,。在余額寶規(guī)模還不特別大且市場正常時,，問題不大。一旦贖回超出備付金規(guī)�,；蚴袌龀霈F(xiàn)流動性危機時,，“擠兌”壓力下流動性問題就會凸現(xiàn)。由于互聯(lián)網(wǎng)完全不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行,，涉及面更廣,，信息傳播更快，“擠兌”后果很難預測,。
余額寶申購贖回較一般貨幣市場基金頻繁,，負債期限也更短。雖然貨幣基金都會面臨不同程度的期限錯配,，但余額寶的產(chǎn)品設計無疑最大程度地擴大了期限錯配風險,。此外，余額寶的付息方式是“T+1”,，而天弘“增利寶”投資標的的付息方式是“T+n”,，兩者也是錯配的。
支付寶和余額寶去年曾發(fā)生多起盜刷事件,，甚至出現(xiàn)支付寶相關人員盜賣大量客戶信息的情況,。這暴露出第三方支付機構在流程、技術,、資金安全和從業(yè)人員道德風險防控存在漏洞,。
作為一項全新的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，余額寶在信息披露方面缺乏透明度,。登陸余額寶網(wǎng)站,，只能看到每日產(chǎn)品收益率，并無明確的產(chǎn)品投資范圍,，運作模式,，產(chǎn)品規(guī)模，風險揭示等信息,。由于余額寶法律定位不明，同時接受多個部門監(jiān)管,，無明確監(jiān)管主體,，存在監(jiān)管不到位的情況。比如,，天弘基金在支付寶平臺上的基金直銷和支付寶基金銷售結算專戶接受證監(jiān)會的監(jiān)管,。天弘基金在支付寶開立賬戶的余額屬于備付金管理范疇,，接受央行監(jiān)管。目前,，備付金賬戶和基金結算賬戶間的資金劃轉(zhuǎn)還存在監(jiān)管空白,。
余額寶不但具有支付和投資功能，還可通過便利店充值,，具備一定的“吸收存款”能力,。此外，余額寶在宣傳上弱化天弘“增利寶”,，引導客戶將余額寶和高息活期存款同化,，實際上是以自身信用在給“增利寶”擔保，面臨產(chǎn)品設計與風險承擔能力不相適應的風險,。雖然余額寶的資金由平安保險全額承保,，但該方法只實現(xiàn)了風險轉(zhuǎn)移，并沒有消除風險,。
余額寶規(guī)�,？焖倥蛎洠苍黾恿私鹑谙到y(tǒng)性風險,。余額寶推出半年時間內(nèi),，規(guī)模快速突破2500億,，客戶突破4000萬,，遍布31個省2000多個市縣。其引發(fā)的蝴蝶效應也立即呈現(xiàn),，“活期寶”,、“現(xiàn)金寶”等類似產(chǎn)品不斷推出。一旦出現(xiàn)風險事件,，金融系統(tǒng)爆發(fā)風險的概率增加,。比如，存款向貨幣市場基金轉(zhuǎn)移將減少金融體系儲備資本總量,。據(jù)國際經(jīng)驗,，利率市場化初期，貨幣基金會有個迅猛擴張的過程,，管理規(guī)�,？烧蓟鹦袠I(yè)80%。貨幣市場基金無需交納存款準備金,，整個金融體系擁有的儲備資本總量將快速減少,。又如，在余額寶大獲成功后,，“類余額寶”蜂擁而上,，這類產(chǎn)品片面追求產(chǎn)品收益,，通過拉長久期，提高風險偏好,，增加杠桿,，甚至倒貼錢等方式操作，使投資者承擔較大隱形風險,。這種追求當前高收益下的過度投機行為,，在當前市場利率上行階段，風險還不大,，一旦市場利率發(fā)生波動并導致收益率下降,，就可能出現(xiàn)產(chǎn)品虧損。
余額寶“T+0”支付+貨幣市場基金,，從技術上實現(xiàn)了活期存款的利率市場化,。為防止存款和客戶的流失，商業(yè)銀行不得不提高理財收益率攬儲,，結果是帶來負債成本的上升,，實體經(jīng)濟融資成本上漲壓力也隨之增大。雖然當前余額寶吸收的資金對銀行總體沖擊并不太大,，但在年末考核時點,，該類產(chǎn)品對流動性緊張起到了推波助瀾的作用，其影響不容小覷,。
基于以上的分析,，筆者提出如下幾點對策建議：
第一，為適應以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的跨界經(jīng)營方式,，建議由央行作為監(jiān)管主體,，牽頭銀監(jiān)會、證監(jiān)會,、保監(jiān)會,、工信部等歸口部門協(xié)調(diào)監(jiān)管。依法制定相關監(jiān)督管理辦法,，經(jīng)營管理規(guī)則和風險管理制度,，嚴格監(jiān)管超范圍經(jīng)營和監(jiān)管套利行為，維護市場公平,、穩(wěn)定,。
第二，加快建立互聯(lián)網(wǎng)金融消費權益保護法律法規(guī)框架,，建立消費者保護協(xié)調(diào)合作機制,，提高對該類產(chǎn)品的信息披露要求，增強產(chǎn)品透明度，對高于市場收益的產(chǎn)品要給消費者足夠的風險警示;完善消費者投訴渠道,。
第三，對包含金融機構在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融市場參與主體采用負面清單的監(jiān)管方式,。這將有利于在鼓勵創(chuàng)新的前提下守住風險底線,，同時也能避免互聯(lián)網(wǎng)金融市場中由于監(jiān)管標準不一致導致的監(jiān)管套利。
第四,，為降低余額寶類產(chǎn)品突發(fā)擠兌風險,，全力提高貨幣市場基金的監(jiān)管要求，在杠桿使用,、流動性,、透明度、證券信用度,、投資分散程度等方面強化監(jiān)管,，特別是加強流動性管理和提高信息披露標準。為此或者可以考慮借鑒美國經(jīng)驗,，給該類產(chǎn)品設置權限,，在市場緊縮時期向投資人收取申購贖回費用并設置贖回限制，以阻止資金外流,。